來源：經(jīng)濟觀察報

 

2020年的牛市行情，讓公募非貨管理規(guī)模飛速擴張，爆款基金頻現(xiàn)、百億甚至千億基金經(jīng)理數(shù)量激增，而進入2022年，隨著市場波動加大，賺錢效應減弱讓基民持基的持續(xù)性較差，持有體驗參差不齊。

 

而伴隨著全面注冊制的實施，上市公司數(shù)量持續(xù)較快增長，單一基金經(jīng)理能力邊界、時間精力有限情況下，較難形成對全市場的覆蓋。

 

與此同時，每位基金經(jīng)理在投資實踐中的方法體系、專注領域、投資風格等亦存在局限性，在市場風格變化加劇、產(chǎn)業(yè)轉型升級提速的時代背景下，要精準把握轉瞬即逝的投資機會并非易事。

 

單一基金經(jīng)理廣度與深度較難兼顧，市場規(guī)模又隨著居民理財意識及可支配財富增長，尋求上述一系列問題的解決方案無疑成為了身處其中的每一家機構所必須面臨的問題。而工銀瑞信基金似乎成為了行業(yè)先行探索者。

 

一、何以解憂？

 

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年底，包括股票型基金、混合型基金的主動權益類基金規(guī)模合計約3.2萬億元。到了2020年底，主動權益類基金合計規(guī)模增長超一倍至6.7萬億元。2021年底這一數(shù)據(jù)再度攀升，合計規(guī)模達到了8.5萬億。

 

2年翻了2.5倍，放在任何一個行業(yè)都足夠吸睛。

 

這并非是故事結尾，隨著市場波動加大，投資管理難度成指數(shù)級上升，市場賺錢效應減弱，正在對極速增長的規(guī)模形成反噬。上述一系列問題困擾著行業(yè)也一定程度上對基民形成負反饋。

 

困境之下，各機構均在尋求解決方案。

 

事實上，我們并非掉進“無人區(qū)”。如果將時間的年輪撥回到65年前，美國資管巨頭資本集團(Capital Group)便正在進行著關于多元顧問制度的創(chuàng)新。

 

彼時，在大多數(shù)共同基金機構里，每位證券投資組合經(jīng)理都將自己視為“英雄”面對世界，而當投資資產(chǎn)巨額增長時，經(jīng)理們卻會陷入不知所措的局面，甚至當個人的成功造就了企業(yè)成功時，接踵而至的卻是個人的失望甚至失敗。

 

面對這樣的局面周而復始的重演，1958年，資本集團率先進行了革命性的創(chuàng)新，消除個人英雄主義，取而代之的將證券投資組合管理施行多元顧問制度。

 

最初的雛形便是將該機構的兩大共同基金公司分拆成4個分別管理部分，并有4個經(jīng)理分別管理其中的一個部分。

 

時間的推移，最終演變成資本集團旗下管理的基金通常由3至13名基金經(jīng)理組成，通過多元化專業(yè)背景、投資風格和策略，交流觀點的同時保持獨立投資運作。該模式下，他們構建的投資組合匯集多元化的投資理念，使投資組合可在不同的市場環(huán)境下表現(xiàn)出色。

 

2016年，資本集團掌管的資產(chǎn)價值從當初實施多元顧問制度時的4億美元提高了1500多倍，超150位投資決策者同時掌管著證券投資組合的若干部分。

 

在其取得顯著成效后，諸多資管機構紛紛效仿，橋水（Bridgewater）、千禧(Millennium)、城堡(Citadel)亦加入行列，從而又衍生出各具特色的平臺型組織構架。

 

以普信集團為例，其旗艦基金Blue Chip Growth Fund，由14名成員構成基金投資委員會。截至2022年3月末，其管理規(guī)模高達865億美元。從歷史表現(xiàn)來看，該產(chǎn)品對市場變化、規(guī)模變化等挑戰(zhàn)的兼容性較強，產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定。

 

二、協(xié)作與分歧

 

回歸國內(nèi)，探索求變的機構之一是工銀瑞信基金。

 

與現(xiàn)有模式截然不同的是，工銀瑞信的多基金經(jīng)理共管產(chǎn)品模式最大的特點之一便在于共同決策機制。

 

即在共同決策的統(tǒng)一綱領下，基金經(jīng)理定期或不定期進行資產(chǎn)配置決策會議以投票決定風格配置，并確定各自所管理組合的行業(yè)配置和個股選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的靈活性。

 

在工銀瑞信基金5月底發(fā)行的工銀領航三年持有混合，并出戰(zhàn)杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山四位重磅基金經(jīng)理采用這一模式進行共同決策管理的當下，這種看似簡單的基金經(jīng)理“民主”投票制背后，實際面臨著諸多的挑戰(zhàn)和市場質疑。

 

首當其沖便是在雙基金經(jīng)理模式下尚且面臨的協(xié)作與分歧問題，在四位基金經(jīng)理共同決策下如何實現(xiàn)1+1+1+1大于4？

 

擬任基金經(jīng)理杜洋將該問題拆解為“防風險”與“求收益”兩個部分。

 

杜洋認為，市場風格輪動加速下，個人極致風格很難抵御市場整體風格輪動所帶來的風險，而多基金經(jīng)理共同管理可將組合管理分為成長價值、大盤小盤兩個維度四個象限的橫縱坐標軸并在其中形成散點圖，通過決策爭取將象限中最差的風格排除降低波動性以達到“防風險”目標。

 

“求收益”則是各基金經(jīng)理對自己的子組合進行行業(yè)配置和個股選擇，每位基金經(jīng)理在各自專注的領域里深挖，形成大組合層面平衡性并將獲得的Alpha積攢起來力爭形成整個組合的持續(xù)超額收益。

 

“有分歧不是壞事，分歧是常態(tài)，有一致意見可能比較罕見。”杜洋坦言，“從反面來看，如果四位風格不一樣的基金經(jīng)理有一致預期，大概率說明這一預期已經(jīng)在市場上得到充分反映，并已經(jīng)形成共識，反而不利于把握前瞻性機遇。”

 

杜洋認為，共同決策的目標是每個階段在充分討論后，形成整體的資產(chǎn)配置結論，即組合整體應是偏成長、價值還是均衡，偏大盤還是小盤。一旦形成決策，整個組合將在統(tǒng)一綱領下行動，子組合內(nèi)部則可有適當調(diào)整，如此一來，既可確保產(chǎn)品整體不偏離資產(chǎn)配置決策，又給予基金經(jīng)理一定空間。

 

從四位基金經(jīng)理能力圈稟賦來看，杜洋投資風格均衡，擅長周期、制造業(yè)、大金融、公用事業(yè)等中游及上游領域；胡志利則偏穩(wěn)健成長，擅長大消費和科技行業(yè)；譚冬寒成長風格顯著，聚焦醫(yī)藥；盛震山為價值風格，偏好低估值投資。

 

而在決策過程中，四位基金經(jīng)理在基于不同專業(yè)背景下討論風格配置，2：2平票勢必時常發(fā)生，在杜洋看來，2：2本身就是一種結果，聽上去很平庸，但不代表沒有價值。

 

“例如在2022年的大小盤平衡市，平衡就是一種結果。”杜洋進一步表示，“平衡最大的價值是單一基金經(jīng)理不需要在全市場基金相比時考慮風格漂移問題，專注自己擅長的賽道不斷深耕就好，即便結果呈現(xiàn)出來的是中庸結論，但從整個大組合的投研能力提升上確有很大幫助。”

 

三、以平臺為基石

 

在共同決策機制下基金經(jīng)理的意識形態(tài)達到某種共識的同時，利益分配方式亦決定著產(chǎn)品是否能夠有效運行，其中考核制度是關鍵一環(huán)。

 

工銀領航三年持有混合充分發(fā)揮考核機制的指揮棒作用，四位基金經(jīng)理對整體組合及各自子組合雙向負責，激發(fā)彼此緊密合作，避免各自為戰(zhàn)。

 

“我們在之前的基金上對相關考核機制做了嘗試，通過這套機制能夠清晰的知道每位基金經(jīng)理對自己組合業(yè)績以及對整個大組合的貢獻。同時每個基金經(jīng)理在大組合上也會有很大業(yè)績權重，為了一方面讓大家能擰在一起，另一方面又能充分發(fā)揮每個人的主觀能動性。”杜洋表示。

 

工銀領航三年持有混合創(chuàng)新共管決策機制的背后，并非營銷噱頭，而是工銀瑞信基金多年來踐行的企業(yè)文化與投研體系一以貫之所形成的有力支撐。

 

事實上，早在2019年，工銀瑞信便在一個組合當中運用了這一管理模式，通過設立專門投委會、加強投研聚焦、安排針對性考核與激勵機制看，形成投資經(jīng)理團隊成員之間的相互配合，并積累了寶貴的經(jīng)驗和教訓。

 

作為國內(nèi)平臺型資管機構的代表之一，「企業(yè)與員工共成長、共進步」是工銀瑞信長期以來所秉持的發(fā)展理念，經(jīng)過18年的發(fā)展與沉淀后，形成了平臺化、一體化、團隊化的投研體系，設立了15個能力中心和4大研究板塊，近200人的投研團隊。

 

其中，除了消費、醫(yī)藥、能源設施、TMT等8個行業(yè)組，還有宏觀策略和海外市場。并堅持每天、每周、每季固定投研分享、主題討論和深度復盤等。

 

站在基石之上，工銀瑞信將3年、5年甚至更長周期維度給予基金經(jīng)理們更高的考核權重，才有了工銀領航三年持有混合真正的可行性和競爭力，亦讓基金經(jīng)理們在長期激勵計劃和清晰的職業(yè)發(fā)展路徑中共同成長。

 

與此同時，在公募全球化視野、高質量發(fā)展的新起點上，多基金經(jīng)理共管模式或成為基金經(jīng)理“個人化流量”的一種修正，也一定程度上預防明星基金經(jīng)理離職帶來的一系列遺留問題。

 

對于人才集中型行業(yè)，市場并不缺少優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但如何能夠更多規(guī)避基金經(jīng)理劣勢，發(fā)揮其最大優(yōu)勢并形成合力，真正解決基民持有體驗痛點，是當下每一家公募機構必須思考的問題，工銀瑞信基金走出了探索性的一步。

 

從發(fā)行時機來看，工銀瑞信的這個平臺型產(chǎn)品似乎有些“生不逢時”，適逢公募首募規(guī)模降至“冰點”，5月份新基金發(fā)行僅207億份，創(chuàng)8年以來單月新低。從過往數(shù)據(jù)看，發(fā)行“冰點”往往也意味著潛在的布局機遇，三年持有期設置亦有利于工銀領航發(fā)揮多基金經(jīng)理共管優(yōu)勢。這只平臺型產(chǎn)品能否給投資人帶來更好體驗，讓我們拭目以待。