來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

 

A股熱點(diǎn)頻繁切換，主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出兩極分化。

 

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，在主動(dòng)權(quán)益基金中，今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到20%以上的基金共有65只；同期，凈值跌幅超過(guò)10%的基金多達(dá)850只。

 

可以看到，年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前的主動(dòng)權(quán)益基金普遍重倉(cāng)了TMT板塊，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，押注單一賽道會(huì)令基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出高波動(dòng)特征，基民的投資體驗(yàn)欠佳。因此，理性的投資者更為看重基金的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

 

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前，市場(chǎng)上仍然有一批三年期業(yè)績(jī)相當(dāng)“抗打”的主動(dòng)權(quán)益基金。截至今年一季度末，海通證券數(shù)據(jù)顯示，最近三年回報(bào)率超過(guò)100%的基金共有207只；其中，華夏基金、工銀瑞信、廣發(fā)基金旗下分別有多只產(chǎn)品上榜。

 

值得一提的是，良好且穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不僅得益于管理人的主動(dòng)管理能力，更要?dú)w功于基金公司管理制度的更新迭代。近年來(lái)，大中型公募愈發(fā)重視平臺(tái)化、一體化投研體系的打磨。

 

“獨(dú)行快，眾行遠(yuǎn)”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于基金經(jīng)理能力邊界有限，在不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)風(fēng)格下，面臨更大挑戰(zhàn)，并且對(duì)投資的半徑可能會(huì)受到個(gè)人主觀因素的影響，因此在全面注冊(cè)制時(shí)代下，更加考驗(yàn)基金公司的“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”能力。

 

一、基金抗風(fēng)險(xiǎn)能力迎考

 

年初以來(lái)，A股的風(fēng)格趨于極致，迎合了市場(chǎng)風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，截至目前，部分年內(nèi)回報(bào)率靠前的主動(dòng)權(quán)益基金，其最近兩年或最近三年的回報(bào)率仍然為負(fù)數(shù)。

 

相比之下，“牛市能漲、弱市下回撤更低”的穩(wěn)健型基金更能帶來(lái)良好的投資體驗(yàn)。

 

根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，最近三年回報(bào)率翻倍的基金共有207只。其中，工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A、易方達(dá)供給改革、中郵核心優(yōu)勢(shì)、廣發(fā)多因子最近三年的回報(bào)率均超過(guò)140%。

 

前三只基金還有一些共同點(diǎn)，即在2022年A股市場(chǎng)反復(fù)震蕩的環(huán)境下，均大幅跑贏了各自的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

 

以工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A為例，截至今年一季度末，該基金最近三年的回報(bào)率為140.95%，同類排名13/369，超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)127.26%。

 

2022年度，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A的回報(bào)率為-3.50%；同期，基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-16.65%，普通股票型基金的平均收益率為-19.86%。

 

不僅如此，自2019年以來(lái)，這只基金已連續(xù)4年跑贏滬深300以及普通股票型基金的平均收益率。

 

截至今年一季度末，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A自成立以來(lái)的總回報(bào)率為276.60%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率僅23.24%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)253.36%。

 

據(jù)了解，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型基金經(jīng)理杜洋長(zhǎng)期專注于新能源、建筑建材、公用事業(yè)、制造等領(lǐng)域，風(fēng)格比較均衡，同時(shí)又能保持對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)變化的敏感性，在板塊之間靈活切換。而對(duì)于其他一些重點(diǎn)行業(yè)，如消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等，工銀瑞信投研平臺(tái)為杜洋提供了強(qiáng)有力的支持，讓他同樣得以較好地把控和配置。

 

“事實(shí)上，每個(gè)人能力邊界是非常有限的，我80%的精力專注在20%的領(lǐng)域上。”，杜洋表示，“如果想獲取超額收益，就要充分利用公司內(nèi)部平臺(tái)，借助研究員和團(tuán)隊(duì)的力量來(lái)拓寬邊界”。

 

二、“共管”有助提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性

 

值得一提的是，近年來(lái)，公募基金管理人之間的主動(dòng)管理能力競(jìng)賽趨于“白熱化”。如今，基金管理人之間的比拼已從單只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)延展至投研體系的進(jìn)化。

 

畢竟，主動(dòng)基金業(yè)績(jī)出眾的背后，往往是以規(guī)范高效、長(zhǎng)期正循環(huán)的投研體系為支撐。

“我加入工銀瑞信已經(jīng)13年，擔(dān)任基金經(jīng)理也已經(jīng)8年。”杜洋介紹，公司的投研體系一直強(qiáng)調(diào)平臺(tái)化、團(tuán)隊(duì)化、一體化。強(qiáng)調(diào)規(guī)范的決策機(jī)制和全流程管理。

 

具體來(lái)看，工銀瑞信在內(nèi)部設(shè)立了15個(gè)能力中心和4大研究板塊，根據(jù)投資團(tuán)隊(duì)成員的不同能力方向，將其放在最合適的方向，人盡其能，構(gòu)建了全覆蓋的投研體系。

 

“團(tuán)隊(duì)成員能夠在這個(gè)體系中，快速成長(zhǎng)。同時(shí)，這個(gè)體系也能夠‘海納百川’，不斷吸取新鮮血液。總體而言，我們的投研體系有儲(chǔ)備，有動(dòng)力，既扎實(shí)穩(wěn)健，又百花齊放。”杜洋總結(jié)道。

 

海通證券截至一季度末數(shù)據(jù)顯示，最近五年超額收益100%以上的49只基金中，工銀瑞信數(shù)量最多達(dá)10只，且由不同基金經(jīng)理管理，充分體現(xiàn)了平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)。

 

事實(shí)上，監(jiān)管方面也在大力倡導(dǎo)基金公司朝著團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化的方向打造投研體系。

 

2022年4月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》指出，要引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊(duì)培養(yǎng)計(jì)劃，做好投研能力的積累與傳承。在此背景下，采用多基金經(jīng)理“共管”模式的“平臺(tái)型產(chǎn)品”應(yīng)運(yùn)而生。

 

記者獲悉，工銀瑞信擬于5月29日發(fā)行的工銀瑞信領(lǐng)航三年持有混合基金，由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山四位基金經(jīng)理共同管理。雖然市場(chǎng)上由多基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品也不少，但基本都是在成立時(shí)只有一位或兩位基金經(jīng)理，隨后陸續(xù)增聘，且多為“以老帶新”。而工銀領(lǐng)航三年一開(kāi)始就一次性安排四位實(shí)力型基金經(jīng)理共同管理，顯然與之前截然不同。

 

從業(yè)界和市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，普遍認(rèn)為共管模式是一種基于實(shí)踐需要的管理模式創(chuàng)新，在近年來(lái)A股風(fēng)格變化和行業(yè)輪動(dòng)加快情況下，共管模式可以突破個(gè)人局限性，通過(guò)多位風(fēng)格互補(bǔ)的基金經(jīng)理增加市場(chǎng)適應(yīng)性，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期波動(dòng)影響，同時(shí)擴(kuò)寬管理規(guī)模邊界，實(shí)現(xiàn)研究廣度與深度的兼得，有望拓展超額收益來(lái)源。

 

從工銀領(lǐng)航三年共管基金經(jīng)理的配置上來(lái)看，四位擬任基金經(jīng)理均為實(shí)力派基金經(jīng)理，各自擁有著不同的能力圈，且能較好實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。杜洋投資風(fēng)格均衡，擅長(zhǎng)周期、制造業(yè)、大金融、公用事業(yè)等中游及上游領(lǐng)域；胡志利偏穩(wěn)健成長(zhǎng)，擅長(zhǎng)大消費(fèi)和科技行業(yè)；譚冬寒成長(zhǎng)風(fēng)格顯著，聚焦醫(yī)藥；盛震山為價(jià)值風(fēng)格，偏好低估值投資。通過(guò)他們之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望更有效面對(duì)日益復(fù)雜的A股市場(chǎng)，更好適應(yīng)各類市場(chǎng)風(fēng)格和賽道，助力提升投資業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

 

三、“分歧”有助理性決策降低風(fēng)險(xiǎn)

 

不可否認(rèn)的是，理論上共管模式能實(shí)現(xiàn)投資分散化，有助于提高策略有效性，但在實(shí)踐中也會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。市場(chǎng)上最大的擔(dān)憂是，不同基金經(jīng)理的認(rèn)知邊界、投研經(jīng)驗(yàn)存在一定差異，共管模式下，如果基金經(jīng)理的分歧較大，是否會(huì)影響到基金的投資運(yùn)作？

 

據(jù)了解，工銀領(lǐng)航三年從產(chǎn)品運(yùn)作及考核機(jī)制設(shè)立方面，四位基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品整體及各自子組合雙向負(fù)責(zé)，發(fā)揮考核機(jī)制的指揮棒作用，激發(fā)彼此緊密合作。日常工作由基金經(jīng)理杜洋牽頭組織，在不同的研究領(lǐng)域，各基金經(jīng)理按照專業(yè)化分工的原則進(jìn)行研究支持，并給出投資建議。基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)在倉(cāng)位控制、行業(yè)配置、個(gè)股選擇等方面集體充分討論后進(jìn)行投票，若基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員半數(shù)以上同意，且牽頭基金經(jīng)理無(wú)反對(duì)意見(jiàn)，則該事項(xiàng)進(jìn)入投資實(shí)施流程。

 

對(duì)于投資中的意見(jiàn)“分歧”，四位基金經(jīng)理均持著開(kāi)放的態(tài)度。杜洋表示，“有分歧的狀態(tài)下，對(duì)投資的幫助其實(shí)非常大。做投資最害怕的就是一個(gè)人生活在自己的信息繭房里，一旦市場(chǎng)有反向變化時(shí)，依靠團(tuán)隊(duì)合作能夠拓展視野，彌補(bǔ)短板，避免思維的牛角尖化。”。

 

“我們認(rèn)為，四位風(fēng)格不一樣的基金經(jīng)理就一個(gè)共同的話題展開(kāi)充分而激烈的討論，本身就是一個(gè)正常的投資決策流程。在共同決策的體系之下，經(jīng)過(guò)激烈的討論，我們正視分歧，在分歧的基礎(chǔ)之上，按照民主與集中相結(jié)合的原則進(jìn)行決策，之后整個(gè)組合和各子組合完全落實(shí)資產(chǎn)配置決議，自上而下最大程度體現(xiàn)科學(xué)客觀的決策機(jī)制，力求提升持有人收益。”工銀瑞信相關(guān)人士指出。

 

值得一提的是，2019年，工銀瑞信即在重要組合上探索團(tuán)隊(duì)管理模式，通過(guò)設(shè)立專門投委會(huì)、加強(qiáng)研究聚焦、安排針對(duì)性考核與激勵(lì)等工作機(jī)制，以促進(jìn)投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員相互配合，在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域充分發(fā)揮作用。記者獲悉，參與組合管理的基金經(jīng)理對(duì)這種團(tuán)隊(duì)管理模式十分認(rèn)可，認(rèn)為從中受益匪淺，合作與討論過(guò)程中，個(gè)人亦得到了成長(zhǎng)。

 

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多基金經(jīng)理共管模式最初由美國(guó)最大的公募基金之一資本集團(tuán)(Capital Group)推出，最早在1958年開(kāi)始嘗試，并一舉成功；當(dāng)今全球資管行業(yè)里，大多數(shù)頭部基金如橋水（Bridgewater）、千禧(Millennium)、城堡(Citadel)等，均廣泛采用該模式。以美國(guó)資本集團(tuán)為例，目前其管理的基金均采用多元基金經(jīng)理制度，每個(gè)基金平均有6位投資經(jīng)理共同負(fù)責(zé)。

 

事實(shí)上，多基金經(jīng)理共同管理模式之所以在國(guó)內(nèi)還存在一定的“爭(zhēng)議”，主要是因?yàn)檫@種模式需要公司有機(jī)制、有人才梯隊(duì)，團(tuán)隊(duì)有信任和默契，“門檻”較高。有業(yè)內(nèi)人士指出，工銀瑞信推出工銀領(lǐng)航三年，還是有一定優(yōu)勢(shì)的，公司有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，也積累了一定的多基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)，四位基金經(jīng)理也是在工銀瑞信長(zhǎng)期共事，彼此有深入的了解和信任，這種情況下，有望實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。

 

多基金經(jīng)理共同管理模式是公募基金實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，也是大勢(shì)所趨。這種模式能否在國(guó)內(nèi)探索成功并得到大規(guī)模發(fā)展。