秉持絕對(duì)收益目標(biāo) 探索投資的“平凡之路”
來源:上海證券報(bào)
從期待“神之一手”到回歸平凡,在經(jīng)歷了過去幾年的大起大落之后,趨向成熟的投資者開始尋找適合長(zhǎng)期持有的基金。
在波動(dòng)中能守住回撤、在主題行情中能堅(jiān)持不漂移、在長(zhǎng)期投資過程中能持續(xù)產(chǎn)生超額收益,這些都是好基金。但這類基金,投資者在持有過程中往往感到比較乏味,沒有激動(dòng)人心的漲幅,只是重復(fù)著一小步一小步拾階而上的動(dòng)作,與投資者長(zhǎng)期攜手走下去。而這種“平凡”的獲得感,正是工銀瑞信專戶投資部投資副總監(jiān)、投資經(jīng)理盛震山想要給到投資者的體驗(yàn)。
努力避免凈值大幅波動(dòng)
今年以來,市場(chǎng)演繹結(jié)構(gòu)性行情。截至一季度末,全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金中,普通股票型基金平均回報(bào)為3.85%,偏股混合型基金平均回報(bào)僅為2.33%,基金業(yè)績(jī)首尾相差近60個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于盛震山來說,產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)正是他努力避免出現(xiàn)的情況。
“從長(zhǎng)期投資目標(biāo)來說,我們不想采取極致化的投資風(fēng)格或者承擔(dān)很多不必要風(fēng)險(xiǎn)的方式,獲得一個(gè)短期非常亮眼的業(yè)績(jī),而是努力給客戶提供長(zhǎng)期可持續(xù)的、令人滿意的投資收益,從而提升投資者的獲得感。”盛震山說。
從事證券行業(yè)12年,投資管理經(jīng)驗(yàn)超7年,歷經(jīng)市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換,盛震山對(duì)投資目標(biāo)有著深刻的認(rèn)識(shí)。
“普通基民和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)受托管理人的要求其實(shí)都是一樣的,即良好的、可持續(xù)的獲得感,以及相對(duì)放松的投資心態(tài)。”盛震山表示,如果管理人在某一個(gè)時(shí)段業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異,客戶肯定樂于接受;但如果在持有過程中產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng),即使從長(zhǎng)期看產(chǎn)品的年均復(fù)合收益率優(yōu)于同業(yè),但客戶的持有體驗(yàn)和獲得感也會(huì)大打折扣。
緊握估值之錨精選資產(chǎn)
圍繞實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的目標(biāo),怎樣構(gòu)建一整套投資選股體系?對(duì)此,盛震山作了具體的分享:
首先,從自上而下的角度,投資經(jīng)理要具備全局眼光,對(duì)當(dāng)前所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和中觀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有一個(gè)基本的判斷,找出那些基本面有超預(yù)期向上潛力或“差無可差”的領(lǐng)域。
其次,從估值的角度對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值判斷,明顯低估或者在合理估值范圍內(nèi)的資產(chǎn)才能進(jìn)入潛在買入名單。對(duì)于潛在買入名單中的眾多股票,要從多個(gè)維度評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益。也就是說,充分評(píng)估個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比,是最終決定能否買入和持有的最重要也是最終的環(huán)節(jié)。
綜合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益,作出合理審慎的價(jià)值判斷,需要投資者具備寬闊的視野和豐富的經(jīng)驗(yàn)。在實(shí)踐中,往往需要跨越不同的市場(chǎng)和行業(yè),跨越很長(zhǎng)的時(shí)間段,甚至跨越資產(chǎn)類別來評(píng)估投資標(biāo)的的價(jià)值。至少要找到一個(gè)重要的維度,證明想買入的股票看起來是便宜的。而缺少了估值安全邊際,股票價(jià)格就會(huì)像大海里的一葉扁舟,隨著市場(chǎng)變幻而不斷沉浮。因此,價(jià)值判斷是努力收獲更多阿爾法而不是貝塔的前提和保證。
最后,把握住估值安全邊際后,還需要評(píng)估其向上的盈利空間。如果說守住安全邊際解決的是降低回撤幅度的問題,潛在升值空間則是獲取投資收益的重要條件,這其中特別要注意避開那些沒有長(zhǎng)期上升空間的所謂“價(jià)值陷阱”。
在選股上多做減法
在選股方面,盛震山傾向于多做減法、盡量減少所配置行業(yè)和個(gè)股的數(shù)量,力求做到重點(diǎn)突出。其中,在行業(yè)偏好上,他盡量避開漲幅明顯的熱門成長(zhǎng)賽道,轉(zhuǎn)而在一些競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、增速較低或長(zhǎng)期穩(wěn)定的行業(yè)和領(lǐng)域中,尋找出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和重估的潛在機(jī)會(huì)。在組合運(yùn)作方面,通過權(quán)重管理讓組合配置相對(duì)均衡,從而在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn),控制凈值波動(dòng)和回撤幅度。
以過去幾年的投資實(shí)踐為例,從2016年到2021年初,大金融和大消費(fèi)領(lǐng)域的一些核心資產(chǎn)在盛震山的組合里一度占據(jù)非常重要的位置。而在這個(gè)階段的中后期,這些核心資產(chǎn)在估值持續(xù)上行的路上走得太遠(yuǎn)、太快了。于是,他將視野逐步轉(zhuǎn)向其他行業(yè)和領(lǐng)域,同時(shí)更關(guān)注宏觀面的變化。
從去年四季度中后期開始,市場(chǎng)開始交易出行恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。在A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng),大消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭公司都走出了明顯的修復(fù)性行情。在盛震山看來,估值修復(fù)行情進(jìn)入后期會(huì)淪為趨勢(shì)交易,真實(shí)的復(fù)蘇成色有待驗(yàn)證。因此,盛震山一方面賣出了前述行業(yè)的相關(guān)持倉,另一方面配置了一些具備逆周期屬性、偏防御屬性的行業(yè),如電信運(yùn)營(yíng)、石油石化等,此外還配置了一些與復(fù)蘇直接相關(guān)但又跟市場(chǎng)熱點(diǎn)存在明顯差異的細(xì)分領(lǐng)域。比如品牌珠寶零售行業(yè),與線下消費(fèi)恢復(fù)的關(guān)聯(lián)度更高,同時(shí)市場(chǎng)的關(guān)注度一度很低,估值也很便宜,從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度看具有明顯的吸引力。
沒有神的光環(huán),你我生而平凡。盛震山的投資“平凡之路”,將繼續(xù)穩(wěn)健地走下去。