來源：雪球

 

近期，央企核心資產(chǎn)估值修復(fù)備受市場關(guān)注，相關(guān)個股和板塊表現(xiàn)強勁。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月23日，央企大盤指數(shù)（代碼：884059.WI）近1年區(qū)間漲幅達9.54%，同期滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)分別為-5.55%、-1.44%。

對于央企的強勢表現(xiàn)，工銀瑞信基金央企ETF基金經(jīng)理趙栩認為，在新的發(fā)展格局下實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，是央企作為中流砥柱的核心發(fā)展目標。隨著中國特色估值體系的提出，央企的戰(zhàn)略價值和市場的認知有望得到逐步的統(tǒng)一，并將持續(xù)影響央企的未來投資價值。

國民經(jīng)濟“壓艙石”的新目標

央企是我國經(jīng)濟發(fā)展的頂梁柱，在國民經(jīng)濟中居于主導(dǎo)地位，尤其是在金融、能源、建筑、電信等關(guān)乎國計民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，更是發(fā)揮著不可替代的核心作用，是國家政治穩(wěn)定、經(jīng)濟穩(wěn)定的“壓艙石”。

在國家經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，央企承擔(dān)著不同的重任。在經(jīng)濟高速發(fā)展階段，央企能夠促進資源的更優(yōu)配置，而在經(jīng)濟出現(xiàn)壓力階段，央企則發(fā)揮著穩(wěn)增長的作用。我國經(jīng)濟能夠長期保持快速發(fā)展，離不開央企的貢獻。

資本市場方面，央企無疑扮演著“挑大梁”的角色，在服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、防范化解重大風(fēng)險等方面發(fā)揮著日益重要的作用。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月底，A股市場共有央企控股上市公司427家，總市值超過20萬億元，占A股市場總市值比重超過四分之一。

“央企和資本市場形成了良性的互助發(fā)展的趨勢，以資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟為本源，央企借助資本市場在治理結(jié)構(gòu)、所有制改革等領(lǐng)域也取得了根本性的改善。”趙栩表示。

隨著國際形勢變化，我國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展之路面臨更多挑戰(zhàn)，央企承載的責(zé)任也將愈加重要，特別是在國家安全、科技創(chuàng)新、能源轉(zhuǎn)型等一系列國家未來發(fā)展的方向上，央企將發(fā)揮“領(lǐng)頭羊”的作用。

趙栩認為，央企在新形勢下的高質(zhì)量發(fā)展是解決發(fā)展阻力的必然選擇，也只有央企有責(zé)任有能力有擔(dān)當承擔(dān)起這一重任，央企的做大做強也將起到關(guān)鍵性和決定性的作用。

中國特色估值體系驅(qū)動央企估值重估

去年11月21日，中國證監(jiān)會主席易會滿首次公開提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。

中國特色估值體系的構(gòu)建離不開央國企改革取得的重大成果。近年來，央企積極推進結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組，布局結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)模實力顯著增強，發(fā)展質(zhì)量明顯提升，各項改革發(fā)展工作取得了積極成效。近期，多家券商發(fā)布研報，表示看好央企估值重估市場表現(xiàn)。

趙栩表示：“央企此前被市場所擔(dān)憂的主要原因是信息不對稱、盈利能力有所欠缺、成長性不足等，隨著國企改革的推進，以及新格局和新形勢下的變化，我們認為未來央企的估值重估是大概率的。” 趙栩從四方面談央企估值重塑背后的邏輯。

一是央企重估有空間。

從絕對估值水平來看，央企目前整體估值約為10x左右，顯著低于市場平均水平，從相對估值水平來看，央企目前估值分位數(shù)僅為13%左右，而民企的估值分位數(shù)在35%左右，兩個估值維度都體現(xiàn)央企價值重估的空間；

二是央企重估有動力。

央企估值水平低不是常態(tài)化表現(xiàn)，這是央企估值恢復(fù)常態(tài)的動力，同時央企KPI考核從“兩利四率”到“一利五率”的新考核方式更加強調(diào)盈利的質(zhì)量和持續(xù)性，增強自身改善的動力；

三是央企重估有發(fā)展。

從發(fā)展眼光看，結(jié)合國內(nèi)外的實際形式變化趨勢，央企未來在不確定環(huán)境中的相對確定性是其價值重估的最重要屬性和特征，也可能成為未來市場最為關(guān)注的因素。

從央企自身發(fā)展來看，通過重組實現(xiàn)強強聯(lián)合和資產(chǎn)的優(yōu)化既會形成產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的優(yōu)勢集中，也會體現(xiàn)出二級市場的超額收益，這都會最終體現(xiàn)在央企的投資價值重估的過程中；

四是央企重估有聚焦。

從央企以往的弱項及未來的發(fā)展來看，在經(jīng)濟壓力下的盈利能力、在股東回報方面的高分紅能力、以及抵抗周期波動和外圍影響的經(jīng)營穩(wěn)健性是評估央企價值的核心因素。

值得一提的是，二十大提出，要“加快建設(shè)世界一流企業(yè)”，為央企的未來發(fā)展提出更遠大的目標。趙栩認為，對標世界一流企業(yè)，打造中國優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)是央企未來實現(xiàn)中國特色估值體系的重要方式。

 

全市場首只央企類ETF投資價值凸顯

對于投資者而言，除投資個股，指數(shù)型基金也是投資者把握“中特估”行情的重要工具。央企由于涉及行業(yè)眾多，如果從行業(yè)維度把握容易錯失投資機會，且不同行業(yè)也存在差異性，因此以央企主題指數(shù)基金參與市場能避免行業(yè)維度投資的短處，更好把握系統(tǒng)性投資主題的機會。

國內(nèi)首批主題型ETF、全市場首只央企類ETF——上證中央企業(yè)50交易型開放式指數(shù)證券投資基金（以下簡稱：央企ETF，基金代碼：510060），成立于2009年8月，便是關(guān)注央企系統(tǒng)性主題機會的良好工具產(chǎn)品。

據(jù)悉，央企ETF以上證中央企業(yè)50指數(shù)(以下簡稱：上證央企指數(shù))為跟蹤標的，投資于標的指數(shù)成份股票及備選成份股票的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%。上證央企指數(shù)作為一個覆蓋國民經(jīng)濟支柱行業(yè)的成份股指數(shù),具有代表性強、流動性較好、企業(yè)盈利較為穩(wěn)定等特征，當前投資價值凸顯。

估值方面，wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月23日，上證央企指數(shù)市盈率為7.59倍，處于歷史18.82%分位數(shù)水平，市凈率處于歷史11.61%分位數(shù)水平；

盈利方面，上證央企指數(shù)ROE水平穩(wěn)健性強，經(jīng)歷2020年上半年的疫情沖擊后在較短時間內(nèi)ROE恢復(fù)到之前的水平，2022年以來指數(shù)ROE水平成上升趨勢；股息率方面，上證央企指數(shù)股息率水平較高且處在上升趨勢中。

2022年自然年指數(shù)股息率達到5%，較上一自然年股息率提升1.4%，現(xiàn)金分紅金額為5811.78億元，較上一年增加1347.52億元；

波動率方面，上證央企指數(shù)近一年年化波動率為15.93%，比同期寬基指數(shù)代表滬深300、中證500、中證1000低；

權(quán)重方面，上證央企指數(shù)中字頭企業(yè)共有30家，占比達60%，權(quán)重占比為49.06%，行業(yè)分布上主要為建筑、非銀金融、通信等。

從業(yè)績表現(xiàn)看，央企ETF長期表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)基金2022年四季報顯示，央企ETF過去1年、3年、5年的凈值增長率均優(yōu)于業(yè)績比較基準收益率，自成立以來凈值增長率為24.25%，同期業(yè)績比較基準為-8.03%。

長期視角下，隨著央企改革的進一步深化，企業(yè)基本面整體向好，積極布局新業(yè)務(wù)新賽道，疊加中國特色估值體系建設(shè)帶來的估值重塑，央企具備長期投資價值。

央企ETF基金經(jīng)理趙栩表示：“從央企的整體來看，戰(zhàn)略地位的突出以及在眾多領(lǐng)域和行業(yè)的主導(dǎo)作用，在中國特色估值體系的推動下，大概率會持續(xù)形成市場的重點關(guān)注。”

注：央企ETF成立于2009年8月26日，趙栩自2011年10月18日起開始管理，該基金2018-2022年各年度凈值增長率分別為-14.20%、18.16%、8.28%、1.62%、-7.89%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為-17.85%、14.53%、5.11%、-1.53%、-11.25%。數(shù)據(jù)來自基金各定期報告，截至2022.12.31?；疬^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，指數(shù)表現(xiàn)也不構(gòu)成基金的業(yè)績保證。央企ETF屬于股票型基金，風(fēng)險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金；央企ETF為指數(shù)基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標的指數(shù)市場表現(xiàn)，是股票基金中風(fēng)險中等、收益與市場平均水平大致相近的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資須謹慎。