來源：華爾街見聞

 

   NBA籃球賽中，有一個重要定律：板凳深度（替補隊員的數(shù)量和質(zhì)量）決定總冠軍歸屬。

   這當然不是說籃球明星不重要。明星很重要，可以在單場比賽扭轉(zhuǎn)乾坤。但只有一兩個明星的球隊大概率走不到?jīng)Q賽賽場，更加無法奪冠。

   類似的定律幾乎在所有集體運動都適用，足球、排球、曲棍球、冰球都是如此。

   真正的強隊必然是人才輩出、群星閃耀的，只有一兩個明星不會有持久的好成績?？績蓚€歸化球員也挽不回中國足球的面子。

   這就是規(guī)律。

   大家關(guān)注的資管行業(yè)，有沒有“板凳深度”的規(guī)律。

   當然存在。

   一個簡單的數(shù)字是，過去20年里，公募基金誕生了19個公募冠軍，分屬13家公司，中獎率堪稱隨機。

   但是如果用前20%做門檻，基金的中長期收益做標尺，大家會發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)五星級的基金大致集中于少數(shù)的公司里，易方達、工銀瑞信、交銀施羅德......

    所以，究竟該如何選擇基金公司和基金？

 

01 勝利的密碼是“板凳”

   什么決定了一支球隊的長期排名？

   是明星，還是它身邊的“板凳球員”。

   結(jié)果可能出乎很多人預(yù)料。

   以高度市場化的NBA比賽論，歷史上有“王朝”（連續(xù)奪冠）之稱的球隊只有公牛、湖人這樣的球隊。

   這些球隊都有出色的球星——喬丹、科比，但更重要的可能是它們周圍的其他球員——甚至是替補球員。

   看看NBA季后賽和總決賽的激烈對抗就可以發(fā)現(xiàn)，明星絕對無法解決全部問題，他們會疲勞、會狀態(tài)下滑、會手風不順、會傷病復(fù)發(fā)。

   到了后期，一場比賽比拼的常常是兩邊替補球員的發(fā)揮，在明星球員不能正常發(fā)揮的時候，哪家球隊有更多實力堅實的替補球員，哪家就有機會戰(zhàn)勝對方。

   類似的反例也有一個，當年姚明所在火箭隊，有全聯(lián)盟前幾名的中鋒，有非常出色的組織后衛(wèi)，也有當時最強的小前鋒。但是每每到了季后賽就一輪被滅。

   其中的原因也是板凳球員的深度太淺，幾位“大佬”一旦被看死，就沒有任何翻盤機會。

 

02資管機構(gòu)的“板凳效應(yīng)”

   上面說的運動界的道理，在資管行業(yè)有參考意義么？

   答案是有的。

   盡管每年基金業(yè)績最好的基金經(jīng)理，幾乎可以誕生于任何基金公司之中。但真正體現(xiàn)各家公司實力的所謂的“五星級基金”卻明顯有集聚效應(yīng)的。

   以更多考察中長期業(yè)績的晨星的五星級基金評級可以發(fā)現(xiàn)，名列前茅的基金公司可以有近30只基金獲獎（如工銀有28只基金入選），而有的基金公司會缺席整張榜單。

   如果考慮歷史上中長期業(yè)績的排名，這種扎堆效應(yīng)更加顯著。

   如果以十年期為準繩，在以一定的管理規(guī)模為門檻，你可以發(fā)現(xiàn)，給投資者創(chuàng)造長期回報的基金公司更加集聚。

   權(quán)益類產(chǎn)品中， 工銀瑞信、興全、交銀施羅德等的產(chǎn)品露臉次數(shù)明顯較多。債券產(chǎn)品中 易方達、工銀瑞信、廣發(fā)基金等的明顯較多。

   這恰恰說明了，這個行業(yè)的人才和產(chǎn)品也會有相當“集聚效應(yīng)”。

 

03“競合模式”促生業(yè)績

   那么，基金不是大多由一個人（少數(shù)基金有2~4位基金經(jīng)理）管理的么，這個也算集體運動？

 答案是的。

   基金經(jīng)理是一個資管產(chǎn)品的門面，但他的背后是一個團隊在發(fā)揮作用。

   以股票投資論，滬深A股市場的個股就超過4600只，這還沒有包括港股、三板等其他板塊。

   上市個股幾乎覆蓋國內(nèi)所有經(jīng)濟門類和大多數(shù)細分行業(yè)。這種市場狀況決定了單個基金經(jīng)理是無法跟蹤完所有的基本面信息的——甚至連基本了解也做不到。

   所以，好的團隊能夠更好、更快的處理信息，形成相對高質(zhì)量的研究觀點，并給予基金經(jīng)理以超過同行的研究支持。

   這是證券投資（即資產(chǎn)管理）活動的“集體性”。也是很多團隊整體業(yè)績差距所在。

   上述是“合作”的側(cè)面。

   優(yōu)秀的團隊還有個特點是“促發(fā)競爭”。

   中國乒乓球隊就是個很典型的優(yōu)秀團隊，不斷的新人冒尖，持續(xù)的內(nèi)部競爭，促使了這個團隊的水平保持全球前列。

   優(yōu)秀的資管團隊，同樣具備類似等特點。

   以工銀瑞信基金為例，該公司投研團隊近年大量涌現(xiàn)年輕好手，在各個細分賽道上，在各類資產(chǎn)、各種投資風格的產(chǎn)品上，都出現(xiàn)了業(yè)績中長期冒尖的新銳基金經(jīng)理。

   而這些新人的涌現(xiàn)，又不斷的激勵了過去那些曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理不斷調(diào)整、迭代個人的投資思維，爭取更好的業(yè)績表現(xiàn)。

   在晨星（中國）公布的最新基金業(yè)績榜單和評級報告里，工銀生態(tài)環(huán)境股票、工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票、工銀前沿醫(yī)療股票、工銀信息產(chǎn)業(yè)混合等9只基金成為同類榜首，這些產(chǎn)品多數(shù)由不同的基金經(jīng)理管理。

   也就是，工銀瑞信目前老、中、青三代基金經(jīng)理都有五星級基金產(chǎn)品。

   其中，資深老將中，杜海濤持續(xù)管理的工銀添頤是十年期的積極債券基金TOP10，何秀紅管理的工銀四季收益是十年期的普通債券基金TOP5。

   權(quán)益方面，王筱苓管理的工銀新藍籌是五年期股票基金的TOP3，何肖頡管理的工銀新趨勢是五年期靈活配置基金的TOP5。鄢耀管理的工銀新金融、王君正管理的工銀美麗城鎮(zhèn)均在五年期大盤成長類股票基金的TOP5。

   中生代中袁芳、杜洋、趙蓓、譚冬寒、張宇帆等都已經(jīng)是投資者耳熟能詳?shù)拿?，管理的產(chǎn)品在同類型基金中占據(jù)前列。而年輕一代中，陳小鷺管理的工銀國家戰(zhàn)略也已嶄露頭角后才能為三年期的TOP10。

   這從另一個側(cè)面驗證了，一個團隊的人才“集聚”，背后應(yīng)該是一個有效的人才培養(yǎng)機制，一個公平有競爭力的激勵機制、一個長期理性的考核文化所在。

   而這種機制、文化是需要長時間養(yǎng)成的，也不是每一個團隊都會最終都能培養(yǎng)成功的。

   這可能是中國資管行業(yè)“板凳深度”背后，真正的秘訣。