來源：21世紀經(jīng)濟報道

 

    眾所周知，成長股的股價波動一般都比較大，相應主題的基金產(chǎn)品凈值也免不了受到影響。

 

    這主要因為被市場定義為價值股的公司，往往都市值比較大、企業(yè)所處的發(fā)展階段相對較為成熟、有明顯的壁壘與護城河，甚至對未來1-2年的經(jīng)營情況都比較容易預測，持股的資金金額較大、不輕易換倉、股價有比較堅實的資金支撐。

 

    而被市場定義為成長股的公司，往往市值比較小、行業(yè)格局甚至沒有那么清晰、容易發(fā)生置換，一項技術的更新、制度的調(diào)整，足以讓市場的資金，對處在同行業(yè)的公司估值的判斷，發(fā)生比較大的置換。綜合多種原因，成長股的股價更容易有較大的波動，或者說回撤。

 

    因此一個投資成長股的基金產(chǎn)品，回撤控制得好、能夠給用戶比較好的體驗，就會減少基民因為基金產(chǎn)品凈值回撤過大、從而恐慌并贖回。

 

    而控制好回撤有兩種手段，一種是采用對沖工具進行對沖，另一種是在投資上做好了擇時。做好擇時的效果更顯而易見，獲利了結的資金能夠去尋找下一個投資機會，從而讓整個組合有更多增厚收益的可能。

 

    實際上，我們在龐大的基金群落中，發(fā)現(xiàn)了一些主要投資于成長股，且回撤控制得當?shù)幕?，例如工銀瑞信醫(yī)藥女神趙蓓管理的產(chǎn)品和主投成長股的杜洋管理的產(chǎn)品。在博得高收益的同時，他們又是怎么控制回撤的呢？

 

    趙蓓管理的產(chǎn)品性價比有多高？比一下就知道了

 

    以醫(yī)藥基金為例，整個醫(yī)藥板塊中，雖然有價值型的公司，也有成長型的公司，但整體卻易受政策影響，產(chǎn)生較大波動。

 

    醫(yī)藥基金方面，目前在基民心目中排名榜一榜二的就是中歐基金的葛蘭和工銀瑞信的趙蓓，因為這兩位基金經(jīng)理都是女性，因此也經(jīng)常會被放在一起比較。

 

    但其實除了這兩位基金經(jīng)理，整個醫(yī)藥主題基金中，優(yōu)秀的基金經(jīng)理還有不少。所以我們下面會采取多只基金的數(shù)據(jù)進行比較。

 

    我們選出了5只管理規(guī)模在50億以上、管理年限超過5年的基金，它們分別來自4家基金公司的4位基金經(jīng)理。雖然管理規(guī)模有很大的營銷成分的助力，但基金經(jīng)理本身管理能力優(yōu)秀還是本質(zhì)，因此50億規(guī)模以上的基金，可以說是比較優(yōu)秀的醫(yī)藥基金了。

 

    根據(jù)Wind截至11月30日數(shù)據(jù)，我們篩選的符合上述條件的醫(yī)療保健主題基金包括：葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康、趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫(yī)療、鄭磊管理的匯添富醫(yī)藥保健、葛晨管理的博時醫(yī)療保健。

 

    從5年的數(shù)據(jù)結論來看，工銀瑞信前沿醫(yī)療A的年化回報不僅最高（31.79%），這意味著投資者可能會有更高的收益；它的夏普和索提諾比例也是最高的，分別是1.19和1.89，意味著要獲取同樣的收益投資者承擔的風險更低；它的貝塔系數(shù)又是最低的，意味著它的基金的凈值走勢和大盤或者說行業(yè)的相關性是最低的。

 

    翻譯成大白話來說，就是這四只基金里面，工銀瑞信前沿醫(yī)療是一個收益可能更高、受大盤影響相對較小、風險相對更低的基金。

 

    為什么會有這樣的結果呢？

 

    某醫(yī)藥基金經(jīng)理，一直強調(diào)自己是自下而上選股，非?？粗貍€股的基本面。但我們知道，這兩年醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)常出政策，一出政策就會對整個醫(yī)療行業(yè)的公司帶來系統(tǒng)性風險，造成下跌。

 

    而趙蓓本科學的醫(yī)藥，研究生學了金融專業(yè)，她公開表示自己是自上而下做醫(yī)藥投資的，會根據(jù)景氣度去尋找子產(chǎn)業(yè)的機會。

 

    這句話翻譯成大白話，就是她會根據(jù)大醫(yī)療下面子行業(yè)的景氣度不同，去做一些切換，比如一個子行業(yè)景氣度好了，里面的優(yōu)秀公司基本面在轉(zhuǎn)好、市場情緒更樂觀就愿意給出高估值，股價也能相應上去。

 

    某種程度上，也算一種擇時，只不過這個擇時的周期更長，表現(xiàn)在選行業(yè)上。

 

    “自上而下”基因的基金產(chǎn)品風險收益性價比可能更高

 

    其實我們仔細去做對比，就會發(fā)現(xiàn)，同一家公司的基金經(jīng)理們往往可能有比較相似的理念。

 

    比如我們?nèi)柫耍ゃy瑞信有這么多基金經(jīng)理，哪些是你覺得比較厲害能夠重點關注的。

 

    對方推薦了十多位基金經(jīng)理，我們篩選出目前有過深入訪談、便于觀察和了解的幾位基金經(jīng)理，分別是：趙蓓、杜洋、袁芳、譚冬寒、鄢耀、張宇帆、王君正、王筱苓。

 

    結果發(fā)現(xiàn)，這里面只有王筱苓是堅持強調(diào)自下而上選股、不先預設行業(yè)，直接先看個股基本面。

 

    其他基金經(jīng)理都比較看重自上而下的判斷、構建組合時率做一些中觀行業(yè)上的選擇。

 

    比如前面的趙蓓，會從醫(yī)藥大板塊里面去區(qū)分子行業(yè)的景氣度進行投資。

 

    杜洋，則表明要自上而下把握基準，以年為單位，對組合進行一些風格配置，讓組合和宏觀經(jīng)濟的特點匹配（比如當年宏觀政策主干會利好某些行業(yè)和板塊）。

 

    袁芳，雖然視線專注在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)中，但構建組合的時候，還是會考慮估值、成長性的性價比，中觀層面的行業(yè)比較，宏觀層面的風險偏好和流動性等因素。

 

    鄢耀，也是自上而下看基準，自下而上選成長。

 

    張宇帆，自上而下宏觀和自下而上的微觀結合，并在中觀產(chǎn)業(yè)鏈匯合。她會去找商業(yè)模式較好、處于比較快發(fā)展空間、符合經(jīng)濟發(fā)展大背景的中觀產(chǎn)業(yè)鏈，并且在產(chǎn)業(yè)鏈找到具有利潤主導能力的優(yōu)秀公司。

 

    王君正，雖然說自己不做擇時，但是行業(yè)配置占超額收益的30%-40%。

 

    譚冬寒，中觀產(chǎn)業(yè)分析和自下而上深度挖掘相結合的框架，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展主線，精選優(yōu)質(zhì)個股。

 

    我們對上述8位基金經(jīng)理各自挑選一只代表產(chǎn)品進行比較。挑選的標準是管理時間盡可能超過5年的、在管所有產(chǎn)品中規(guī)模較大的那只產(chǎn)品。

 

    這樣選擇后的結果是：

 

    工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)A（袁芳）、工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A（杜洋）、工銀瑞信前沿醫(yī)療A（趙蓓）、工銀瑞信新金融A（鄢耀）、工銀瑞信物流產(chǎn)業(yè)（張宇帆）、工銀瑞信金融地產(chǎn)A（王君正）、工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)（譚冬寒）、工銀瑞信大盤藍籌（王筱苓）。

 

    5年數(shù)據(jù)來看，幾位基金經(jīng)理的業(yè)績均相當優(yōu)秀，6只年化回報超過20%，居同類前列，年化回報相對較低的是王君正管理的工銀瑞信金融地產(chǎn)A，只有9.83%；其次就是王筱苓管理的工銀瑞信大盤藍籌，為17.45%。

 

    而上述兩只產(chǎn)品的年化夏普比率在8只產(chǎn)品中排名倒數(shù)前三、貝塔系數(shù)排名正數(shù)前三，這意味著綜合風險收益的性價比來說，上述兩只產(chǎn)品的性價比在8只產(chǎn)品中并不高，且都跟市場整體走勢相關性較大。

 

    不過，從長期數(shù)據(jù)來看，未必都是這樣，如王君正的工銀瑞信金融地產(chǎn)A，從其2013年8月成立以來的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，成立8年多來的年化回報達到了18.81%，累計超越業(yè)績基準達257%以上，表現(xiàn)相當優(yōu)秀。王筱苓也是，作為市場上擁有11年投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理，她的年化收益率在15%以上，從過去3到5年的數(shù)據(jù)看，她的回撤整體處于市場最好的前10%水平，投資風格偏價值，呈現(xiàn)“三低”的特征：低估值、低換手率、低回撤。

 

    王筱苓明確表示自己不做預設、自下而上選股，的確說得通。王君正的產(chǎn)品也印證了他的話，個股選擇占超額收益的60%-70%，行業(yè)配置占超額收益的30%-40%，只是作為金融地產(chǎn)基金經(jīng)理，可選的行業(yè)范圍可能有點小，且整個金融地產(chǎn)和國民經(jīng)濟相關度比較高，都會體現(xiàn)出一定的周期性。

 

    我們進行了這樣的梳理可以得出兩個結論：第一，基金經(jīng)理的深度訪談基本能反映出他們的投資思路，購買基金產(chǎn)品前，不妨先看一下基金經(jīng)理的深度訪談，了解到其收益來源和風險點；第二，近幾年的市場行情，讓基金經(jīng)理們對自上而下有了更多的青睞，構建組合的大思路可能來自對宏觀的把握，也可能來自對不同行業(yè)的把握，會去做一些擇時，但這與散戶的短線擇時不同，其擇時周期會比較長，相對來說會平抑產(chǎn)品的波動，使產(chǎn)品具有更好的風險收益性價比，也許更有可能在同類產(chǎn)品中跑出相對更高的收益。