來源：中國(guó)基金報(bào)

“做成長(zhǎng)股投資一定要精挑細(xì)選，深入研究，橫向比較，為投資者尋找到成長(zhǎng)性好、成長(zhǎng)確定性高、能放心持有的公司。而篩選和捕捉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的沒有什么訣竅，主要還是依靠基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)的深入洞察。”在談及捕捉優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的方法時(shí)，工銀瑞信研究部醫(yī)療保健研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人譚冬寒如是說。

專注捕捉高質(zhì)量成長(zhǎng)股

譚冬寒擁有臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位。2011年投身證券投資行業(yè)，對(duì)醫(yī)療服務(wù)體系、藥品和器械產(chǎn)品及相關(guān)臨床應(yīng)用都有深刻見解。2016年，譚冬寒正式成為一名基金經(jīng)理。譚冬寒現(xiàn)管理工銀醫(yī)療保健股票、工銀醫(yī)藥健康股票、工銀健康生活等3只基金。根據(jù)Wind咨訊數(shù)據(jù)，截至8月25日，工銀醫(yī)藥健康股票A近三年回報(bào)249.83%。

談及自己的投資理念，譚冬寒表示，希望找到能夠在三到五年中長(zhǎng)期維度里持續(xù)成長(zhǎng)的公司，幫助投資者分享企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。投資的主要超額收益來源是行業(yè)偏離和個(gè)股選擇，除非預(yù)判行業(yè)具有明確的下行壓力，他很少做擇時(shí)操作。

尋找標(biāo)的時(shí)，譚冬寒會(huì)自上而下與自下而上相結(jié)合。“自上而下方面，主要做中觀層面和產(chǎn)業(yè)維度的分析，而不是宏觀層面的分析。自下而上方面，我們會(huì)在潛力賽道中尋找具有成長(zhǎng)前景的個(gè)股。”

分析個(gè)股成長(zhǎng)性時(shí)，譚冬寒主要從四個(gè)角度出發(fā)：成長(zhǎng)速度、成長(zhǎng)空間、成長(zhǎng)質(zhì)量和成長(zhǎng)確定性。“在這四個(gè)因素中，成長(zhǎng)質(zhì)量是最重要的因素，成長(zhǎng)速度和成長(zhǎng)空間這兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的因素重要性并列第二，確定性則是篩選個(gè)股時(shí)的加分項(xiàng)。”

由譚冬寒擔(dān)任基金經(jīng)理的工銀瑞信興瑞一年持有期混合基金月27日開始發(fā)行，新基金將繼續(xù)發(fā)揮譚冬寒在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)。

從投資范圍來看，譚冬寒即將管理的新基金可以投資港股。“港股和A股的底層資產(chǎn)都是中國(guó)資產(chǎn)，分子端表現(xiàn)均由中國(guó)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)決定。在分母端，A股和港股的機(jī)制有所不同，A股隨著人民幣流動(dòng)性變化，而港股隨著全球流動(dòng)性變化。但拉長(zhǎng)周期來看，市場(chǎng)有足夠的時(shí)間消化流行性松緊對(duì)估值的影響，最終港股和A股的表現(xiàn)還是取決于分子端的表現(xiàn)，即取決于中國(guó)資產(chǎn)的發(fā)展前景。從這一角度分析，我認(rèn)為港股和A股均具備長(zhǎng)遠(yuǎn)投資機(jī)會(huì)。”

醫(yī)藥股估值局部高企 板塊或持續(xù)波動(dòng)

今年以來，醫(yī)藥板塊波動(dòng)加劇，有人擔(dān)憂醫(yī)藥股基本面正在惡化。譚冬寒認(rèn)為，醫(yī)藥板塊的大幅波動(dòng)并非是由于基本面因素?cái)_動(dòng)，而是受到估值的影響。

在譚冬寒看來，醫(yī)藥板塊估值分化嚴(yán)重，部分優(yōu)質(zhì)公司的估值偏高。“整個(gè)醫(yī)藥板塊的平均估值水平合理，板塊內(nèi)也存在估值處于歷史中低位的標(biāo)的，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值非常高。不過，這些局部高企的資產(chǎn)目前還相對(duì)健康，并未演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的需要時(shí)間來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而消化高估值。譚冬寒預(yù)計(jì)，醫(yī)藥板塊走勢(shì)高波動(dòng)的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。

應(yīng)對(duì)高波動(dòng)的市場(chǎng)，譚冬寒認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)更加專注基本面研究。“收益與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，無論是獲取超額收益還是控制組合回撤，都沒有捷徑。只有做好研究，深入調(diào)研所投資產(chǎn)，才能更準(zhǔn)確地判斷所投公司的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。只有依靠對(duì)產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)的及時(shí)洞察、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的深入分析，才能選出基本面表現(xiàn)較強(qiáng)的標(biāo)的。而基本面表現(xiàn)較強(qiáng)的標(biāo)的往往漲得比同行多，跌得比同行少，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，這類資產(chǎn)依然受資金青睞。”

展望后市，譚冬寒認(rèn)為，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注器械集采政策和醫(yī)保局DRGs政策的推進(jìn)。“器械集采政策對(duì)市場(chǎng)的影響，與過去兩年的藥品集采政策類似，缺乏創(chuàng)新能力的、依靠快速仿制和高昂定價(jià)獲利的企業(yè)將難以為繼，而專注創(chuàng)新器械的公司在集采政策落地后將迎來發(fā)展紅利。醫(yī)保局DRGs政策改革，即醫(yī)保支付體系改革，則將對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的各個(gè)子行業(yè)產(chǎn)生較大影響。中期維度來看，醫(yī)生薪酬體系、公立醫(yī)院運(yùn)行機(jī)制將面臨改革，這也將對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。”

具體到細(xì)分板塊，譚冬寒看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械及CXO板塊，尤其認(rèn)可CXO領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。“這一行業(yè)的天花板很高，全球市場(chǎng)空間高達(dá)幾千億美元。中國(guó)的CXO公司可以享受我國(guó)的工程師紅利，板塊內(nèi)許多標(biāo)的都展現(xiàn)出了很強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。在客戶服務(wù)方面，中國(guó)的CXO企業(yè)也很到位，部分公司甚至先于海外CXO企業(yè)提供一體化的外包服務(wù)，引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)潮流。”