來源：上海證券報

在1999年的伯克希爾股東大會上，有位股東問巴菲特：1993年醫(yī)藥股大跌，你卻并沒有趁機低價買入主要制藥公司股票，是不是犯了一個大錯誤？巴菲特回答說：我竟然沒有那么做，簡直太糟糕了。如果再出現(xiàn)這樣的機會，我會在一秒鐘內(nèi)做出反應，以低于市場平均市盈率水平的價格一籃子買入一批大型制藥股。

讓巴菲特嘆息沒能把握的機會，近年來已經(jīng)成為A股的投資主賽道之一，并涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的醫(yī)藥基金經(jīng)理，譚冬寒就是個中翹楚。曾在北京協(xié)和醫(yī)學院獲得臨床醫(yī)學博士學位的譚醫(yī)生，將過往嚴苛的學習經(jīng)歷充分融入到投資當中。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，由譚冬寒管理的工銀醫(yī)療保健和工銀醫(yī)藥健康，2016年和2018年以來的任職回報分別為207.98%和260.1%。即使在今年波動加劇的市場環(huán)境中，回報也達到21.55%和15.79%。

穩(wěn)定持續(xù)的超額收益是怎樣實現(xiàn)的？從醫(yī)藥到消費如何拓圈？譚冬寒向記者娓娓道來......

尋找具有成長性的偉大公司

“所有公司都在講成長的故事，但最后不一定都能如愿，有時候也會事與愿違。我們希望找到在3到5年中能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)成長的公司，讓投資者享受到成長帶來的回報。”談及投資，譚冬寒用一句話概括了他的理念。

堅持高倉位運作、堅持長期持有、超額收益主要來源于行業(yè)的偏離和個股的選擇。譚冬寒的投資框架簡潔有力，將大部分精力放在對行業(yè)和公司基本面的研究上。與其他基金經(jīng)理有所不同，譚冬寒對龍頭公司和小公司并不存偏見，而是一樣進行認真研究。“各個子領域的龍頭公司、中大盤公司表現(xiàn)出來的競爭力更強，發(fā)展前景更好，但中小市值的公司往往市場預期差更大，一旦找到黑馬，獲得的收益也非常顯著。”譚冬寒解讀道。

究竟怎樣找到具有成長性的偉大公司并長期持有？譚冬寒表示，通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式。自上而下更多不是宏觀層面的分析，而是做中觀層面的，產(chǎn)業(yè)維度的分析，做中觀產(chǎn)業(yè)的比較，找到各子行業(yè)前景更好的子賽道。自下而上則是在賽道里找到符合成長標準的個股。

“在評估哪些公司有成長前景的時候，我會從四個維度來看。第一個指標是成長速度，第二個是成長的天花板，也就是成長空間?？臻g是非常重要的因素，對空間的判斷不同，企業(yè)發(fā)展的時間、選擇的戰(zhàn)略也會完全不同。第三個是成長的質(zhì)量，經(jīng)營質(zhì)量高體現(xiàn)在成長有遠期動力，而不是竭澤而漁，能夠兼顧短期和中遠期的成長方式這是高質(zhì)量的成長。第四個指標是成長的確定性，或者能見度，不同的商業(yè)模式、不同的產(chǎn)業(yè)成長的能見度不一樣。能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)上下游、競爭對手和經(jīng)營狀況都有比較好、比較強的跟蹤評估脈絡，這樣的公司我們才敢重倉。”

除了投資框架以外，對市場變化的及時有效應對也是譚冬寒所在團隊的優(yōu)勢。例如在今年年初，面對市場調(diào)整的擾動，譚冬寒果斷重倉了CXO的二線公司，在二季度的反彈中獲得較好的回報。“當時我們判斷CXO行業(yè)的景氣度非常高，持續(xù)超預期的可能性很大，而且持續(xù)的周期會很長，這時候一線公司、二線公司都有機會，但二線公司的業(yè)績彈性更大，而且年初時估值顯著低于一線龍頭公司，所以我們做了重點配置，這部分資產(chǎn)為組合貢獻了不錯的回報。”

低位配置醫(yī)藥消費長牛賽道

展望未來，譚冬寒表示，戰(zhàn)略看好的方向依然不變，分別是研發(fā)創(chuàng)新的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新的醫(yī)療器械、做研發(fā)創(chuàng)新配套服務的CXO，還有醫(yī)療服務和消費類的醫(yī)藥產(chǎn)品。“醫(yī)藥板塊當前的景氣度、產(chǎn)業(yè)前景非常好，機會還很多，而隨著老齡化和消費升級的趨勢，生命的價值越來越受到尊重，在這種有利的情況下我們先把醫(yī)藥做好，同時也積極地做能力圈的拓展。”

擬由譚冬寒管理的工銀瑞信興瑞一年持有期混合基金就是一只在醫(yī)藥的基礎上“拓圈”的產(chǎn)品。該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%到95%，投資于港股通投資標的股票的比例占基金股票資產(chǎn)的比例為0%到50%。譚冬寒表示，這個產(chǎn)品一開始的定位是醫(yī)藥為主的全市場基金，偏重醫(yī)藥行業(yè)的全市場基金，消費會做一些補充。

“隨著居民收入水平增加，對改善生活品質(zhì)的醫(yī)藥消費屬性產(chǎn)品的需求呈加速趨勢，如生長激素、醫(yī)美產(chǎn)品、角膜塑形鏡等。醫(yī)藥消費品不受醫(yī)保控費影響，受政策擾動的概率較小，需求也在持續(xù)增長。醫(yī)療服務方面，民營醫(yī)療機構僅占全國醫(yī)療服務量的8%到10%的份額，未來發(fā)展空間較大。”

港股方面，譚冬寒表示，港股醫(yī)藥資產(chǎn)主要是三大類別，一是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，二是創(chuàng)新藥，三是CXO，第一、第二類資產(chǎn)是港股醫(yī)藥行業(yè)里特有的，CXO的企業(yè)在港股也有，A股也有。“我覺得港股和A股都是同樣具備機會的，因為分子端都是中國資產(chǎn)的前景。當然，A股對流動性分析得更有把握，市場流動性更好，相對來說投資的短期體驗可能好于港股。”

“做醫(yī)生和做投資其實很像。”在采訪時，譚冬寒不止一次地提到，“治病救人是一件人命關天的事，不能胡來，既要膽大又要心細；投資也是如此，每個操作都影響到客戶資產(chǎn)的安全，在醫(yī)院的時候病人以性命相托，在基金公司投資者以身家相托，這份責任是相通的。我們的全部努力和所有付出，都是為了不辜負客戶的信任。”