來源：現(xiàn)代商業(yè)銀行雜志

 

編者按：管理醫(yī)藥基金多年的趙蓓，在市場(chǎng)上有著“醫(yī)藥女神”的稱號(hào)，她是業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)擁有藥學(xué)和金融學(xué)雙專業(yè)背景的基金經(jīng)理，不僅擅長(zhǎng)發(fā)掘醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，還對(duì)成長(zhǎng)股投資也有豐富經(jīng)驗(yàn)。她這樣描述自己的投資理念：“我的投資風(fēng)格很明確，是偏成長(zhǎng)的風(fēng)格。我的投資邏輯也非常樸實(shí)，就是尋找符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，堅(jiān)持持有這類公司并分享它的成長(zhǎng)性紅利。”

 

基金經(jīng)理檔案

 

    趙蓓，曾在中再資產(chǎn)管理股份有限公司擔(dān)任投資經(jīng)理助理。2010年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部副總監(jiān)、醫(yī)療保健研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，2014年11月18日至今，擔(dān)任工銀醫(yī)療保健行業(yè)股票型基金基金經(jīng)理；2015年4月28日至今，擔(dān)任工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票型基金基金經(jīng)理；2016年2月3日至今，擔(dān)任工銀瑞信前沿醫(yī)療股票型基金基金經(jīng)理。2018年7月30日至2019年12月23日起擔(dān)任工銀瑞信醫(yī)藥健康行業(yè)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年05月20日擔(dān)任工銀瑞信科技創(chuàng)新6個(gè)月定期開放混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

 

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：新冠肺炎疫情的爆發(fā)，催生了醫(yī)藥股行情，醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)搶眼，備受追捧。盡管目前國(guó)內(nèi)疫情已得到有效控制，但醫(yī)藥板塊熱度未減。目前，醫(yī)藥板塊是否已經(jīng)處于較高的估值？

    趙蓓：醫(yī)療行業(yè)機(jī)會(huì)是可以的，是我現(xiàn)在最看好的方向，也是最重配的方向，估值沒有特別大的問題。

比如我現(xiàn)在配得比較多的CXO，景氣度可以持續(xù)非常長(zhǎng)時(shí)間?？疵髂甑墓乐?，現(xiàn)在二線公司很多跌到30多倍PE了，他們很多都是大幾十點(diǎn)甚至翻倍的增長(zhǎng)率，我覺得是很安全的。‍

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：后戰(zhàn)“疫”時(shí)代，您看好生物醫(yī)藥板塊哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？為什么？

    趙蓓：醫(yī)藥板塊目前最看好的方向是我剛才提到的CXO，在去年很多公司百分之三四十高增速的基礎(chǔ)上，2021年還會(huì)繼續(xù)有這么高的增速，而且是可以持續(xù)的。

還有一個(gè)我很看好的方向就是疫苗，疫苗也是今年景氣度一定會(huì)很明顯提升的產(chǎn)業(yè)，帶來的業(yè)績(jī)彈性會(huì)非常大。全球來看，目前我國(guó)新冠疫苗生產(chǎn)了很多，在全球供給嚴(yán)重不足的情況下，新冠疫苗只要批出來肯定不愁需求的，所以相關(guān)公司后面一定會(huì)貢獻(xiàn)很大的彈性。而且，疫苗的有效期限是多長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在還未知，還要看三期臨床實(shí)驗(yàn)的數(shù)據(jù)。有可能它的有效期限不是那么長(zhǎng)，這樣的話就會(huì)涉及到需要重復(fù)打。另外一點(diǎn)，病毒也在變異，有可能還要再做疫苗的更新。所以目前來看，新冠肺炎疫情是絕不可能在今年就完全控制住的，很有可能要持續(xù)幾年時(shí)間。疫苗大概率來講，不是一次性注射的產(chǎn)品，即便它是一次性的需求，它的彈性已經(jīng)非常大了，如果要持續(xù)幾年，對(duì)于相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)，至少是翻倍的彈性，確實(shí)是很大的一個(gè)紅利。所以，這塊也是我非?？春玫姆较颉?span lang="EN-US">

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：請(qǐng)您具體談?wù)?span lang="EN-US">CXO產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，如何把握？

    趙蓓：CXO產(chǎn)業(yè)鏈，也就是創(chuàng)新藥的研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈，是我目前醫(yī)藥基金配置最高的一塊。這塊投資機(jī)會(huì)的把握也是一個(gè)自上而下的思路。因?yàn)閯?chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在2015年開始真正進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，這個(gè)跟政策紅利有非常大關(guān)系，也跟目前我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，無論是在人才、科技發(fā)展水平都到了這個(gè)階段有很大關(guān)系，所以我們判斷，創(chuàng)新藥是未來十年復(fù)合增長(zhǎng)超過30%，景氣度非常強(qiáng)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)。這里面除了有一些藥企的機(jī)會(huì)，研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈也是非常明確很好地分享產(chǎn)業(yè)紅利的一個(gè)機(jī)會(huì)。

    一方面，我國(guó)創(chuàng)新藥的崛起，帶動(dòng)了外包產(chǎn)業(yè)鏈的高速增長(zhǎng)，理論上外包產(chǎn)業(yè)鏈的增速比創(chuàng)新藥行業(yè)的增速會(huì)更快一些。因?yàn)樗€涉及到外包率提升、龍頭個(gè)股集中度提升的疊加效應(yīng)。

    另一方面，海外創(chuàng)新藥的外包產(chǎn)業(yè)鏈也在快速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。很清晰地可以看到，這個(gè)產(chǎn)業(yè)增速一定是非常明確的。落實(shí)到個(gè)股，2020年大部分代表性個(gè)股都取得了非常高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很多公司都是百分之七八十的增速，大型龍頭公司可能也有百分之三四十的增速，景氣度確實(shí)非常高。

經(jīng)過比較，就會(huì)很清晰地知道，CXO應(yīng)該是醫(yī)藥行業(yè)最有機(jī)會(huì)的一塊產(chǎn)業(yè)。所以目前這部分在我的醫(yī)藥基金里面的配置比例接近于40%，這個(gè)產(chǎn)業(yè)我配置了8、9只個(gè)股，這個(gè)是產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)，個(gè)股基本面都會(huì)非常好。我不一定全部集中在某1、2只個(gè)股，會(huì)做到分散投資，整體上配置到我認(rèn)為比較合適的比例。我覺得這塊能夠一定程度上反映我的投資思路。

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：您在管理醫(yī)藥主題基金時(shí)的選股邏輯是什么？

趙蓓：我的投資邏輯非常樸實(shí)，就是尋找符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，持有它，分享它的成長(zhǎng)性。‍

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：那么怎么樣去尋找符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司呢？

    趙蓓：我有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先，個(gè)股成長(zhǎng)性方面，我要求在3到5年區(qū)間內(nèi)保持30%的復(fù)合增長(zhǎng)，市場(chǎng)上目前還是能找到一批優(yōu)質(zhì)公司符合這樣的增長(zhǎng)。如果能達(dá)到連續(xù)的30%增長(zhǎng)，往往都是比較優(yōu)質(zhì)的公司，大概率它在全市場(chǎng)來看是有超額收益的。這個(gè)是在戰(zhàn)斗過程中形成的經(jīng)驗(yàn)。

    其次，我在選股時(shí)對(duì)是否符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是看得非常重的。我選股并不是完全自下而上去選有成長(zhǎng)性的個(gè)股，我自己定義為是自上而下的思路，其實(shí)就是在做產(chǎn)業(yè)的比較，先是尋找出符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，再在產(chǎn)業(yè)里面選擇優(yōu)質(zhì)的公司。純自下而上選股比較容易缺乏大局觀，可能會(huì)夾在某一個(gè)股票里面，公司研究得很清楚，但是對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變遷等比較有大局觀的東西可能比較缺乏，對(duì)組合沒有特別清晰的構(gòu)建邏輯。我的思路是先做產(chǎn)業(yè)比較，選擇景氣度更有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。最好的狀態(tài)是找到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛起來，而市場(chǎng)還沒有充分認(rèn)識(shí)到的產(chǎn)業(yè)，這時(shí)候估值會(huì)有預(yù)期差，如果后面確實(shí)有好的變化的話，會(huì)帶來估值和業(yè)績(jī)雙升，這種機(jī)會(huì)是最好的。

    但是，并不是總能找到底部的機(jī)會(huì)，那也沒關(guān)系，因?yàn)橐话愀呔皻舛鹊漠a(chǎn)業(yè)，并且它的趨勢(shì)如果還在向上的話，往往也還是伴隨著預(yù)期差的。這樣的機(jī)會(huì)往往還是會(huì)獲得比較好的超額收益。這種方法我簡(jiǎn)單總結(jié)起來，可以叫作“景氣度趨勢(shì)投資”。

總結(jié)地說，我在構(gòu)建組合的時(shí)候會(huì)先做產(chǎn)業(yè)景氣度趨勢(shì)比較，選擇出看好的產(chǎn)業(yè)，然后會(huì)形成組合層面大致的構(gòu)建比例，再去做個(gè)股比例的配置。所以可以叫作自上而下和自下而上相結(jié)合，對(duì)于產(chǎn)業(yè)景氣度的比較，很多時(shí)候是來自于對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)個(gè)股的研究，這是相輔相成的。有這種自上而下的產(chǎn)業(yè)比較，對(duì)于組合構(gòu)建會(huì)更有大局觀，更心中有數(shù)。‍

 

    《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：您控制風(fēng)險(xiǎn)回撤的手段是什么？

    趙蓓：關(guān)于回撤控制，對(duì)于單一個(gè)股配置比例特別高的情況，如果個(gè)股出現(xiàn)黑天鵝，對(duì)組合會(huì)帶來很大的拖累。這兩年尤其是從2020年基金規(guī)模發(fā)生比較大的上漲之后，我在有意加強(qiáng)個(gè)股的分散度，以前每個(gè)基金配置的股票個(gè)數(shù)20—25個(gè)，現(xiàn)在我大概會(huì)分散到30個(gè)左右。我最看好的個(gè)股在基金里面的持倉(cāng)也會(huì)控制在7、8個(gè)點(diǎn)，很少會(huì)超過7個(gè)點(diǎn)的比例，降低個(gè)股的集中度，降低單一個(gè)股的波動(dòng)對(duì)于組合的影響。另外，因?yàn)獒t(yī)藥基金沒有辦法躲開醫(yī)藥整個(gè)行業(yè)的beta，只能在個(gè)股上面去稍微地降低集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，因?yàn)槲遗渲卯a(chǎn)業(yè)的思路，使得我看好的都是產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)里面有很多個(gè)股可以去選擇，并不一定非得押在一兩個(gè)個(gè)股上面。比如我對(duì)于CXO的配置，配置了大概40個(gè)點(diǎn)的CXO，有8、9個(gè)股票，每個(gè)股票也就是4、5個(gè)點(diǎn)，跟配置4個(gè)股票、每個(gè)10個(gè)點(diǎn)來比，表現(xiàn)不一定差，但是，流動(dòng)性會(huì)好很多，個(gè)股波動(dòng)對(duì)組合影響也會(huì)低很多。