來源：新京報

 

2020年上半年基金業(yè)績揭曉，醫(yī)療板塊成為毫無疑問的C位，包攬基金業(yè)績前十名，回報率均超70%。“我也想投，但是目前醫(yī)療股普遍估值這么高，還要不要買？買哪些細(xì)分行業(yè)？”基民潘女士發(fā)出疑問，相信也是不少基民的心聲。

 

新京報貝殼財經(jīng)記者專訪了工銀瑞信前沿醫(yī)療股票基金經(jīng)理趙蓓，半年度回報率為75.76%。

 

新京報貝殼財經(jīng)：2020年上半年為什么醫(yī)療板塊能遙遙領(lǐng)先？

 

趙蓓：疫情期間醫(yī)藥的需求相對剛性，所以受到的影響相對其他行業(yè)較??；此外部分與抗疫相關(guān)需求的爆發(fā)式增長也拉動了行業(yè)的需求。所以醫(yī)藥行業(yè)前期有較為明顯的超額收益。

 

新京報貝殼財經(jīng)：你的選股和持倉策略是什么？

 

趙蓓：我會先以自上而下的視角，在醫(yī)藥行業(yè)中優(yōu)選賽道，確保把握住大的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會。然后在看好的醫(yī)藥賽道中去挑選股票，看哪些估值合理，哪些估值貴了。成長性是重中之重，長期成長性能維持，估值高一些也能被消化。

 

我的投資風(fēng)格是持股集中度比較高、持股周期比較長。我的組合中股票大致在20多只，對于看好的股票經(jīng)常會持股比例較高，很多股票買完了就會持有很多年，所以換手率在市場中一直也比較低。我認(rèn)為，集中持股的置信度，相比分散持股要高。醫(yī)藥行業(yè)大概有300多只股票，從中挑選出20只股票的準(zhǔn)確度肯定比選出100只股票要高。人的精力是有限的，持股聚焦意味著研究聚焦，這會帶來研究準(zhǔn)確度的提升。如果明確看準(zhǔn)了這個方向，我會把這個公司配置到上限，最大化為我貢獻(xiàn)超額收益。

 

新京報貝殼財經(jīng)：醫(yī)藥股估值也處于歷史高位，如何看待醫(yī)藥行業(yè)高估值背后的風(fēng)險？

 

趙蓓：估值反映的是投資者對于公司長期成長性的預(yù)期。決定估值到底向上還是向下波動的，是景氣度。從相對估值的角度來講，景氣度高的子行業(yè)估值一定會提升，景氣度低的行業(yè)估值一定會下降。

 

具體一點(diǎn)，比如創(chuàng)新藥，它很長時間都可以維持在較好的增速，我們做過模擬，發(fā)現(xiàn)這個產(chǎn)業(yè)未來十年的復(fù)合增長率都在30%以上，這種行業(yè)的估值一定會走高。再比如，醫(yī)藥流通，這是一個非常典型的領(lǐng)域，之前有三四十倍的估值，但是現(xiàn)在很多企業(yè)才只有大概七八倍的估值。這反映了一旦行業(yè)失去了成長性，那么估值會跌到一個非常低的位置。包括過去幾年仿制藥估值也跌得很多，背后的原因就是集中采購政策出現(xiàn)變化，導(dǎo)致市場對于仿制藥未來的成長開始擔(dān)憂。

 

新京報貝殼財經(jīng)：下半年醫(yī)藥板塊走勢？內(nèi)部是否會有分化？

 

趙蓓：二季度以后，市場的主線一方面在于中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，另一方面在于海外疫情拉動的部分抗疫相關(guān)需求。長期來看，我們還是會回歸到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)本身的分析邏輯上去，長期看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，還有一些與醫(yī)?？刭M(fèi)、政策免疫相關(guān)的細(xì)分方向，以及包括制劑出口，不在醫(yī)保范圍的一些特色?？扑幍阮I(lǐng)域。

 

我覺得醫(yī)藥板塊最大的特征在于成長性，醫(yī)藥行業(yè)大概率未來會長期以快于GDP的速度增長。買醫(yī)藥行業(yè)主要在于買成長性，而不是在于“防御”。

 

新京報貝殼財經(jīng)：對于普通投資者，下半年醫(yī)療主題基金你建議怎么投？

 

趙蓓：如果把醫(yī)藥行業(yè)看作一個池塘，上市公司看作魚，2019年初我們對醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行了梳理和十年展望，歸納出兩張行業(yè)結(jié)構(gòu)的餅圖，看到了整個池塘里面的“魚群”分布。我們先對2017年中國衛(wèi)生總費(fèi)用結(jié)構(gòu)做了梳理，并且測算不同細(xì)分子行業(yè)到2027年的占比。

 

我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)占衛(wèi)生總費(fèi)用比例會從51%上升到74%，仿制藥從17%下降到6%，創(chuàng)新藥從不足1%提高到7%，中藥從12%下降到6%，輔助用藥從3%下降到0，醫(yī)療器械從15%下降到6%。從這個變化，我們看到醫(yī)療服務(wù)的長期景氣度很高，創(chuàng)新藥也有非常大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會，醫(yī)療器械的比重雖然下降，但主要壓縮的是流通環(huán)節(jié)，出廠端還是會有穩(wěn)定增長，具有創(chuàng)新能力的細(xì)分領(lǐng)域龍頭依然有很大的市場空間。而仿制藥、中藥和輔助用藥則會面臨長期景氣度下滑的風(fēng)險?；谶@個對于中長期前景的分析，我們可以清晰地看到，創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械是魚多的池塘，而仿制藥、中藥、輔助用藥是魚少的池塘。

 

對于普通投資者來說，建議還是選擇長期業(yè)績能夠穩(wěn)健的、排在前列以及團(tuán)隊(duì)人員比較穩(wěn)定的基金，規(guī)避業(yè)績波動比較大、人員波動大的基金。