工銀瑞信譚冬寒:醫(yī)藥股仍然有業(yè)績確定性優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢
來源:證券之星
1、證券之星:能否介紹一下您的投資框架?
譚冬寒:在行業(yè)中觀分析框架里,我們關(guān)注供給側(cè)、需求側(cè)和政策環(huán)境三方面的變量。對政策的關(guān)注和研究尤其重要,因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)本身是受政策影響很多的行業(yè),頂層設(shè)計(jì)會決定行業(yè)的形態(tài)。對政策的解讀和研判是我們長期以來都非常注重積累的能力。
在個股的微觀分析框架里,我把主要精力放在成長股的分析與投資上面。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)比較適合做成長股投資,行業(yè)本身有成長性,內(nèi)部細(xì)分子領(lǐng)域很多,每個領(lǐng)域都有具備競爭力的有投資價值的公司。評估成長股我主要看四個維度:成長空間、成長速度、成長質(zhì)量和成長確定性。這四個維度的差異也會導(dǎo)致個股的估值有差異,而任何一個維度出現(xiàn)的預(yù)期差和變化都可能意味著投資機(jī)會。而評估這四個維度的指標(biāo),需要核心關(guān)注公司的價值觀、戰(zhàn)略方向、執(zhí)行力、中長期競爭力等很多方面,這都在我們的分析框架里。
2、證券之星:您管理的基金產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)突出,您是如何做到收益與回撤的平衡的?
譚冬寒:我的投資操作都主要基于基本面和市場預(yù)期差的變化。如果個股出現(xiàn)大幅回撤,我會組織研究員一起做基本面的分析和梳理,評估它的下跌原因、基本面變化和市場預(yù)期差。對于投資邏輯沒有變化的個股,我會容忍較大幅度的回撤,不會設(shè)置明確的止損指標(biāo)。對于投資邏輯發(fā)生變化的,可能會果斷賣出??偟膩碚f,我認(rèn)為獲取收益與控制回撤并不矛盾,尤其是基于景氣度做投資的時候,收益多與回撤少往往是同一類資產(chǎn)。
3、證券之星:您對于A股市場下半年的展望是怎樣的?
譚冬寒:我對A股的中長期前景是保持戰(zhàn)略性樂觀的。中國的持續(xù)開放發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、成長動能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)升級都是不可逆的趨勢。中國是最先走出疫情的國家,是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最早和最好的經(jīng)濟(jì)體,也是未來政策空間最大和執(zhí)行力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體,這些因素都可能會導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)相對于美元資產(chǎn)升值。而在人民幣的大類資產(chǎn)內(nèi)部,以A股為代表的權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例會持續(xù)提升,這也是趨勢性的,符合歷史上各個國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的資產(chǎn)配置規(guī)律。資本市場改革的方向是鼓勵直接融資,健全資本市場作為資源配置的功能,這都是我們在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中非常必要的改革措施,影響深遠(yuǎn),意義重大。所以我對A股中長期保持戰(zhàn)略性樂觀。
就中短期而言,疫情的持續(xù)時間和影響程度可能會不斷超預(yù)期。未來較長時間段,疫情的發(fā)展還會是影響市場的最主要因素之一。放在資本資產(chǎn)定價模型里,股票估值呈現(xiàn)分子端受損(業(yè)績受影響)而分母端受益的情況(無風(fēng)險利率下降,風(fēng)險偏好提升),預(yù)計(jì)指數(shù)呈振蕩行情。在醫(yī)藥股內(nèi)部,我們既要關(guān)注疫情受益子行業(yè)的業(yè)績超預(yù)期機(jī)會,也關(guān)注疫情受損子行業(yè)的業(yè)績修復(fù)機(jī)會,細(xì)致評估個股性價比并做平衡。
4、證券之星:您在投資醫(yī)藥股時,有沒有特別關(guān)注的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)?
譚冬寒:我從成長空間、成長速度、成長質(zhì)量和成長確定性四個維度來評估公司基本面,所以會相應(yīng)關(guān)注能反映這些因子的財(cái)務(wù)指標(biāo),比如收入利潤增速、經(jīng)營活動現(xiàn)金流和企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率和一些反映效率的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。
除了公司自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)外,還需要關(guān)注行業(yè)性的指標(biāo),比如滲透率、市場份額、競爭對手和同類公司的財(cái)務(wù)指標(biāo),做綜合的分析比對。關(guān)注點(diǎn)很多,這些數(shù)字會構(gòu)成一個比較豐富的描述,比單一指標(biāo)更有意義。不同的行業(yè)和公司,我也會給不同的指標(biāo)賦予不同的權(quán)重,取決于它自身的商業(yè)模式特點(diǎn)和當(dāng)前核心的矛盾問題(市場最主要的預(yù)期差),這樣有針對性的解析才能更有效的指導(dǎo)投資。
5、證券之星:隨著市場對醫(yī)藥股的配置熱情顯著上升,在一致性預(yù)期推動下股價持續(xù)上漲,一些個股股價已經(jīng)在高位,對于這一點(diǎn)您怎么看?
譚冬寒:當(dāng)前很多醫(yī)藥股已經(jīng)在歷史估值相對高位,這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下資金選擇擁抱有相對確定性的板塊,顯著加大了醫(yī)藥、必選消費(fèi)品這樣的行業(yè)配置。
對于我管理股票型公募基金產(chǎn)品來說,我們更多考慮相對收益,很少做擇時操作。從相對收益角度,醫(yī)藥股相對于消費(fèi)股和科技股來講還沒有顯著高估,甚至具備一定的業(yè)績確定性優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢。所以我們并不能單純因?yàn)楣乐翟诟呶痪涂纯兆隹?,還是跟蹤基本面趨勢,去理解和尊重市場的選擇。當(dāng)前背景下做投資的難度很大,但也能有所作為。
6、證券之星:從長期來看,醫(yī)藥股中的那些細(xì)分行業(yè)是您特別看好的?
譚冬寒:醫(yī)藥是值得長期看好的方向,這與我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景和人均GDP提高的階段是契合的,是一個長周期投資的戰(zhàn)略性方向。
在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部,我們同樣要尋找符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景的,研發(fā)投入驅(qū)動和人力資本驅(qū)動,發(fā)揮工程師紅利的這樣一些細(xì)分領(lǐng)域,這些子行業(yè)都是具備長期邏輯的。創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械和設(shè)備、研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈、健康消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)都是我看好的細(xì)分領(lǐng)域。