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工銀瑞信

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工銀瑞信雙利債券:賺有把握的錢(qián) 獲取長(zhǎng)期回報(bào)

 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)

 

    在第十七屆中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選中,工銀瑞信雙利債券基金榮獲五年期開(kāi)放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金,這是該基金成立以來(lái)第六次斬獲金牛獎(jiǎng)。嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、注意投資標(biāo)的的止盈,是工銀瑞信雙利債券基金取得長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的重要原因。該基金由歐陽(yáng)凱、魏欣、宋炳珅三位基金經(jīng)理共同管理,展望后市,他們認(rèn)為,中長(zhǎng)期看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn),整體維持中性偏樂(lè)觀的看法。

 

嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn) 注意止盈

 

    在強(qiáng)手如林的金牛獎(jiǎng)評(píng)選中,工銀瑞信雙利債券為何頻頻上榜?基金經(jīng)理歐陽(yáng)凱表示:工銀雙利債券成立以來(lái),在投資管理的過(guò)程中一直秉承穩(wěn)健投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的投資理念,投資風(fēng)格始終堅(jiān)持在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過(guò)積極的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略,獲取可持續(xù)的穩(wěn)定回報(bào)。

 

    具體看,主要有兩點(diǎn)投資經(jīng)驗(yàn):一是注重控制風(fēng)險(xiǎn),二是注意投資標(biāo)的的止盈。歐陽(yáng)凱說(shuō):控制風(fēng)險(xiǎn)方面,在資產(chǎn)配置中,老生常談的是風(fēng)險(xiǎn),最容易忽視的也是風(fēng)險(xiǎn),而資產(chǎn)管理主要的就是管理風(fēng)險(xiǎn)。投資要做到有所為有所不為,超過(guò)能力邊界的事情不做。對(duì)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)樂(lè)于承擔(dān),不做超過(guò)能力邊界的風(fēng)險(xiǎn)暴露。比如,債券投資風(fēng)險(xiǎn)中最大的就是違約風(fēng)險(xiǎn),這是不能承受的風(fēng)險(xiǎn),因此這么多年來(lái),我們對(duì)于低等級(jí)的信用債基本沒(méi)有投過(guò)。止盈方面,投資要克制住貪婪的心理,在市場(chǎng)交易的過(guò)程中,需要控制住自己的情緒,保持理性的分析和行動(dòng)力,而不是單純模仿跟隨群體的交易行為。止盈實(shí)際上就是對(duì)自己過(guò)去觀點(diǎn)不斷回顧監(jiān)視,理性對(duì)價(jià)值進(jìn)行判斷,而不是沉溺在原來(lái)的觀點(diǎn)中不能自拔。當(dāng)然,這個(gè)過(guò)程知易行難。”

 

    對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)的極端重視,意味著工銀瑞信雙利債券基金多次獲獎(jiǎng)并非由于一時(shí)的業(yè)績(jī)突出取勝,而是依賴持續(xù)的長(zhǎng)跑獲勝。從單個(gè)年度的業(yè)績(jī)排名看,工銀瑞信雙利債券基金排名并非每年都處于最前列。產(chǎn)品受投資者歡迎的一個(gè)重要原因是產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性和多年運(yùn)作過(guò)程中回撤比較可控。事實(shí)上,我們并不擔(dān)心錯(cuò)過(guò)一次掙錢(qián)的機(jī)會(huì),但是很不愿意虧錢(qián)。虧錢(qián)多了、回撤大了,后面就得收獲更多的漲幅才能賺回來(lái)。因此,錢(qián)可以少賺,但是盡量不虧錢(qián),做到這些,長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)是不會(huì)差的。具體到投資中,如果某類(lèi)資產(chǎn)在之后3個(gè)月到半年的時(shí)間,賺錢(qián)概率沒(méi)有超過(guò)70%,就不會(huì)去配置。每一個(gè)投資決策之前,都需要研究未來(lái)一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),獲取投資決策支撐。在沒(méi)搞清楚宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之前,不會(huì)投入的太多。這樣做的好處是,一旦判斷偏差或者出現(xiàn)不太有利的情況時(shí),能夠及時(shí)應(yīng)對(duì),降低虧錢(qián)的可能。基金經(jīng)理魏欣如是說(shuō)。

 

把握大類(lèi)資產(chǎn)配置節(jié)奏

 

    工銀瑞信雙利債券基金作為二級(jí)債基,債券投資比例不得低于80%,剩下不到20%的資金可以用于投資股票。雖然權(quán)益資產(chǎn)占比不高,但仍需要較強(qiáng)的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力。歐陽(yáng)凱表示,在大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí),會(huì)基于特定的宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和市場(chǎng)環(huán)境,對(duì)各類(lèi)屬資產(chǎn)未來(lái)趨勢(shì)的變化進(jìn)行分析判斷。通過(guò)情景分析測(cè)算未來(lái)6-12個(gè)月各大類(lèi)資產(chǎn)可能獲取的收益水平,在一定程度上利用量化模型對(duì)各類(lèi)屬資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行比較分析,根據(jù)對(duì)類(lèi)屬資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值的判斷以及基金可以承受的風(fēng)險(xiǎn)水平,確定各類(lèi)屬投資比例。最后,以公司核心股票池、重點(diǎn)股票池、債券產(chǎn)品池等為基礎(chǔ),結(jié)合組合的目標(biāo)需求制定資產(chǎn)類(lèi)屬配置方案。

 

    具體到股票資產(chǎn)配置,基金經(jīng)理宋炳珅表示,投資的思路傾向于自上而下,先從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā),確定大類(lèi)資產(chǎn)配置比例,找到在當(dāng)前宏觀環(huán)境下最有利的行業(yè)。然后在公司內(nèi)部研究團(tuán)隊(duì)對(duì)外部信息及內(nèi)部研究成果進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合自身判斷,為基金精選個(gè)股。

 

    當(dāng)然,隨著產(chǎn)品規(guī)模的變化,對(duì)股票的行業(yè)配置和具體券種的選擇上進(jìn)行一定的變化。防范凈值超預(yù)期回撤的風(fēng)險(xiǎn)是重要的考量因素,在個(gè)股選擇上精選公司,控制單個(gè)股票占組合凈值的比例,兼顧組合收益、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)控制等多重要求。行業(yè)配置方面,并沒(méi)有既定的風(fēng)格和偏好,更多的是自上而下分析后,得出可能最有機(jī)會(huì)的風(fēng)格板塊和行業(yè)。

 

    二級(jí)債基的投資收益主要來(lái)源于債券投資,對(duì)于近期債市出現(xiàn)的調(diào)整,魏欣認(rèn)為,多種因素的疊加導(dǎo)致了近期的調(diào)整,但債券從低點(diǎn)反彈的幅度脫離了基本面。短期看,債券市場(chǎng)大概率維持震蕩,收益率創(chuàng)新低需要新的變量,本輪調(diào)整存在超跌的情況,是否調(diào)整到位仍有待觀察。中長(zhǎng)期看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn),整體維持中性偏樂(lè)觀的看法。

 

    魏欣進(jìn)一步剖析了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì):經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)的速度超出預(yù)期,尤其是需求端的恢復(fù)在加快,但未來(lái)一段時(shí)間制約需求端恢復(fù)的邏輯仍然成立。因此傾向于認(rèn)為,部分變量帶動(dòng)下短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的加快只是改變了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏和路徑,而不會(huì)改變未來(lái)一到兩個(gè)季度內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠最終恢復(fù)到的、可持續(xù)的水平,也不會(huì)根本上改變逆周期政策基調(diào)。中長(zhǎng)期來(lái)看,經(jīng)濟(jì)基本面比較長(zhǎng)而緩慢的恢復(fù)邏輯并未發(fā)生改變,疊加未來(lái)外圍環(huán)境仍然存在較大不確定性。綜合看,預(yù)計(jì)宏觀政策組合將呈現(xiàn)紓困托底、有限刺激、改革開(kāi)放組合,或不會(huì)出現(xiàn)追求增長(zhǎng)的強(qiáng)刺激。

 

    對(duì)債券市場(chǎng)而言,歐陽(yáng)凱認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)均值回復(fù)的方向相對(duì)確定,但考慮到一系列制約因素,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍難以回到潛在增速水平附近,逆周期政策包括貨幣政策保持寬松的假設(shè)不會(huì)輕易改變。在這樣的宏觀政策組合下,預(yù)計(jì)市場(chǎng)走勢(shì)以震蕩為主,債券收益率持續(xù)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)較小。

 

    具體到操作層面,魏欣表示:杠桿方面,貨幣環(huán)境保持寬松的假設(shè)不會(huì)輕易改變,杠桿策略較為有效,組合將維持積極的杠桿策略;久期方面,考慮到中長(zhǎng)期來(lái)看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn),保持久期中性不低配。在信用債配置上,主要以高等級(jí)債券為主,在整體信用環(huán)境仍未好轉(zhuǎn)的背景下,會(huì)保持較低的組合信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。在信用債的選擇上,會(huì)基于公司內(nèi)部特定的估值模型和信用評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)進(jìn)行篩選和剔除,同時(shí)根據(jù)公司內(nèi)部信用評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)約束對(duì)應(yīng)級(jí)別個(gè)券的投資比例。同時(shí),會(huì)持續(xù)跟蹤持倉(cāng)債券的發(fā)行人所處行業(yè)景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)力以及財(cái)務(wù)狀況等,嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。”

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