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　　進(jìn)入2020年，黃金價(jià)格波動(dòng)增大，尤其是前期跟隨股市一同下跌，引發(fā)投資者對(duì)于其避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)的質(zhì)疑。那么，黃金的避險(xiǎn)功能是否依舊？未來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)又將如何？工銀瑞信黃金ETF基金經(jīng)理趙栩從黃金價(jià)格歷史走勢(shì)、周期性特點(diǎn)及技術(shù)面框架分析等角度，對(duì)此進(jìn)行了解答。

　　趙栩首先表示，之前金價(jià)的下跌是源于在危機(jī)之下的流動(dòng)性緊張，投資者不惜一切換取現(xiàn)金只是短期行為。黃金具有的商品屬性、貨幣屬性和金融屬性始終沒(méi)有改變，而根據(jù)2003年到現(xiàn)在，工銀瑞信黃金ETF投資的金交所AU99.99的表現(xiàn)來(lái)看，年化收益超過(guò)8%，勝過(guò)國(guó)內(nèi)主要股債指數(shù)表現(xiàn)。

　　另外，從歷史上看，黃金出現(xiàn)過(guò)三次價(jià)格躍升，而趙栩判斷，黃金價(jià)格現(xiàn)在可能已經(jīng)在第4個(gè)平臺(tái)，并且得到了比較好的穩(wěn)固，現(xiàn)在正在尋找向上突破時(shí)間點(diǎn)，但具體能否突破以及何時(shí)突破，難以進(jìn)行短期判斷。

　　對(duì)于投資者應(yīng)該如何進(jìn)行黃金投資，趙栩認(rèn)為，黃金ETF的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。其表示：“如果客戶持有我們的黃金ETF份額，贖回的現(xiàn)貨合約可以去金交所直接兌換實(shí)物黃金，而很多平臺(tái)并不具備實(shí)物兌換功能。第二，黃金ETF交易非常透明。”

　　以下為訪談實(shí)錄：

　　問(wèn)：投資者一直比較看重黃金的避險(xiǎn)功能，但是此前金價(jià)隨同股市一同下跌，是什么原因？

　　趙栩：這次黃金的下跌主要由于全球范圍內(nèi)的危機(jī)，在這個(gè)過(guò)程中可能出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的問(wèn)題，導(dǎo)致投資者不惜一切賣掉手中的資產(chǎn)去換取現(xiàn)金，但是我們認(rèn)為這是一個(gè)短期的行為，不會(huì)中長(zhǎng)期持續(xù)。

　　問(wèn)：黃金的避險(xiǎn)功能是否還在，為何具備這一功能？

　　趙栩：黃金有三大屬性，商品屬性、貨幣屬性和金融屬性。商品屬性衍生出抗通脹功能，歷史來(lái)看如果通脹非常高，黃金確實(shí)是非常好的抗通脹品種。其次，從貨幣屬性來(lái)看，因?yàn)辄S金的物理化學(xué)屬性非常穩(wěn)定，無(wú)法替代，當(dāng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是地緣政治還是金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，或者預(yù)期不到的風(fēng)險(xiǎn)事件，大家首先想到還是黃金這個(gè)避險(xiǎn)工具。第三，黃金的金融屬性方面，從黃金的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看確實(shí)有增值的效果。從2003年到現(xiàn)在，按照工銀瑞信黃金ETF投資的金交所AU99.99的表現(xiàn)來(lái)看，年化收益超過(guò)8%，超過(guò)了國(guó)內(nèi)主要股債指數(shù)表現(xiàn)。

　　問(wèn)：除了避險(xiǎn)和增值功能，黃金還有哪些配置價(jià)值？

　　趙栩：黃金類資產(chǎn)作為比較特殊的商品，配置作用也是非常重要的。因?yàn)辄S金跟其他類別資產(chǎn)之間的相關(guān)性非常低，比如和大家都比較熟悉的滬深300、中證500這些寬基權(quán)益類指數(shù)，只有0.05這樣非常低的相關(guān)度；跟債券指數(shù)的相關(guān)度，可能也不到0.05。所以說(shuō)通過(guò)配置黃金，可以在一定程度上降低整個(gè)組合的波動(dòng)。

　　問(wèn)：目前進(jìn)行黃金配置的時(shí)機(jī)如何？

　　趙栩：回顧黃金過(guò)去50年的走勢(shì)，經(jīng)歷了三次比較大的價(jià)格遷躍。第1個(gè)平臺(tái)從1970年到1975年，從38美元左右突破后到166美元左右，漲幅超過(guò)400%，對(duì)應(yīng)的是布雷頓森林體系的瓦解以及第一次的石油危機(jī)；第2個(gè)平臺(tái)從1976年到1980年，從160美元左右突破到384美元左右，漲幅超過(guò)500%，主要因?yàn)榈诙问臀C(jī)；第3次從1999年、2000年開(kāi)始一直到2011年，在突破之前平臺(tái)價(jià)格基本上是在380~400美元左右，突破之后的價(jià)格是1670美元，價(jià)格遷躍的幅度也超過(guò)了500%，漲幅非常巨大。從2014年或者2015年開(kāi)始，我們判斷黃金價(jià)格現(xiàn)在可能已經(jīng)在第4個(gè)平臺(tái)，并且得到了比較好的穩(wěn)固，現(xiàn)在正在尋找向上突破時(shí)間點(diǎn)，但具體能否突破以及何時(shí)突破，難以進(jìn)行短期判斷。

　　問(wèn)：黃金價(jià)格主要受哪些因素影響？

　　趙栩：我們認(rèn)為從本質(zhì)上來(lái)看，黃金對(duì)標(biāo)的是美元的信用體系，當(dāng)美元信用體系比較弱時(shí)，非常有利于黃金價(jià)格走高；而當(dāng)美元信用體系比較強(qiáng)的時(shí)候，對(duì)黃金價(jià)格是一種比較大的壓制。實(shí)際上黃金價(jià)格跟美元指數(shù)之間是比較明顯的負(fù)相關(guān)。

　　問(wèn)：如何看待目前的美元信用體系對(duì)金價(jià)的影響？

　　趙栩：如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)往下走，意味著美元信用的體系開(kāi)始走弱，對(duì)于金價(jià)是比較好的支撐。目前來(lái)看，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了這種見(jiàn)頂回落的趨勢(shì)。

　　一是在疫情之前，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)就出現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期等較差情況，這是美聯(lián)儲(chǔ)特別關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)，一旦不理想往往意味著美國(guó)的失業(yè)率會(huì)有很大的攀升，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常重要的事件。其次，美國(guó)的資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)已經(jīng)走牛很多年，我們判斷美國(guó)股市長(zhǎng)期上漲是長(zhǎng)期流動(dòng)性推動(dòng)的結(jié)果，有一定的泡沫和杠桿存在，所以如果一旦觸發(fā)到某個(gè)點(diǎn)或者某個(gè)事件，有可能會(huì)出現(xiàn)完全反向的結(jié)果。

　　第三，現(xiàn)在美國(guó)的疫情發(fā)展比較嚴(yán)重，通過(guò)各個(gè)渠道反饋來(lái)的信息，美國(guó)的失業(yè)率可能會(huì)升高，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)非常不利。另外，從長(zhǎng)短期收益率倒掛情況來(lái)看，是市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂表現(xiàn)。如果從絕對(duì)收益率水平判斷，在2019年5月份時(shí)，美國(guó)10年期的國(guó)債收益率就已經(jīng)開(kāi)始下行，今年以來(lái)下降得更厲害?，F(xiàn)在是處在1985年之后的第5次利率倒掛的區(qū)間內(nèi)。

　　此外，從降息來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)歷史上降息次數(shù)很多，但不是每一次降息都能夠?qū)?yīng)到金價(jià)的上漲，只有同時(shí)整個(gè)美元信用體系遭受到挑戰(zhàn)時(shí)，金價(jià)有比較好的表現(xiàn)。我們統(tǒng)計(jì)了從1970年到1980年期間，包括1995年以后的幾次降息,黃金的價(jià)格在隨后一個(gè)月、三個(gè)月、半年以及一年的收益都非常好?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)確定進(jìn)入降息通道，包括QE的實(shí)施，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為比較利好黃金的價(jià)格走勢(shì)。

　　同時(shí)還有一些因素，例如全球去美元化的趨勢(shì)?，F(xiàn)在很多央行都在積極主動(dòng)的做相關(guān)數(shù)字貨幣的工作，未來(lái)對(duì)于美元信用體系可能會(huì)產(chǎn)生沖擊。但是數(shù)字貨幣是無(wú)法替代黃金的。全球去美元化的趨勢(shì)在不斷的演進(jìn)過(guò)程中，我們看到在全球政治風(fēng)險(xiǎn)及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的不確定下，各國(guó)央行紛紛增加對(duì)黃金的儲(chǔ)備，多元化儲(chǔ)備的趨勢(shì)開(kāi)始出現(xiàn)，這將有助于提升黃金需求和金價(jià)走高。

　　問(wèn)：目前投資黃金的形式比較豐富，相比之下黃金ETF有哪些優(yōu)勢(shì)？

　　趙栩：首先黃金ETF有實(shí)物金做支撐。如果客戶持有我們的黃金ETF份額，贖回的現(xiàn)貨合約可以去金交所直接兌換實(shí)物黃金，而在很多平臺(tái)包括銀行端，并不具備實(shí)物兌換功能。第二，黃金ETF交易非常透明。黃金ETF交易時(shí)，買賣的價(jià)格在交易所大家都能看到，相比之下例如紙黃金等品種，交易價(jià)格可能不那么透明。我覺(jué)得從透明性這個(gè)角度，黃金ETF相比國(guó)內(nèi)其它黃金投資渠道，有一定優(yōu)勢(shì)。