來(lái)源：全景財(cái)經(jīng)

 

如今，平均每?jī)蓚€(gè)國(guó)人就有一個(gè)為基金持有人，“基金理財(cái)不再只是口號(hào)，已成為人們生活方式的一部分。”

 

A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化加速，現(xiàn)在全市場(chǎng)公募基金管理公司超過(guò)140家，管理各類基金產(chǎn)品5000多只，總規(guī)模超過(guò)了13萬(wàn)億，產(chǎn)品類型包括：股票、混合、債券、貨幣、QDII，近兩年也不斷出現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品。在機(jī)構(gòu)投資者已占據(jù)資本市場(chǎng)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的大時(shí)代背景下，個(gè)人投資者更需要理解前沿的家庭理財(cái)觀。全景網(wǎng)帶領(lǐng)投資者《走進(jìn)基金》，各家基金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、基金經(jīng)理為您分享最新宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)，助力您家庭理財(cái)和資產(chǎn)配置、把脈基金投資這點(diǎn)事。

 

量化投資的歷史和特點(diǎn)

 

首先，量化投資肯定是用一定的數(shù)學(xué)模型，并利用計(jì)算機(jī)的技術(shù)去實(shí)現(xiàn)投資理念的一種投資方法。量化投資的主要領(lǐng)域，大家可以看到，它包含了像選股、擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、、期貨套利、期權(quán)，包括現(xiàn)在非常熱門的大數(shù)據(jù)，AI投資的智能算法，這些都?xì)w屬在量化投資的領(lǐng)域當(dāng)中。

 

它的投資發(fā)展也是比較新的一種投資方式，從1971年以來(lái)，海外量化投資一共經(jīng)歷了大概40年的時(shí)光，從70年代到90年代這樣一個(gè)發(fā)展期，到2000年之后，特別是2008年，美國(guó)出現(xiàn)了大崩盤之后的一個(gè)空倉(cāng)期之后，量化投資得到了一個(gè)非常迅猛的發(fā)展過(guò)程。現(xiàn)在量化投資所能管理的規(guī)模、所取得業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性都是得到了一個(gè)比較大幅的提升，特別在美股的成熟度提高之后，量化投資基于大范圍的統(tǒng)計(jì)套利，基于人工智能的AI投資算法，已經(jīng)取得了非常好的一個(gè)業(yè)績(jī)?？赡艽蠹抑?，去年在美國(guó)取得規(guī)?；痫L(fēng)格化投資第一名的是一個(gè)人工智能的ETF，是用計(jì)算機(jī)選出來(lái)的ETF，沒(méi)有基金經(jīng)理，計(jì)算機(jī)是基金經(jīng)理，這也是一個(gè)量化投資的比較大的特色。

 

量化基金在國(guó)內(nèi)可能是經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段，第一個(gè)階段可能只是指數(shù)型基金，這是得到了一個(gè)非常迅猛的發(fā)展，規(guī)模大概是由過(guò)去的十年從2000多億增加到了6000多億，量化策略類基金可能規(guī)模還是比較小的，可能現(xiàn)在還就是1500億左右這樣一個(gè)規(guī)模。

 

其實(shí)量化投資很簡(jiǎn)單，大家都是接受過(guò)高等教育的，其實(shí)它是基于一種統(tǒng)計(jì)樣本的實(shí)踐工作。比如說(shuō)我們相信，這個(gè)策略勝率是55%，那么我做一筆賭博的話，我贏率其實(shí)并不大，我很大的可能性是虧本的，那么我做十筆，我的效率就大很多，我贏的可能性就大很多，我做一千筆、一萬(wàn)筆、一億筆，那你的穩(wěn)定性，你這55%的勝率，哪怕你就51%的勝率，都必將給你帶來(lái)非常確定的絕對(duì)回報(bào)。在人的智能當(dāng)中是做不了的，但在計(jì)算機(jī)來(lái)說(shuō)，這種簡(jiǎn)單的重復(fù)是非常容易的，大家可以想到，我們?nèi)酥荒芤惶炜吹揭粭lK線，每天累積一個(gè)樣本3000個(gè)股票每天累積3000個(gè)樣本。如果是計(jì)算機(jī)，它每十分鐘取一個(gè)數(shù)，每五分鐘取一個(gè)數(shù)，每?jī)煞昼妿讉€(gè)數(shù)，每一秒鐘可以取五六個(gè)數(shù)，這樣的話，計(jì)算機(jī)可以積累出人類所想象不到的巨量樣本，在這樣一個(gè)海量的樣本中，大數(shù)定律起到了關(guān)鍵性的作用，大家可能都學(xué)過(guò)大數(shù)定律，當(dāng)我在統(tǒng)計(jì)樣本足夠大的話，我這樣一個(gè)微弱的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)我可能勝率是51%，虧率是49%，哪怕只要是超過(guò)50%，那么我就必然會(huì)積累出一個(gè)非常穩(wěn)定的超額收益或者絕對(duì)收益，這就是量化投資的本質(zhì)。

 

量化投資策略的分類

 

量化策略的分類，我簡(jiǎn)單說(shuō)一下，其實(shí)我們市場(chǎng)的所有收益都可以歸結(jié)為α型和β型的收益，β型的收益來(lái)自于什么？來(lái)自于市場(chǎng)的上漲；α型的收益來(lái)自于什么？來(lái)自于對(duì)市場(chǎng)上漲的超越。這兩類的收益，它們對(duì)應(yīng)的量化品種是不同的，α型，比如說(shuō)我要攫取絕對(duì)收益的話，我不管市場(chǎng)漲跌，那么我能得到的收益主要是通過(guò)像量化對(duì)沖策略、高頻交易策略。如果是β型的話，那么我最簡(jiǎn)單的策略就是指數(shù)基金的跟蹤策略。第三個(gè)就是α+β型的策略，我既想要α又想要β，那么我應(yīng)該怎么做呢？就是smartβ策略或者指數(shù)增強(qiáng)策略，大家可以說(shuō)可能是第三類最好，α+β，我什么都有，進(jìn)可攻退可守，Smartβ，其實(shí)不見(jiàn)得，不盡然，每一種策略對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)是不同的，在單邊上漲的市場(chǎng)上，比如今年第一季度，世界上所有的策略不管是α型的還是α+β型的，任何一個(gè)smartβ，任何一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)，大家去看一下，今年一季度業(yè)績(jī)都沒(méi)有跑贏指數(shù)本身，那個(gè)時(shí)候是戰(zhàn)勝不了指數(shù)的，也就是說(shuō)大家在市場(chǎng)暴漲的時(shí)候，其實(shí)本身指數(shù)就是最好的策略，單邊向上的市場(chǎng)。而如果市場(chǎng)是一個(gè)下跌市場(chǎng)，單邊下跌的市場(chǎng)，那么什么樣的α+β也好，什么的β也好，其實(shí)都是虧錢的，市場(chǎng)上最好的策略肯定是α型策略，也就是量化對(duì)沖策略或者高頻交易策略，特別是這個(gè)時(shí)候基差如果不太大的時(shí)候，那么量化對(duì)沖策略肯定是個(gè)非常好的策略。

 

最后，如果這個(gè)市場(chǎng)上是震蕩的，或者是小幅震蕩向上的市場(chǎng)，類似于目前這樣一個(gè)市場(chǎng)，那么smartβ策略，或者指數(shù)增強(qiáng)策略，這是最優(yōu)的策略。所以說(shuō)大家對(duì)于量化策略的理解，其實(shí)必須要看清自己，其實(shí)還是需要大家對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)判斷的，不是說(shuō)α型的策略就是最好的。當(dāng)市場(chǎng)大漲的時(shí)候，最好的策略毫無(wú)疑問(wèn)是指數(shù)基金。如果市場(chǎng)是震蕩向上的話，其實(shí)是Smartβ策略可能也是一個(gè)非常好的策略，只有在過(guò)去幾年市場(chǎng)下跌的時(shí)候，如果大家在考慮到基差不是特別負(fù)的話，那么量化對(duì)沖策略才是非常好的策略，所以中國(guó)的量化對(duì)沖其實(shí)到現(xiàn)在為止不賺錢，也是這個(gè)道理。

 

量化視角下的中國(guó)市場(chǎng)狀態(tài)

 

其實(shí)對(duì)量化策略的選擇，必須結(jié)合自己對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)選擇，我們來(lái)看一下，在量化的視角下，目前中國(guó)市場(chǎng)究竟處于什么樣一個(gè)位置，這也是我從一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)周期理論，跟大家探討一下。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中有四個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)周期，我這里寫了三個(gè)，第一個(gè)就是著名的基欽周期，也就是存貨周期，這個(gè)周期決定了短期的市場(chǎng)行為，大概在2到4年的這樣一個(gè)短期周期，在中國(guó)非常明顯。第二個(gè)周期是法國(guó)人提出的，也就是朱格拉周期，所謂的資本周期，大概9到10年，這個(gè)周期也是可以被印證的。第三個(gè)周期是所謂的庫(kù)茲涅茨周期，在中國(guó)也是大家感同身受的周期，房地產(chǎn)周期，建筑業(yè)有關(guān)的房地產(chǎn)周期。剛剛我說(shuō)了四個(gè)周期，其實(shí)在經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中還有更長(zhǎng)的周期，就是康波周期，為什么我沒(méi)寫上去呢？因?yàn)榧词拱凑兆铋L(zhǎng)的美國(guó)股市，我們?nèi)〉降臄?shù)據(jù)也就100年，其實(shí)我們覆蓋不了它兩個(gè)周期一個(gè)漲跌，所以這個(gè)周期是看不出來(lái)的。

 

幾個(gè)周期的基本介紹，基欽周期平均長(zhǎng)度是4.5年，規(guī)律性非常強(qiáng)，下跌階段是6到9年，它的波動(dòng)幅度是比較有限的，它的主要驅(qū)動(dòng)參數(shù)就是存貨，也就是企業(yè)的周期企業(yè)，經(jīng)營(yíng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周期。第二個(gè)周期，朱格拉周期，它的平均長(zhǎng)度是九年，它的頻率還會(huì)受到創(chuàng)新、貿(mào)易自由化的影響，典型的衰落周期是2到2.5年，這一個(gè)周期非常重要，對(duì)于每一輪經(jīng)濟(jì)革命來(lái)說(shuō)，特別對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)這樣正處于第四次工業(yè)革命、5G時(shí)代，可能會(huì)是影響非常大的一個(gè)周期。第三個(gè)周期是庫(kù)茲涅茨周期，平均長(zhǎng)度18年，非常非常長(zhǎng)，典型的衰退周期是3到5年，它主要是房地產(chǎn)的建造活動(dòng)，對(duì)中國(guó)目前來(lái)看也是一個(gè)非常非常重要的周期，因?yàn)橹袊?guó)確實(shí)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的房地產(chǎn)牛市，目前這個(gè)周期處于什么狀態(tài)，可能對(duì)于未來(lái)的中國(guó)股市也影響非常大。

 

既然我說(shuō)了三個(gè)周期，大家可能對(duì)這三周期感覺(jué)不是很明顯，為什么道理呢？中國(guó)市場(chǎng)的K線圖，大家回憶上證綜指每天的漲跌，就像一個(gè)心電圖一樣，漲漲跌跌、起起伏伏，哪里看得出什么周期，是吧？用眼睛是看不出來(lái)的，大家用眼睛是看不出來(lái)的。但是玩過(guò)收音機(jī)的都知道，近現(xiàn)代的收音機(jī)，大家去調(diào)頻的時(shí)候，大家調(diào)到990的時(shí)候，聲音清晰了，調(diào)到110.4的時(shí)候，聲音清晰了，我調(diào)到某一個(gè)頻率，當(dāng)我和電波發(fā)出的聲音發(fā)生共振的時(shí)候，你這個(gè)臺(tái)就調(diào)到了，這就是傅里葉公式的本質(zhì)。我們看看，中國(guó)到底有幾個(gè)電臺(tái)來(lái)給你們發(fā)出這樣的中國(guó)股市的波，這是上證綜指的同比序列，大家可以看到，當(dāng)我調(diào)到兩個(gè)頻率的時(shí)候，一個(gè)是0.2844，一個(gè)是0.1133的時(shí)候，我得到了兩個(gè)最大的分，兩個(gè)最清晰的分，那么代表什么？把它倒過(guò)來(lái)，頻率倒過(guò)來(lái)就是周期，第一個(gè)周期是42.2個(gè)月，第二個(gè)周期是105.8個(gè)月，非常漂亮的結(jié)果，一個(gè)周期就是基欽周期，也就是存貨周期。第二個(gè)周期是什么？105.8個(gè)月，差不多對(duì)應(yīng)9年，這就是朱格拉周期，也就是資本周期，也就是說(shuō)中國(guó)有很明顯的這兩個(gè)周期，而且這兩個(gè)周期對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)于中國(guó)股市的影響是最大的，因?yàn)槭撬鼈冏罡叩膬蓚€(gè)分。剛剛我提到了三個(gè)周期，對(duì)于中國(guó)感同身受，念之再之的房地產(chǎn)周期——庫(kù)茲涅茨周期怎么沒(méi)有？為什么會(huì)沒(méi)有？很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覀冎袊?guó)的數(shù)據(jù)最早是從1995年取到的，到現(xiàn)在寥寥二十年左右，剛剛覆蓋了一個(gè)房地產(chǎn)周期，所以我們是不可能在這張圖上找到那個(gè)臺(tái)的。

 

我們看看美國(guó)，美國(guó)是怎么樣的，美國(guó)在最低的地方，最靠近0的地方，大家看到89、42，跟中國(guó)差不多，最靠近0的地方有個(gè)227，他們一百年的標(biāo)普500等比序列告訴我們，在227個(gè)月的地方還有第三個(gè)周期，這個(gè)周期就是房地產(chǎn)周期，大約除一下，差不多就是18年到19年這個(gè)樣子。也就是說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的三個(gè)周期，在中國(guó)、在美國(guó)都是正確的，確實(shí)有這三個(gè)周期，而且更重要的是這三個(gè)周期對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)，特別是對(duì)于股市的同比序列來(lái)說(shuō)是最重要的三個(gè)分，是最重要的決定因素。

 

中國(guó)的股市是有規(guī)律的，并不是我們看到的心電圖，用眼睛看是心電圖，用計(jì)算機(jī)看不是心電圖，計(jì)算機(jī)會(huì)告訴你們它的背后是三個(gè)載波，就像我們看到的一段音樂(lè)，它是負(fù)載在電波上的東西，它們背后的頻率是由這三個(gè)頻率的脈動(dòng)交織成的。

 

未來(lái)半年中國(guó)市場(chǎng)大概率保持震蕩或震蕩上升

 

我們把這三個(gè)頻率分解開來(lái)，當(dāng)我用42位的高斯濾波，一百個(gè)月的高斯濾波、二百個(gè)月的高斯濾波，我把這三個(gè)頻率分解開來(lái)，我們就可以清楚地去為中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的股市來(lái)把脈，處于哪里？目前中國(guó)股市處于基欽周期的底部，也就存貨周期的底部，企業(yè)盈利很差；朱格拉周期的底部，資本周期的底部現(xiàn)金流也很差，現(xiàn)金環(huán)境也不好；庫(kù)茲涅茲周期的下行通道，也就是房地產(chǎn)周期的下行通道，我相信這三個(gè)結(jié)論跟大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的感受是差不多的。

 

如果我拋開其他的因素，我僅僅用這三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，什么我都不考慮了，僅僅用這三個(gè)周期，其實(shí)我就可以去擬合一個(gè)二十年來(lái)中國(guó)上證綜指的同比序列，這不是它本身，這是它的同比序列。大家可以看到，僅僅我用三個(gè)周期，我什么都不管了，我也不管企業(yè)具體的什么經(jīng)營(yíng)狀況，其實(shí)也是非常好的能看出上證綜指的走勢(shì)狀況，大家看到，周期描述得非常準(zhǔn)，上漲和下跌的時(shí)點(diǎn)是描述得非常準(zhǔn)的，漲跌幅其實(shí)描述的不是很準(zhǔn)，這也是很簡(jiǎn)單的道理，因?yàn)榇蠹艺{(diào)電波的時(shí)候，頻率其實(shí)比音量要好調(diào)得多，音量就代表它漲幅，頻率代表它的周期，在這種情況下，其實(shí)在我們標(biāo)準(zhǔn)的理論當(dāng)中也是周期的穩(wěn)定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的漲跌幅，所以我只能說(shuō)未來(lái)可能漲跌是怎么樣的，但是漲到多少點(diǎn)，跌到多少點(diǎn)，其實(shí)我們的理論并不能做出預(yù)期的。所以來(lái)看結(jié)論，利用三周期理論，如果對(duì)二十年的長(zhǎng)期的上證綜指的同比序列的表現(xiàn)后，說(shuō)明中國(guó)股市當(dāng)中三個(gè)周期是確定存在的，而且是非常非常重要的，是有它的指示意義的，利用三周期外推，我們可以刻劃未來(lái)的規(guī)律。

 

結(jié)論就是三季度上證綜指同比仍處于一個(gè)下行階段，但是四季度之后可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)兩年左右的上升周期，也就是基欽周期見(jiàn)底之后，短周期可能會(huì)來(lái)一個(gè)比較大的發(fā)力階段，但是漲幅不是很確定，這個(gè)結(jié)論就對(duì)應(yīng)著我們現(xiàn)在這樣一個(gè)量化策略的選擇了。未來(lái)半年，中國(guó)市場(chǎng)大概率保持一個(gè)震蕩或震蕩向上的狀態(tài)，不見(jiàn)得是向上，震蕩或震蕩向上狀態(tài)。剛剛說(shuō)到了，對(duì)于每一個(gè)市場(chǎng)狀態(tài)來(lái)說(shuō)，它選擇的最優(yōu)策略是不同的，如果我是單邊向上的話，我應(yīng)該選擇β型策略，也就是買指數(shù)；如果我看它是下跌或者震蕩下跌的話，我應(yīng)該選擇量化對(duì)沖的策略，應(yīng)該去取α；如果是震蕩向上的，比較偏樂(lè)觀的震蕩狀態(tài)的話，那么我們對(duì)應(yīng)的最優(yōu)策略是指數(shù)增強(qiáng)，或者就是目前的smartβ策略。