來(lái)源：全景財(cái)經(jīng)

 

如今，平均每?jī)蓚€(gè)國(guó)人就有一個(gè)為基金持有人，“基金理財(cái)不再只是口號(hào)，已成為人們生活方式的一部分。”

 

A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化加速，現(xiàn)在全市場(chǎng)公募基金管理公司超過(guò)140家，管理各類(lèi)基金產(chǎn)品5000多只，總規(guī)模超過(guò)了13萬(wàn)億，產(chǎn)品類(lèi)型包括：股票、混合、債券、貨幣、QDII，近兩年也不斷出現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品。在機(jī)構(gòu)投資者已占據(jù)資本市場(chǎng)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的大時(shí)代背景下，個(gè)人投資者更需要理解前沿的家庭理財(cái)觀。全景網(wǎng)帶領(lǐng)投資者《走進(jìn)基金》，各家基金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、基金經(jīng)理為您分享最新宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)，助力您家庭理財(cái)和資產(chǎn)配置、把脈基金投資這點(diǎn)事。

 

養(yǎng)老金三支柱的資產(chǎn)配置實(shí)踐及對(duì)比

 

在中國(guó)這樣一個(gè)未富先老，或者說(shuō)在居民財(cái)富的積累還沒(méi)達(dá)到一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家階段的時(shí)候，其實(shí)大家對(duì)收入的增速逐步慢下來(lái)以后，整個(gè)負(fù)擔(dān)不斷提升，未來(lái)的壓力會(huì)逐級(jí)提升，所以說(shuō)現(xiàn)在開(kāi)始考慮養(yǎng)老金投資，我們認(rèn)為是一個(gè)非常急迫的、非常必要的一件事情。

 

我先借助于我過(guò)去這些年的一些經(jīng)驗(yàn)，給大家分享一下我這些年在養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置當(dāng)中的一些看法，或者說(shuō)一些思考。我先把國(guó)內(nèi)的三大支柱情況做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，第一大支柱就是以基本養(yǎng)老金和全國(guó)社保資金作為基礎(chǔ)的，第二個(gè)支柱就是企業(yè)年金，大家每個(gè)月交的企業(yè)年金和正在如火如荼開(kāi)展的職業(yè)年金為基礎(chǔ)的第二支柱，第三支柱，因?yàn)椴艅傞_(kāi)始保險(xiǎn)公司是試點(diǎn)第一批，我們公募基金，或者說(shuō)銀行理財(cái)資金進(jìn)入第二批試點(diǎn)階段，因?yàn)閯傞_(kāi)始試點(diǎn)，所以說(shuō)沒(méi)有數(shù)據(jù)。

 

以保險(xiǎn)資金作為一個(gè)三支柱代表來(lái)看，可以看出三大支柱有非常不同的特點(diǎn)，在每年的收益來(lái)看，大家可以看出，社保基金和企業(yè)年金高的時(shí)候也特別高，低的時(shí)候也相對(duì)偏低，保險(xiǎn)資金就特別穩(wěn)，一直就是在5%左右的水平。從過(guò)去幾年的維度來(lái)看，可以看出過(guò)去一年、過(guò)去三年，這個(gè)非常短的波動(dòng)性實(shí)際上特別不確定，但是時(shí)間拉長(zhǎng)以后，越是長(zhǎng)期資金，越是風(fēng)險(xiǎn)收益特征，或者說(shuō)波動(dòng)性越大的資金，長(zhǎng)期收益越好，這樣的情況下，其實(shí)長(zhǎng)期來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)高收益基金，其實(shí)長(zhǎng)期來(lái)看更能夠提升資金的保值增值。

 

從行業(yè)來(lái)講，保險(xiǎn)資金的配置比例非常簡(jiǎn)單，就是15%的股票，這是平均下來(lái)，或者說(shuō)偏高的水平，5%的股權(quán)，80%的固定收益。企業(yè)年金是10%的股票，90%的固定收益。而社?；?，股票和股權(quán)加起來(lái)是50%，50%的股票，50%債券，50%股票里面既有二級(jí)市場(chǎng)的股票，又有股權(quán)投資，在股票里面又有境外的美股、全球股市這樣一個(gè)投資，所以說(shuō)整體配置比例其實(shí)是逼近5:5這樣一個(gè)水平，權(quán)益的比例是比較高，所以造成它的波動(dòng)性是偏大，但是從長(zhǎng)期來(lái)講，收益也更好。第二個(gè)原因就是一個(gè)投資范圍的差異，大家可以看出，其實(shí)各個(gè)資金的性質(zhì)，對(duì)于不同的投資，它的范圍是不太一樣的，像企業(yè)年金，它是不允許投不動(dòng)產(chǎn)，也不允許投境外投資，這導(dǎo)致了它的波動(dòng)性其實(shí)比保險(xiǎn)資金要高一些。社?；鸩荒芡顿Y不動(dòng)產(chǎn)，這些年不動(dòng)產(chǎn)其實(shí)是非常好的收益目標(biāo)，但是也不能投。

 

第三個(gè)就是一個(gè)資產(chǎn)配置，它的自主權(quán)是不一樣的，保險(xiǎn)公司里面，它基本上是屬于股份公司決定戰(zhàn)略性配置，資產(chǎn)管理公司決定戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，企業(yè)年金是管理人，像我們基金公司，就決定戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)匹配，它是一個(gè)打包性質(zhì)的解決方案，而社?；鹗巧绫；鹄硎聲?huì)決定戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置自主權(quán)是不一樣的。

 

資產(chǎn)配置三體系：量體裁衣、量力而行、遵守紀(jì)律

 

現(xiàn)在養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置是比較多的，特別是現(xiàn)在大家對(duì)于養(yǎng)老的焦慮其實(shí)是非常強(qiáng)的，養(yǎng)老金的配置其實(shí)說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，說(shuō)難也很難，簡(jiǎn)單就是說(shuō)其實(shí)每個(gè)人的年齡決定了你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定了你的整個(gè)組合的配置方式。如果說(shuō)你現(xiàn)在是在非常年輕的階段，比如說(shuō)二三十歲的時(shí)候，基本上簡(jiǎn)單的配置就是以110減去你的年齡，就是一個(gè)簡(jiǎn)單的配置方式，這是國(guó)外通行的一個(gè)邏輯，這是個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則。如果說(shuō)你現(xiàn)在是30歲，你可以有80%的股票倉(cāng)位水平，而你到了六七十歲的時(shí)候，國(guó)外因?yàn)樗▌?dòng)性偏小一點(diǎn)，基本上就是30%、40%左右的配置，這是最簡(jiǎn)單的一個(gè)大類(lèi)配置。但是這個(gè)配置決定，其實(shí)是一個(gè)偏長(zhǎng)線的戰(zhàn)略性配置水平，但是我們大部分投資者很大的特點(diǎn)，就是說(shuō)市場(chǎng)一好，低風(fēng)險(xiǎn)的也不斷往高風(fēng)險(xiǎn)湊，市場(chǎng)一不好，高風(fēng)險(xiǎn)的也不斷往低風(fēng)險(xiǎn)湊，換句話說(shuō)他自己就沒(méi)有這個(gè)定力，自己不知道自己的“錨”在什么水平，而這個(gè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是決定你這個(gè)“錨”在什么水平的一個(gè)簡(jiǎn)單的方法。所以說(shuō)對(duì)于不同人來(lái)講，不同機(jī)構(gòu)來(lái)講，它的戰(zhàn)略配置完全是不一樣的。

 

從我們對(duì)于資產(chǎn)配置的認(rèn)識(shí)來(lái)講，基金投資，或者說(shuō)養(yǎng)老金投資，它是需要一個(gè)“錨”，就是一個(gè)戰(zhàn)略性配置，它是一個(gè)解決方案，它是應(yīng)該做到量體裁衣。所以說(shuō)每一個(gè)投資者，他都是和自己個(gè)性化的需求選擇相匹配，所以不是說(shuō)他的配置是什么樣，我照搬別人的，而是應(yīng)該同類(lèi)型的需求，根據(jù)自身的需求出發(fā)，去做相應(yīng)的一個(gè)配置，這是我們認(rèn)為很核心的一點(diǎn)，就是說(shuō)做到量體裁衣。任何一個(gè)人都必須要對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自身的條件限制，有相應(yīng)的清醒的認(rèn)識(shí)，才能做下面的投資。這是一個(gè)“錨”，就是中間那個(gè)水平，就是這個(gè)藍(lán)線的水平，如果說(shuō)你對(duì)未來(lái)比較看好，或者不看好，你就可以在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，就是在上面進(jìn)行一個(gè)所謂的擇時(shí)選擇。擇時(shí)選擇，它的勝率，其實(shí)從國(guó)際上通常來(lái)講，它并不是那么高的，所以說(shuō)在這個(gè)基礎(chǔ)上應(yīng)該做到量力而行，在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍以?xún)?nèi)，在這個(gè)范圍里，可以適當(dāng)?shù)钠x，而不是大幅偏離，一旦市場(chǎng)特別好，風(fēng)險(xiǎn)就大幅提升，一旦市場(chǎng)不好，它就下降特別多，變成一個(gè)0到95、0到100這樣一個(gè)靈活配置型的產(chǎn)品了，這完全是沒(méi)有遵循一個(gè)和你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配這樣一個(gè)邏輯，這是第一。

 

第二個(gè)就是做到量力而行，如果說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)講，你沒(méi)有擇時(shí)能力的時(shí)候，就平均下來(lái)投，就是保持不動(dòng)都比你瞎動(dòng)強(qiáng)很多，這是第二個(gè)，就是說(shuō)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置應(yīng)該量力而行。

 

第三個(gè)方面，應(yīng)該做到紀(jì)律性再平衡，換句話說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)講，資產(chǎn)的不斷不斷波動(dòng)，既有牛市，又有熊市，其實(shí)根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將你整個(gè)資產(chǎn)配置比例再平衡到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控范圍以?xún)?nèi)，和你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，這樣的話，就是一個(gè)非常好的遵守紀(jì)律的長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置體系，所以說(shuō)應(yīng)該做到遵守紀(jì)律。

 

做大概率對(duì)的事情，理性看待波動(dòng)

 

在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置里面，我們認(rèn)為，權(quán)益偏好原則是一個(gè)很重要的原則，短期來(lái)看，權(quán)益的波動(dòng)就像心電圖一樣，波動(dòng)特別大，表現(xiàn)非常不確定，但是時(shí)間拉長(zhǎng)以后，權(quán)益表現(xiàn)好是非常確定的一件事情，長(zhǎng)期來(lái)看，它不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。第二方面就是一個(gè)分散化原則，因?yàn)樗牟▌?dòng)很大，那么就需要在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行分散化，既維持了高收益，同時(shí)又降低了整個(gè)組合的波動(dòng)，目標(biāo)就是要盡量擴(kuò)大投資范圍，在高收益資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行分散化。第三個(gè)，關(guān)于戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置里面，你擇時(shí)，大家都覺(jué)得市場(chǎng)好了，市場(chǎng)不好，其實(shí)擇時(shí)最大的核心就是你的勝率怎么樣，你的確定性怎么樣，其實(shí)只有做大概率對(duì)的事情，才能夠保持比較高的一個(gè)勝率，從我們這些年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，你天天頻繁地?fù)駮r(shí)、買(mǎi)賣(mài)，全倉(cāng)進(jìn)、全倉(cāng)出這樣一個(gè)邏輯，其實(shí)它的勝率并不高。我們認(rèn)為，堅(jiān)持逆向投資在這個(gè)市場(chǎng)偏左側(cè)的時(shí)候做交易，不去判斷市場(chǎng)的頂和底，因?yàn)檫@個(gè)頂和底都是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，其實(shí)你只需要判斷一個(gè)區(qū)域，一個(gè)頂部區(qū)域、底部區(qū)域，這個(gè)是相對(duì)好判斷一些，而且是有相應(yīng)的定量標(biāo)準(zhǔn)，就是在相對(duì)低位加倉(cāng)，在相對(duì)高位兌現(xiàn)收益，這樣的話，我們就能夠把握市場(chǎng)大的變化趨勢(shì)。第四點(diǎn)就是要理性對(duì)待波動(dòng)，其實(shí)大家對(duì)于理財(cái)里面，包括基金投資里面，他對(duì)波動(dòng)其實(shí)是非?；乇艿模X(jué)得資產(chǎn)上躥下跳的，波動(dòng)性很大，但是如果說(shuō)波動(dòng)性，這個(gè)資產(chǎn)能夠提供比較好的、潛在的，隱含非常好的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或者說(shuō)潛在收益，其實(shí)只要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償夠，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償給你足夠的補(bǔ)貼你相應(yīng)承擔(dān)的波動(dòng)，我們認(rèn)為這個(gè)就是好的波動(dòng)。

 

其實(shí)波動(dòng)并不是一件壞事，長(zhǎng)期來(lái)講，高收益、高風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)應(yīng)的，高波動(dòng)對(duì)應(yīng)的是高收益。理性看待波動(dòng)，波動(dòng)并不是件壞事，波動(dòng)其實(shí)是給有經(jīng)驗(yàn)的投資者提供了非常好的超額收益的一個(gè)機(jī)會(huì)。第五點(diǎn)，我們技術(shù)性再平衡來(lái)講，其實(shí)是一個(gè)非常有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的階段，風(fēng)險(xiǎn)管理并不是體現(xiàn)在普通的市場(chǎng)上，而體現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)，特別是出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者很難擺脫這種羊群效應(yīng)，紀(jì)律性再平衡的操作，是能夠有效保證長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

 

了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，逆向投資、低買(mǎi)高賣(mài)

 

站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們看未來(lái)各大類(lèi)資產(chǎn)的吸引力情況，我們可以看出，這個(gè)綠線就代表未來(lái)五年我們對(duì)于各大類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期收益率的情況，三角形箭頭代表中證500，圓形代表恒生指數(shù)，正方形代表滬深300?？梢钥闯?，不管是中證500還是滬深300，還是恒生指數(shù)，未來(lái)五年年化收益率預(yù)期都可以到14%左右的水平。換句話說(shuō)就是非常有吸引力，它比歷史的中位數(shù)，就是過(guò)去15年歷史中位數(shù)，比過(guò)去5年的實(shí)際數(shù)都顯著的要高，這個(gè)斜率越高代表它吸引力越強(qiáng)，通過(guò)這樣一個(gè)收益率對(duì)比，或者未來(lái)資產(chǎn)的吸引力對(duì)比，可以看出各大類(lèi)資產(chǎn)其實(shí)是在不斷動(dòng)態(tài)的變化。從長(zhǎng)期來(lái)講，我們這個(gè)權(quán)益市場(chǎng)的吸引力是非常強(qiáng)的。

 

對(duì)于所謂價(jià)值投資者來(lái)講，很簡(jiǎn)單的道理，在市場(chǎng)處于低估，在低位的時(shí)候，一直都是不斷不斷買(mǎi)，買(mǎi)到一個(gè)很高配的位置；如果說(shuō)是一個(gè)趨勢(shì)性的投資者，在偏低位的時(shí)候，基本上都是低配，不見(jiàn)兔子不撒鷹這個(gè)狀態(tài)，甚至是不斷不斷賣(mài)出的階段，市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)走好之前一直都是一個(gè)賣(mài)出的階段，甚至還偏低配的階段；而作為穩(wěn)健投資者來(lái)講，如果說(shuō)市場(chǎng)處于比較有吸引力的時(shí)候，不斷不斷買(mǎi)，但買(mǎi)的不要太多，達(dá)到你的標(biāo)準(zhǔn)配置，或者說(shuō)你的戰(zhàn)略性配置水平，標(biāo)配就行了，這就是不同的投資者，他在不同階段的選擇是不一樣的。

 

我們認(rèn)為，沒(méi)有對(duì)和錯(cuò)之分，是適不適合你之分，最可怕的就是你在市場(chǎng)高位的時(shí)候，跟著趨勢(shì)投資者不斷不斷買(mǎi)，在低位的時(shí)候，跟著趨勢(shì)投資者不斷不斷賣(mài)，在后面趨勢(shì)回來(lái)的時(shí)候，他沒(méi)有趕上，通常是半山腰的時(shí)候，你發(fā)現(xiàn)，你才跟了上去，在后半段，一般都是當(dāng)大家都知道的時(shí)候都是接近于牛市中后期的時(shí)候，基本上都是在高位進(jìn)入，然后低位再割肉出血。

 

大家做資產(chǎn)配置其實(shí)沒(méi)那么復(fù)雜，但是核心就是要了解自己的需求，這個(gè)需求里面既包括自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)識(shí)，對(duì)自己的資金未來(lái)是不是有流動(dòng)性需求的認(rèn)識(shí)，把自己的認(rèn)識(shí)認(rèn)識(shí)清楚以后，形成這樣一個(gè)戰(zhàn)略性的資產(chǎn)配置。如果說(shuō)是一個(gè)40歲的人，基本上接近60%、70%的配置比例就夠了，再以這個(gè)為基礎(chǔ)，上下進(jìn)行相應(yīng)的紀(jì)律范圍，高了，你就不斷再降一點(diǎn)低了，低了，你再加一點(diǎn)，這樣的話，能長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)你很穩(wěn)定的一個(gè)收益目標(biāo)，長(zhǎng)期能實(shí)現(xiàn)你的資金長(zhǎng)期的保值增值。

 

如果說(shuō)你沒(méi)有這樣一個(gè)擇時(shí)能力，那么定投的方式是一個(gè)更好的選擇，我推薦大家定投，我覺(jué)得是規(guī)避市場(chǎng)高波動(dòng)性的一個(gè)很重要的手段，特別是對(duì)于一些理財(cái)經(jīng)驗(yàn)不足的人來(lái)講，我覺(jué)得是更好的一個(gè)手段。