來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
     時(shí)光荏苒，距離我們成立工銀金融地產(chǎn)基金已屆滿(mǎn)五年。截至2018年9月28日，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，工銀金融地產(chǎn)混合成立以來(lái)收益率達(dá)到193%，超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)133個(gè)百分點(diǎn)，成立以來(lái)年化收益23.5%，近一年、兩年、三年、四年、五年凈值增長(zhǎng)率，在Wind偏股混合型基金中排名均至少處于前1/5，近五年累計(jì)收益排名同類(lèi)第2。我們堅(jiān)信專(zhuān)注和專(zhuān)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，努力踐行價(jià)值投資的理念，每年均實(shí)現(xiàn)不同程度超額收益。步入“白銀時(shí)代”的金融地產(chǎn)發(fā)出了耀眼的光芒。
　　當(dāng)下基于我們對(duì)于行業(yè)盈利前景的判斷、基于對(duì)于港股同類(lèi)公司折價(jià)和更高股息率價(jià)值的認(rèn)可，工銀瑞信第二只金融地產(chǎn)主題基金——工銀精選金融地產(chǎn)已經(jīng)起航。對(duì)比五年前情景，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨弱、市場(chǎng)成交低迷、投資者普遍悲觀等方面均與2013年底何其相似，正是在這個(gè)背景之下2014年工銀金融地產(chǎn)基金業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，獲全市場(chǎng)股票基金第一。所謂“禍兮福之所倚”，現(xiàn)階段我們從中長(zhǎng)期金融地產(chǎn)景氣度和估值水平分析并不悲觀?；诖耍覀兓鸾?jīng)理也將主動(dòng)認(rèn)購(gòu)，與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益。
　　現(xiàn)階段，我們看好銀行的可持續(xù)盈利能力和保險(xiǎn)的中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。從歷史回顧可以發(fā)現(xiàn)，正是市場(chǎng)帶有“偏見(jiàn)”覺(jué)得漲不動(dòng)的大盤(pán)銀行股、保險(xiǎn)股能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)每年15%的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)或者15%-20%的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。即使考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、利率市場(chǎng)化沖擊等影響，我們的盈利模型顯示中國(guó)上市銀行板塊平均ROE水平中長(zhǎng)期仍有望保持在10%以上水平。保險(xiǎn)行業(yè)，從行業(yè)比較角度分析屬于少有的短中期邊際增長(zhǎng)向好且估值具有吸引力的板塊。參考美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)保險(xiǎn)行業(yè)歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)仍處在快速增長(zhǎng)的中段，高質(zhì)量代理人增長(zhǎng)、保險(xiǎn)深度提升等空間仍較大；而伴隨近幾年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管環(huán)境改善，保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯、保障類(lèi)產(chǎn)品占比顯著提升，保險(xiǎn)行業(yè)的消費(fèi)屬性進(jìn)一步凸顯，增長(zhǎng)的可持續(xù)性更強(qiáng)。
　　而對(duì)于地產(chǎn)和券商，雖然短期各面臨不同問(wèn)題，但中長(zhǎng)期看也不乏亮點(diǎn)，我們積極保持關(guān)注。地產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為短期仍受到嚴(yán)格監(jiān)管政策抑制，中長(zhǎng)期看城鎮(zhèn)化仍有一定空間、政府希望行業(yè)穩(wěn)定、龍頭集中度仍在持續(xù)提升，低估值優(yōu)質(zhì)公司仍值得長(zhǎng)期持有。券商板塊，短期行業(yè)景氣度維持疲弱，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍在，ROE趨勢(shì)性回升仍未看到；但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)券商特別是龍頭標(biāo)的相比國(guó)際可比同業(yè)，在財(cái)富管理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍有發(fā)展空間，杠桿水平有提升潛力。
　　估值和股息方面，現(xiàn)階段銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和券商，無(wú)論是從PB/ROE國(guó)際橫向?qū)?biāo)還是從歷史估值對(duì)比均處在低位，同一公司港股折價(jià)水平平均在25%左右。例如我們現(xiàn)階段重點(diǎn)看好的銀行和保險(xiǎn)，模型預(yù)測(cè)A/H銀行股19年平均PB估值已分別回落至0.78倍和0.65倍，兩地保險(xiǎn)股PEV估值19年平均分別為0.82倍和0.74倍，兩個(gè)板塊PB或者PEV均處在歷史估值的后20%水平。而股息收益率方面，A股上市銀行平均股息4.4%高于大多數(shù)行業(yè)，H股來(lái)看國(guó)有大行股息率最高達(dá)到6%，顯著高于同期理財(cái)收益率，中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。
　　反者道之動(dòng)，相比市場(chǎng)情緒宣泄，我們更看重專(zhuān)業(yè)的理性分析。綜上所述，如果結(jié)合可持續(xù)盈利能力和估值水平分析，當(dāng)前位置我們對(duì)于金融地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)投資價(jià)值并不悲觀，中長(zhǎng)期看絕對(duì)收益值得看好。