來源: 網(wǎng)易
文/招商證券分析師  宗樂
    工銀瑞信添祥一年定期開放債券型基金（代碼：006004）是工銀瑞信基金正在發(fā)行的一只混合債券型二級基金，投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%。該基金為契約型開放式基金，采用定期開放的運作模式，封閉期為1年。擬任基金經(jīng)理為何秀紅女士，其投資經(jīng)驗豐富，歷史業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀。
一、基金管理人簡介
1 、基金經(jīng)理：歷史業(yè)績優(yōu)秀，投資風(fēng)格穩(wěn)健
何秀紅女士擁有超過7年的基金管理經(jīng)驗，曾任職于廣發(fā)證券股份有限公司，擔(dān)任債券研究員。2009年7月，加入工銀瑞信基金管理有限公司，任職于固定收益部，擔(dān)任固定收益研究員；2011年2月起擔(dān)任基金經(jīng)理。截至2018年7月6日，何秀紅女士共管理過10只基金，目前仍在管理的有7只，整體管理規(guī)模已超過50億元，歷史管理業(yè)績優(yōu)秀，如表1所示。
 

何秀紅女士所管理的相同類型的基金凈值表現(xiàn)基本一致，成立至今的業(yè)績大多高于對應(yīng)的指數(shù)表現(xiàn)和市場平均水平，具體情況如圖1所示。

與債券市場指數(shù)相比，可以發(fā)現(xiàn)何秀紅所管理的2只混合債券型基金自成立至今業(yè)績表現(xiàn)均超過了同期的中債總值指數(shù)及對應(yīng)的混合債券基金指數(shù)的收益表現(xiàn)。尤其是在市場上升期，何秀紅更擅長把握市場機會，獲取更高的收益，為投資者帶來了優(yōu)秀穩(wěn)健的業(yè)績回報，具體表現(xiàn)如圖2和圖3所示。 
 

工銀瑞信信用純債一年定期開放債券型基金成立于2013年5月22日，是一只契約型開放式中長期純債型基金。該基金封閉期為1年，主要投資于信用債（信用債的投資比例不低于基金固定收益類資產(chǎn)投資的 80%），何秀紅自該基金成立起即擔(dān)任其基金經(jīng)理，迄今已獲得36.1%的收益，排名同類可比基金的前15%。自成立以來的每一個自然年度，均為投資者獲取了正收益，長期業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀。從歷史收益率來看，該基金在市場平均上漲時，能夠獲取更高的收益；在市場平均下跌時，能夠更好地控制回撤，整體業(yè)績表現(xiàn)遠超市場指數(shù)。

2 、基金公司：債基規(guī)模排名靠前，固收團隊實力強勁
  工銀瑞信基金管理有限公司成立于2005年6月，是我國第一家由銀行直接發(fā)起設(shè)立并控股的合資基金管理公司。截至2018年7月6日，公司旗下共有114只公募基金產(chǎn)品，公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模為6,490.1億元，非貨幣基金管理規(guī)模為1,188.7億元。其中，債券型基金管理規(guī)模約667.1億元，在業(yè)內(nèi)排名第六，公司曾多次獲得“債券/固定收益投資金牛基金公司”等獎項，固收投研團隊實力強勁。
二、工銀瑞信添祥一年定開債券基金
1 、產(chǎn)品概述
工銀瑞信添祥一年定期開放債券型基金是工銀瑞信基金新發(fā)行的一只混合債券型二級基金。該基金為契約型開放式基金，采用定期開放的運作模式，封閉期為1年。業(yè)績比較基準為：中債信用債總財富指數(shù)收益率×90%+滬深300指數(shù)收益率×10%，擬任基金經(jīng)理為何秀紅女士。
2 、投資目標和投資范圍
投資目標： 在嚴格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，合理配置股債比例、精選個券，追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。
投資范圍： 該基金對債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不高于基金資產(chǎn)的20%。
3 、基金投資策略
（1）資產(chǎn)配置策略： 基金的投資研究團隊將及時跟蹤市場環(huán)境變化，根據(jù)對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢、宏觀經(jīng)濟政策變化、證券市場運行狀況等因素的深入研究，判斷證券市場的發(fā)展趨勢，結(jié)合流動性、估值水平、風(fēng)險偏好等因素，綜合評價各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益水平。在充分的宏觀形勢判斷和策略分析的基礎(chǔ)上，通過“自上而下”的資產(chǎn)配置及動態(tài)調(diào)整策略，對基金資產(chǎn)進行配置并動態(tài)調(diào)整比例。
（2）債券投資策略： 基金主要采用利率預(yù)期策略、久期配置、類屬配置、信用債投資策略、息差策略等策略，積極主動地進行投資，在嚴格控制風(fēng)險的前提下，發(fā)掘和利用市場失衡提供的投資機會，實現(xiàn)債券組合增值。
根據(jù)工銀瑞信基金公司所提供的資料顯示，該基金將主要看好1-3年的高等級信用債，策略適宜采用高杠桿運作，同時適當參與利率波段交易；在信用債配置上，應(yīng)配置中高等級信用債，品種上建議以產(chǎn)業(yè)債為投資主體，適當參與省會級或者發(fā)達地區(qū)重要平臺。該基金與工銀信用純債一年定開在投資策略上較為一致，其歷史業(yè)績可以作為該基金的一個參考。
（3）股票投資策略： 基金采取“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的分析方法進行股票投資。在宏觀及行業(yè)分析的基礎(chǔ)上，選擇治理結(jié)構(gòu)完善、經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績優(yōu)良、具有可持續(xù)增長前景或價值被低估的上市公司股票，以合理價格買入并進行中長期投資。
4 、投資價值分析
（1）下半年經(jīng)濟韌性較強，利率有所回落，或?qū)⒊蓚渲昧紮C
2018 年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟先下后上，當前的真實溫度與2017年三季度左右類似。下半年經(jīng)濟存在一定的韌性，波動風(fēng)險主要來自于一些不可測的“外部沖擊”。
通脹方面，招商證券固收組認為PPI向上的壓力在6月或者7月就會結(jié)束，通脹中樞已經(jīng)下降至較為安全的位置。貨幣政策方面，融資問題得到顯著緩釋，或?qū)⒁龑?dǎo)同業(yè)利率的回落；在匯率約束重新顯現(xiàn)之前，降準動作或?qū)⒊掷m(xù)。
從負債端的角度來看，雖然“結(jié)構(gòu)性失衡”依然存在，部分機構(gòu)存在“缺負債”的情況，但整體負債壓力較2017年有所緩和；從資產(chǎn)端的角度來看，非標資產(chǎn)到期壓縮規(guī)?？赡芨哂?017年。
也就是說，債券的“競爭性資產(chǎn)”收縮速度要快于負債的收縮速度，對配置機構(gòu)而言，普遍存在“高收益資產(chǎn)荒”的問題，債券仍是相對“高收益”的，中觀層面?zhèn)渲眯枨笤谙掳肽耆詴嬖凇?
（2）歷史券種配置：重點配置信用債，利率債為輔，根據(jù)市場情況配置可轉(zhuǎn)債
綜合工銀瑞信四季收益與工銀瑞信產(chǎn)業(yè)的歷史配置情況來看，何秀紅在進行券種配置時，重點配置信用債（包括企業(yè)債和中期票據(jù)），占基金凈資產(chǎn)的比例一般在80%左右；利率債（主要為金融債）配置為輔，占基金凈資產(chǎn)的比例近期在10%左右。
在此基礎(chǔ)上，何秀紅還會根據(jù)市場情況配置可轉(zhuǎn)債，配置比例一般不超過10%。但是2017年四季度以來，股票市場下行幅度較大，何秀紅增加了對可轉(zhuǎn)債的配置，攻守兼?zhèn)?，擇機而動。 
 

 
同時，根據(jù)工銀瑞信基金公司所提供的資料顯示，工銀瑞信添祥一年定開與工銀信用純債一年定開在投資策略上較為一致，該基金重點投資信用債，因此本基金也或?qū)⑿庞脗鳛樽约旱闹攸c投資對象。
 

（3）投資高評級債券，穩(wěn)健的信用評價體系
2017 年以來，信用債違約事件頻發(fā)，選擇更加穩(wěn)健的投資策略已成為投資者們的共識。何秀紅在過往的投資中，采用穩(wěn)健的信用評價體系，重倉投資的信用債評級基本均在AA及以上（大多數(shù)為AAA級別），降低投資者受到信用違約損害的可能。   
 

（4）定期開放式運作，投資穩(wěn)定增強收益
該基金采取定期開放的運作模式，在封閉期內(nèi)封閉運作、封閉期與封閉期之間定期開放。封閉期為1年，封閉期內(nèi)不辦理申購與贖回業(yè)務(wù)，也不上市交易。通過封閉期的構(gòu)建，為基金管理者提供更大的可操作空間，資金穩(wěn)定性好，久期匹配合理。
在封閉期內(nèi)，基金的杠桿上限可達200%，有利于通過債券回購放大投資收益，為投資者帶來穩(wěn)健的投資回報。
2018 年以來，成立于2018年之前的債券型基金（除了指數(shù)型債券基金外）中，定期開放式債券型基金的算術(shù)平均收益為2.6%，高于非定期開放式債券型基金的算術(shù)平均收益（1.6%），業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。 
三、投資建議及風(fēng)險提示
1、投資建議：從風(fēng)險收益的特性來看，工銀瑞信添祥一年定開為混合債券型二級基金，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益低于股票型基金和混合型基金，屬于中低預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的投資品種?；鹜顿Y債券的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，采用定期開放的運作模式，封閉期為1年。建議追求穩(wěn)健收益、對流動性需求較低且具有一定風(fēng)險承受能力的投資者積極認購，構(gòu)建適合自身風(fēng)險收益偏好的投資組合。

2、風(fēng)險提示：工銀瑞信添祥一年定開為混合債券型二級基金，債券資產(chǎn)投資比例下限為80%，當市場利率大幅上升時，該基金將面臨一定的利率風(fēng)險。此外，該基金投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不高于20%，當股票市場大幅下跌時，可能會面臨一定的系統(tǒng)性風(fēng)險。