來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

在今年的“金牛獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮上，工銀瑞信成為固收領(lǐng)域的最大贏家：公司斬獲了“固收金牛獎(jiǎng)”，工銀瑞信添頤債券和工銀瑞信雙利債券分別獲得五年期持續(xù)優(yōu)勝債券基金金牛獎(jiǎng)、2016年度債券基金金牛獎(jiǎng)。

近日，在公司副總經(jīng)理杜海濤的帶領(lǐng)下，工銀瑞信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人集體“亮相”接受了中國(guó)證券報(bào)記者的采訪。作為國(guó)內(nèi)最強(qiáng)大的固收投研團(tuán)隊(duì)之一，他們表示，中國(guó)債券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間，工銀瑞信將繼續(xù)優(yōu)化、變革投研體系，從而進(jìn)一步提高資管能力。對(duì)于今年債市，他們直言目前難言債市春天來(lái)臨，但總體而言下半年市場(chǎng)走勢(shì)好于上半年。

變革投研體系不斷提升資管能力

對(duì)于去年優(yōu)異業(yè)績(jī)的歸因，工銀瑞信固定收益投資總監(jiān)、股債混合投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人歐陽(yáng)凱表示，去年工銀瑞信主要把握住了兩個(gè)機(jī)會(huì)。第一個(gè)機(jī)會(huì)在股債混合方面，把握了股市的結(jié)構(gòu)性行情，找到了相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好的行業(yè)。比如，在2015年底2016年初重倉(cāng)了黃金股，全年的超額收益比較大。第二個(gè)機(jī)會(huì)是在債券的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上做得比較好。

首先是投資組合有效規(guī)避了信用風(fēng)險(xiǎn)，其次是在利率債的波段操作上，去年9、10月份有相當(dāng)多的組合都把久期降了下來(lái)，在去年四季度債市大幅回調(diào)中基本上沒(méi)有受到明顯損失，保住了全年的勝利果實(shí)。

眾所周知，2016年的債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)“巨震”。市場(chǎng)牛熊快速切換好似一塊“試金石”，工銀瑞信的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在攻守之間，再次證明其“名不虛傳”。事實(shí)上，從2005年成立以來(lái)，憑借著優(yōu)秀的管理能力，特別是固收領(lǐng)域的出眾業(yè)績(jī)，工銀瑞信實(shí)現(xiàn)了“跨越式發(fā)展”。截至今年二季度末，工銀瑞信的公募基金管理規(guī)模已經(jīng)接近7000億元，位居行業(yè)第二。

投研是基金公司的核心，工銀瑞信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的實(shí)力更是在業(yè)內(nèi)可謂“首屈一指”。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，工銀瑞信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)有45人，實(shí)施投資決策委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，以投委會(huì)為中心，搭建了六個(gè)固定收益投資能力中心、七個(gè)固定收益研究中心，各自負(fù)責(zé)不同的板塊。同時(shí)，合適的激勵(lì)制度又進(jìn)一步提高了團(tuán)隊(duì)的投研實(shí)力和凝聚力。工銀瑞信的副總經(jīng)理杜海濤指出，工銀瑞信的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)實(shí)行交叉考核制度。交叉考核的特點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)成員要相互被對(duì)方考核，比如A基金經(jīng)理管A組合，這個(gè)團(tuán)隊(duì)還有三個(gè)組合BCD。A經(jīng)理管的A組合的業(yè)績(jī)只占其業(yè)績(jī)的70%，BCD各擔(dān)負(fù)10%；同時(shí)B基金經(jīng)理、C基金經(jīng)理、D基金經(jīng)理都這樣交叉考核。杜海濤說(shuō)：“多年的實(shí)踐證明，這套考核制度有助于培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部之間的互信，讓整個(gè)團(tuán)隊(duì)能擰成一股繩。”

杜海濤進(jìn)一步透露，中國(guó)債券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間，工銀瑞信目前的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)未及管理瓶頸，但規(guī)模越大管理難度越大卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。對(duì)此，早在去年9月，工銀瑞信就組織固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)人員進(jìn)行內(nèi)部討論如何避免“大而平庸”。杜海濤坦言：“解決方案主要聚焦于內(nèi)部，通過(guò)投研體系的再變革來(lái)提升投資管理能力，而這要早面對(duì)、早思考、早變革。”

做好兩個(gè)市場(chǎng)的管理

今年，工銀瑞信又一次用業(yè)績(jī)證明，他們?cè)诠淌疹I(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。截至今年二季度末，剔除貨幣基金和短期理財(cái)基金，工銀瑞信的債券基金管理規(guī)模逾2600億元，領(lǐng)跑全行業(yè)。根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，在二季度，工銀產(chǎn)業(yè)債A、工銀可轉(zhuǎn)債在二季度分別上漲2.69%、2.28%；養(yǎng)老基金“雙雄”工銀添頤、工銀添福在二季度也錄得正收益，且近三年收益率分別高達(dá)21%和20%以上，成立以來(lái)年化收益超12%。

對(duì)于債市后期走勢(shì)，固定收益部副總監(jiān)、短端投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人谷衡認(rèn)為，現(xiàn)在斷言債市春天來(lái)了為時(shí)尚早，但下半年市場(chǎng)可能會(huì)比上半年好。一個(gè)大概的判斷是，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定、監(jiān)管政策邊際影響減弱，今年債券收益率調(diào)整最大的一波行情已經(jīng)過(guò)去。而且，上半年債市存在超調(diào)，所以下半年債券收益率會(huì)慢慢修復(fù)過(guò)調(diào)部分。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的三季度債市委外贖回問(wèn)題，工銀瑞信專戶投資部副總監(jiān)、專戶固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人趙建表示，總體來(lái)說(shuō)，三季度委外最終的贖回規(guī)模及對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)低于預(yù)期。首先，一些有預(yù)見(jiàn)性的機(jī)構(gòu)在今年年初已有操作完成了委外贖回；其次，債券收益率已經(jīng)出現(xiàn)一定價(jià)值，機(jī)構(gòu)投資者非常理性，會(huì)做出最有利于自己的決策。我們看到有的委托人不但沒(méi)有贖回，反而開(kāi)始追加。從中期角度來(lái)看，委外業(yè)務(wù)有其存在的必要性和合理性，是各種類型機(jī)構(gòu)相互間比較優(yōu)勢(shì)選擇的結(jié)果，也是提高資產(chǎn)配置效率和結(jié)果的有效途徑。

受益于資金價(jià)格上升，今年貨幣基金收益率“水漲船高”，規(guī)模增長(zhǎng)更是呈“爆發(fā)式增長(zhǎng)”。與此同時(shí)，貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)一些人士擔(dān)憂。作為傳統(tǒng)的固收高手，工銀瑞信的貨幣基金規(guī)模亦大幅增加，其中工銀貨幣（482002）規(guī)模達(dá)到1587億元，成為國(guó)內(nèi)第二大貨幣基金。對(duì)此，杜海濤表示，有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理一定要主動(dòng)。在管理貨幣市場(chǎng)基金上，工銀瑞信堅(jiān)持“兩個(gè)市場(chǎng)管理”的投資理念：一是觀察研究整體貨幣政策和貨幣市場(chǎng)的與波動(dòng)，進(jìn)而決定整體頭寸的配置；二是要判斷整體客戶行為，預(yù)判整體規(guī)模的變動(dòng)。如果處于利率持續(xù)上升期，規(guī)模持續(xù)增加，那么，規(guī)模與業(yè)績(jī)會(huì)有一個(gè)良性的互動(dòng)和循環(huán)。如果利率處于持續(xù)上升期，而規(guī)模在持續(xù)縮減，任何一個(gè)稍微積極一點(diǎn)的策略布局都可能把整個(gè)組合的流動(dòng)性喪失了，這個(gè)時(shí)候流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。對(duì)此，工銀瑞信短端團(tuán)隊(duì)的管理理念就是既要關(guān)注貨幣市場(chǎng)，也要關(guān)注整體基金的規(guī)模及客戶的行為。