來源：上海證券報(bào)

根據(jù)2017年6月末數(shù)據(jù)，剔除貨幣基金和短期理財(cái)基金，工銀瑞信的債券基金管理規(guī)模逾2600億元，領(lǐng)跑全行業(yè)。從單只基金來看，工銀瑞信旗下債基超過30只，產(chǎn)品線覆蓋短中長端各類債券。其中，工銀強(qiáng)債、工銀四季收益等基金久負(fù)盛名，二季度分別上漲2.13%、1.42%，近三年收益率分別達(dá)30.75%和28.8%。養(yǎng)老基金“雙雄”工銀添福、工銀添頤二季度上漲2.84%和1.87%。工銀貨幣規(guī)模也達(dá)到1587億，現(xiàn)已是國內(nèi)第二大貨幣基金，近3年收益率超過10%。

在固收團(tuán)隊(duì)出色業(yè)績的強(qiáng)力支撐下，上半年最賺錢30強(qiáng)基金管理人中，工銀瑞信排行第五，盈利從32.16億元增長到63.58億元，相比一季度接近翻番。無怪乎業(yè)內(nèi)有云：得貨幣者得規(guī)模，得固收者得天下。

工銀瑞信曾三次攬獲上海證券報(bào)評選的“金基金·債券投資回報(bào)公司獎(jiǎng)”。作為總規(guī)模排名第二、剔除貨基后排名第一的大型基金公司，工銀瑞信的固收團(tuán)隊(duì)早已聞名業(yè)內(nèi)外。整個(gè)固收投研團(tuán)隊(duì)近50人，實(shí)行投資決策委員會領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理、投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制，搭建了6個(gè)固定收益投資能力中心、7個(gè)固定收益研究團(tuán)隊(duì)，各自負(fù)責(zé)不同的板塊。此外，研究領(lǐng)域細(xì)分化程度較高，人員穩(wěn)定，從業(yè)時(shí)間長，整體實(shí)力在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

工銀瑞信固收團(tuán)隊(duì)日前接受了記者采訪，就投資者關(guān)心的問題一一作了解答。

做好兩個(gè)市場的管理

記者：因?yàn)槭找嫔仙?，今年以來貨幣基金?guī)模再度暴增。對此，公司團(tuán)隊(duì)是如何防范風(fēng)險(xiǎn)的？

杜海濤：有投資就會有風(fēng)險(xiǎn)，但對風(fēng)險(xiǎn)的管理一定要主動。

在管理貨幣市場基金上，我們堅(jiān)持的投資理念是做好兩個(gè)市場的管理：一方面觀察整體貨幣政策和貨幣市場的動向與波動，這決定了整體頭寸的配置；另一方面，要判斷整體客戶行為，預(yù)判整體規(guī)模的變動。如果處于利率持續(xù)上升期，規(guī)模持續(xù)增加，那么，規(guī)模與業(yè)績會有一個(gè)良性的互動和循環(huán)。如果利率處于持續(xù)上升期，而規(guī)模在持續(xù)縮減，任何一個(gè)稍微積極一點(diǎn)的策略布局都可能把整個(gè)組合的流動性喪失了，這個(gè)時(shí)候流動性風(fēng)險(xiǎn)非常大。對此，我們短端團(tuán)隊(duì)的管理理念就是既要關(guān)注貨幣市場，也要關(guān)注整體基金的規(guī)模及客戶的行為。

記者：去年工銀瑞信固收業(yè)績相當(dāng)出色，請問你們是如何取得優(yōu)異成績的，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上做了怎樣的調(diào)整和操作？

歐陽凱：我們團(tuán)隊(duì)去年主要把握住了兩個(gè)機(jī)會。第一個(gè)機(jī)會在股債混合方面，把握了股市的結(jié)構(gòu)性行情，找到了相對來說比較好的行業(yè)。比如，在2015年底2016年初我們重倉了黃金股，全年的超額收益比較大。我們知道，2016年發(fā)生了很多事情，比如英國公投脫歐、特朗普競選獲勝，這使得整個(gè)市場避險(xiǎn)情緒較濃，黃金股因此有明顯的超額收益。

第二個(gè)機(jī)會是我們在債券的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上做得比較好。首先是信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避做得比較好，其次是在利率債的波段操作上，去年9、10月份有相當(dāng)多的組合都把久期降了下來，在去年四季度債市大幅回調(diào)中基本上沒有受到明顯損失，保住了全年的勝利果實(shí)。

下半年債市會比上半年好

記者：如何看待今年下半年債市的投資機(jī)會？有部分觀點(diǎn)認(rèn)為債市的春天來了，你的判斷是怎樣的？

谷衡：現(xiàn)在斷言債市春天來了為時(shí)尚早，但我們覺得下半年市場會比上半年好。一個(gè)大概的判斷是，今年收益率調(diào)整最大的一波行情已經(jīng)過去，往后看，監(jiān)管政策邊際影響會減弱，收益率曲線慢慢會修復(fù)過調(diào)部分。

記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，三季度一波委外贖回潮或成為影響債市一個(gè)重要因素。對此，你們是如何看待的？

趙建：2016年三季度有大量的委外賬戶設(shè)立，到了今年三季度考核時(shí)，由于業(yè)績、監(jiān)管等方面的原因，不排除有部分賬戶出現(xiàn)一定的贖回。但是，我們預(yù)計(jì)最終的贖回規(guī)模和對市場的影響會低于預(yù)期。

記者：你覺得對個(gè)人投資而言，下半年該采取怎樣的投資策略？

魏欣：在目前固收產(chǎn)品選擇上，貨幣基金對投資者特別是低風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說是非常好的品種。除非貨幣政策出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向，貨幣基金目前較高的收益率水平在三季度是可以維持的。

記者：你覺得債券通對市場會產(chǎn)生哪些具體的影響？

何秀紅：從短期來看，債券通才剛剛開始，到底會帶來多少新增資金、對市場有多大的影響，目前還不是很明確，現(xiàn)在只是停留在預(yù)期層面。

記者：對于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，你是怎么判斷的？

李劍峰：從6月份及二季度的數(shù)據(jù)來看，今年以來經(jīng)濟(jì)增長雖有波動，但是表現(xiàn)比大家預(yù)期的要好一些。而且，今年以來商品價(jià)格整體上還是比較平穩(wěn)的。在這個(gè)背景之下，企業(yè)的盈利在持續(xù)增長。同時(shí)我們看到，制造業(yè)投資沒有出現(xiàn)過熱的現(xiàn)象。另外，房地產(chǎn)行業(yè)雖然出了很多限購的政策，但房地產(chǎn)的銷量上半年還是有16%以上的增長，比去年底預(yù)想的要好。并且，在這樣高的銷售增長基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)的投資和平臺功能仍相對平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)過熱的現(xiàn)象，這說明中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的動力在改善。所以，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)運(yùn)行。

記者：如何看待下半年利率債市場？

陸欣：上半年經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，PMI高位盤整。雖然近期收益率有所上行，但是現(xiàn)券上行幅度小于期貨，在資金面偏寬松的情況下，市場整體調(diào)整幅度都不會太大。我們認(rèn)為，央行在下半年將延續(xù)二季度較為中性的態(tài)度，在債券通等因素的影響下，資金面持續(xù)收緊的概率很低。

綜合來看，影響下半年利率債走勢的主要因素是前期過度悲觀導(dǎo)致的收益率超調(diào)和債券配置的再配置，未來這一過程還將持續(xù)一段時(shí)間，轉(zhuǎn)變的信號應(yīng)該是央行重新上調(diào)公開市場利率，我們對下半年利率債市場維持偏樂觀的判斷。 

提升團(tuán)隊(duì)的競爭力

記者：工銀瑞信對債券的信用風(fēng)險(xiǎn)是如何管理的？

李敏：對于債券的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，公司一直非常重視。目前有專門的信用研究團(tuán)隊(duì)，覆蓋了固收團(tuán)隊(duì)可投資的全市場債券，同時(shí)也借鑒公司研究部、外部券商等研究資源，形成了全方位研究。

目前國內(nèi)信用債市場和信用文化仍處于逐步完善的階段，我們對信用風(fēng)險(xiǎn)秉持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)部評級體系方面，設(shè)置了不同的行業(yè)評級方法，內(nèi)部評級結(jié)果較外部評級更具區(qū)分度，也更適合公司固收的投資風(fēng)格。對于投資風(fēng)控，我們根據(jù)不同賬戶類型設(shè)置了不同的投資比例控制。通過不同梯度的投資比例控制，一方面分散信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面向投資經(jīng)理清晰地傳遞風(fēng)險(xiǎn)的概念。

除了自下而上的個(gè)券評級，我們信用研究團(tuán)隊(duì)還通過定期和不定期的專題研究，從不同視角梳理信用債，判別整體信用風(fēng)險(xiǎn)，在為個(gè)券評級提供方向指引的同時(shí)，也向投資經(jīng)理傳遞信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷觀點(diǎn)。

在過去幾年的實(shí)踐中，我們成功避開了眾多的信用風(fēng)險(xiǎn)事件和違約債券。未來我們將繼續(xù)深化和完善研究方法和風(fēng)險(xiǎn)防控體系，為投資保駕護(hù)航。

記者：保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的核心動力是什么？公司在制度建設(shè)方面是如何提升團(tuán)隊(duì)競爭力的？

杜海濤：有時(shí)我也在思考，到底是什么原因把大家凝聚在一起為做好投資管理共同努力？可能還是大家有一個(gè)共同的職業(yè)追求。投資經(jīng)理既然選擇進(jìn)入這個(gè)長期高壓的行業(yè)，那肯定是想把業(yè)績做好，證明自己。另一方面，投資人看重持有人的利益，也是投資經(jīng)理長期堅(jiān)持在這個(gè)行業(yè)的很重要因素。

此外，一個(gè)具有凝聚力的投資團(tuán)隊(duì)，肯定需要成員之間相互信任、相互配合，這是大家能夠在一起合作的最起碼的前提。每個(gè)人都有短板，但是為了滿足客戶和市場對業(yè)績的訴求，有進(jìn)取心的投資經(jīng)理肯定希望在團(tuán)隊(duì)里能找到解決自己短板的資源。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)是整合得比較好的，無論是中臺、研究，還是內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的其他投資經(jīng)理，都可以實(shí)現(xiàn)相互信任、整合資源，因此每位投資經(jīng)理都會覺得這個(gè)團(tuán)隊(duì)、平臺對自己是非常重要的。