來源：中國基金報(bào)

據(jù)美國人口普查局2016年發(fā)布的《老齡化的世界：2015》報(bào)告，人口老齡化問題席卷全球，老齡人口數(shù)量快速增長。目前全球６５歲以上人口約有６.１７億，在全球總?cè)丝谥姓急葹椋?span lang="EN-US">.５％；預(yù)計(jì)到2050年，這一比例將上升到近１７％，老齡人口數(shù)量將達(dá)到１６億。據(jù)花旗銀行近期發(fā)布的一份報(bào)告稱，世界經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）的20個(gè)成員國政府養(yǎng)老金缺口的總額達(dá)到了78萬億美元，許多大企業(yè)也無法長期持續(xù)完成它們的養(yǎng)老金義務(wù)，大多數(shù)美國和英國公司的養(yǎng)老金都面臨不足。

在傳統(tǒng)養(yǎng)老模式難以承受沉重的養(yǎng)老壓力時(shí)，一種激勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄投資的養(yǎng)老方式正在全球范圍內(nèi)逐漸發(fā)展壯大，而這種模式，被稱之為養(yǎng)老金的“第三支柱”。1994年，世界銀行出版了《防止老齡危機(jī)——保護(hù)老年人及促進(jìn)增長的政策》，首次提出了建立養(yǎng)老金的“三支柱”模式：第一支柱是強(qiáng)制和非積累制的，是由政府管理的待遇確定型（DB型）公共養(yǎng)老金制度；第二支柱是政府提供稅收優(yōu)惠，雇主發(fā)起，由市場管理的繳費(fèi)確定型（DC型）職業(yè)養(yǎng)老金制度；第三支柱是政府提供稅收激勵(lì)，個(gè)人自愿參加的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃。

多支柱養(yǎng)老保障制度，能改善一個(gè)國家養(yǎng)老制度的健康發(fā)展和可持續(xù)性。“三支柱”模式提出后，為了更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值，有效緩解養(yǎng)老金支付帶來的壓力，越來越多的國家和地區(qū)進(jìn)行了養(yǎng)老金體系的改革，特別是對市場化的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃寄予厚望。中國基金報(bào)記者為此采訪了中國基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長鐘蓉薩、工銀瑞信基金管理有限公司總經(jīng)理郭特華，以及中國社科院世界社保研究中心主任、人社部咨詢專家委員會(huì)委員鄭秉文，就全球的養(yǎng)老金主要模式和第三支柱發(fā)展進(jìn)行解讀。

中國基金報(bào)：海外主流的個(gè)人養(yǎng)老模式有哪些？

鐘蓉薩：總體來看，養(yǎng)老金體系可以分為兩大類，一類是美國為代表，用的是稅收導(dǎo)向的養(yǎng)老金制度體系，上世紀(jì)從70年代開始，隨著一系列法規(guī)出臺(tái)，如《雇員退休收入保障法》、《國內(nèi)稅收法案》到2006年的《養(yǎng)老金保障法案》，確立了以稅收激勵(lì)為導(dǎo)向的養(yǎng)老金制度安排，培育專業(yè)機(jī)構(gòu)為養(yǎng)老金進(jìn)行服務(wù)。2015年美國市場化運(yùn)營的第二和第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模24.7萬億美元，是GDP的1.42倍，成為美國養(yǎng)老金體系主體。而且美國養(yǎng)老金二支柱和三支柱都有個(gè)人選擇權(quán)，基金由于具有透明、托管、多樣化的特點(diǎn)，在美國養(yǎng)老金體系發(fā)揮著非常重要的作用。從中國來看，中國第一支柱基金養(yǎng)老金、全國社?；鸷投е钠髽I(yè)年金總規(guī)模只有6.25萬億元人民幣，占當(dāng)年GDP不到10%。另外一種類型是以歐洲為主的保險(xiǎn)為養(yǎng)老金體系的一種方式，但近年來，英國也在學(xué)習(xí)美國，逐漸轉(zhuǎn)為個(gè)人選擇權(quán)的方式投資基金，來完善他們的養(yǎng)老制度安排。

郭特華：國際上比較成熟的個(gè)人賬戶管理模式有兩種：一種是以新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等國為代表的集中管理模式；另一種是以美國、智利、中國香港、阿根廷等國家和地區(qū)采用的分散管理模式。集中管理模式：以新加坡的中央公積金為例，其投資管理具有如下特點(diǎn)：1、采用政府集中管理的制度模式。中央公積金進(jìn)行統(tǒng)一歸集和集中管理，且中央公積金下屬的新加坡政府投資管理公司（GSIC）負(fù)責(zé)大部分資金的投資運(yùn)營；2、進(jìn)行市場化、專業(yè)化的投資管理。中央公積金的大部分由CSIC負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，CSIC秉承市場化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，通過200多名投資專家在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資。

分散管理模式：以美國的401（K）為例來說，401（K）計(jì)劃賦予個(gè)人投資選擇權(quán)，并提供豐富的投資選擇。401（K）計(jì)劃為每個(gè)計(jì)劃參與者都設(shè)立個(gè)人賬戶，并把個(gè)人賬戶基金的投資決策權(quán)交給計(jì)劃參與者個(gè)人。同時(shí)，受托人會(huì)通過對市場上的投資工具、雇員風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行分析，并根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的建議，挑選出至少3種以上的證券投資組合供計(jì)劃參與者選擇。根據(jù)富達(dá)集團(tuán)（Fedelity）的統(tǒng)計(jì)，過去的幾年中，401（K）計(jì)劃為計(jì)劃參與者提供的投資組合的數(shù)量已由早期的平均3-5只提高到了20只以上，涵蓋共同基金、集合計(jì)劃、可變年金/固定年金、保證收入合同、雇主股票和自選經(jīng)紀(jì)賬戶等各類投資工具。

鄭秉文：主要有兩大模式，一個(gè)是待遇確定型（DB型），一個(gè)是繳費(fèi)確定型（DC型）。DB型是沒賬戶的，是雇主對雇員的承諾，最早在19世紀(jì)中期，由美國運(yùn)通公司建立該制度。DB型由雇主負(fù)責(zé)企業(yè)年金的繳費(fèi)、運(yùn)營、發(fā)放，該制度在早期資本主義發(fā)展階段，起到很大的作用。但隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一些問題開始出現(xiàn)：比如企業(yè)單方面繳費(fèi)，對雇員的激勵(lì)有限，公司親自投資運(yùn)營，投資過程和結(jié)果往往不透明，投資工具的選擇和雇員無關(guān)，工人對收益也漠不關(guān)心，因?yàn)槠髽I(yè)主給的承諾往往不受收益率好壞的影響。這種模式最大的缺陷是一旦企業(yè)破產(chǎn)，雇員拿不到年金，把風(fēng)險(xiǎn)推向社會(huì)和政府，另外，由于不是所有企業(yè)都建立了該制度，也不利于雇員的流動(dòng)。

1974年，美國開始建立DC型制度，這種制度下，養(yǎng)老金完整放在個(gè)人獨(dú)立的養(yǎng)老金賬戶，即使企業(yè)破產(chǎn)后，這筆資產(chǎn)仍然存在于個(gè)人賬戶里獨(dú)立運(yùn)營。DC逐漸積攢，給資本市場帶來了源源不斷的長期資金，有利于資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。DC型賬戶的錢，在雇員退休后，可以一次性拿走，也可以分期領(lǐng)取。

中國基金報(bào)：主要發(fā)達(dá)市場如何利用財(cái)稅政策的激勵(lì)政策來引導(dǎo)個(gè)人自愿參與到第三支柱中？如何用市場手段提高第三支柱的投資效率？

鐘蓉薩：我在飛機(jī)上看到一個(gè)報(bào)道，說大家對美國有一個(gè)錯(cuò)誤的理解，認(rèn)為美國人不存錢，實(shí)際上是片面的，看著美國人每個(gè)月都是月光族，實(shí)際上通過稅收導(dǎo)向的養(yǎng)老金制度安排為自己的養(yǎng)老存了錢，所以我們看到美國人老了以后還開著跑車，實(shí)際上是因?yàn)槔嫌兴?，老有所靠?span lang="EN-US">

郭特華：一是對養(yǎng)老金計(jì)劃給予適當(dāng)稅收優(yōu)惠，調(diào)動(dòng)雇主、雇員積極性并使私人養(yǎng)老金能達(dá)到合理的替代率水平。例如，美國401（K）計(jì)劃給予雇主、雇員繳費(fèi)的免稅比例分別為6%、15%，合計(jì)達(dá)到了21%；二是大多數(shù)國家在養(yǎng)老金的稅收制度選擇上普遍采取了繳費(fèi)、投資環(huán)節(jié)免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)征稅，以使計(jì)劃參加人能夠充分享受投資帶來的保值增值成果；三是對提前與延期領(lǐng)取進(jìn)行稅收懲罰，真正保證養(yǎng)老金用于養(yǎng)老目的。

盡管不同國家規(guī)定不同，但都沒有對養(yǎng)老金服務(wù)機(jī)構(gòu)從行業(yè)、數(shù)量方面實(shí)施準(zhǔn)入限制。例如：美國沒有對養(yǎng)老金的服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行特殊的準(zhǔn)入限制；香港只要求強(qiáng)積金的受托人要經(jīng)積金局核準(zhǔn)，對其他服務(wù)機(jī)構(gòu)沒有特殊準(zhǔn)入限制；智利則要求只有養(yǎng)老基金公司才可以開展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。不管是美國的IRA、智利的補(bǔ)充養(yǎng)老金還是香港的強(qiáng)積金“雇員自選安排”，養(yǎng)老金計(jì)劃的參與人都有自主選擇管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的權(quán)利，由此帶來的各機(jī)構(gòu)之間的市場化競爭進(jìn)一步促進(jìn)了養(yǎng)老金服務(wù)質(zhì)量、效率的不斷提高。

鄭秉文：第一，加大稅收優(yōu)惠的政策和力度，提高稅前列支的比例，鼓勵(lì)企業(yè)建立企業(yè)年金，鼓勵(lì)個(gè)人建立IRA（個(gè)人退休賬戶）。第二，美國利用稅收政策，給予稅收優(yōu)惠，很多中產(chǎn)、金融領(lǐng)域的白領(lǐng)有閑錢都愿意建立這樣的賬戶，可以合理避稅。

中國基金報(bào)：如何看待第三支柱的個(gè)人投資選擇權(quán)？是否能有效匹配投資者的投資需求，保障資金安全并提高投資回報(bào)？

鐘蓉薩：我們目前的企業(yè)年金中還沒有普遍開展個(gè)人投資選擇權(quán)，基金產(chǎn)品低門檻、多樣性、標(biāo)準(zhǔn)化的配置屬性難以體現(xiàn)，也不利于提高養(yǎng)老金投資回報(bào)。實(shí)際上，從投資角度看，處于不同年齡階段的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，各類資產(chǎn)配置的比例應(yīng)該是不一樣的，比如老年人應(yīng)該多配置固定收益類、現(xiàn)金類的資產(chǎn)，而年輕人則應(yīng)該多配置權(quán)益類資產(chǎn)。因此，在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃中，應(yīng)該將個(gè)人投資選擇權(quán)作為制度設(shè)計(jì)的重要內(nèi)容進(jìn)行合理安排。

郭特華：從海外私人養(yǎng)老金計(jì)劃投資運(yùn)營實(shí)踐來看，各國和地區(qū)普遍都給計(jì)劃參與人建立個(gè)人賬戶，讓其根據(jù)自己意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好、在不同類型的投資組合之間有選擇的權(quán)利。給予個(gè)人投資選擇權(quán)，有效避免了單一投資組合難以滿足私人養(yǎng)老金計(jì)劃成千上萬員工的個(gè)性化需求，受托管理機(jī)構(gòu)或投資管理機(jī)構(gòu)為了避免個(gè)人賬戶基金虧損而采取保守投資策略、造成長期資金短期化配置的弊端。

鄭秉文：個(gè)人認(rèn)為，截至目前，國內(nèi)企業(yè)年金運(yùn)行12年，個(gè)人沒有投資選擇權(quán)，整個(gè)計(jì)劃的收益率非常不合理，壓低了年輕人潛在的收益率，抑制了參加企業(yè)年金的積極性，使得資本市場減少了年輕人構(gòu)成的長期投資基金。把他們綁在企業(yè)里面，和老年人一個(gè)戰(zhàn)車上，采取同樣的投資策略和資產(chǎn)配置，實(shí)際拉低了年輕人的潛在收益率。

根據(jù)年齡進(jìn)行分層有很多好處，把年輕人的養(yǎng)老計(jì)劃分離出來，在市場上形成長期資金，中國資本市場缺的就是長期資金，造成股市波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)都很大。美國股市有一半多的長期資金，特別是養(yǎng)老金不斷流入，有利于市場形成慢牛走勢，避免大起大落。資本市場追求的是價(jià)值投資，引入長期資金，是改造資本市場的根本，現(xiàn)在長期投資的資金就在我們身邊，卻沒能善加利用。一定要年齡分層，并且給個(gè)人投資選擇權(quán)，一方面將大大提高個(gè)人賬戶的收益水平，同時(shí)給資本市場帶來長期資金，形成多贏局面。