7月22日以來(lái)，A股市場(chǎng)在金融、地產(chǎn)為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股的帶動(dòng)下，掀起一波凌厲的攻勢(shì)。截至7月29日的短短6個(gè)交易日，上證指數(shù)累計(jì)上漲了6.17%。股市突然大漲的原因何在？是一波力度較大的反彈還是一輪牛市？后市哪板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較大？帶著這些問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者采訪了工銀瑞信、鵬華、農(nóng)銀匯理、博時(shí)、交銀施羅德、南方等基金公司的投資總監(jiān)或研究部總經(jīng)理。

對(duì)于這一波行情所能達(dá)到的高度，接受采訪的眾基金公司投資總監(jiān)均表現(xiàn)出謹(jǐn)慎看多的態(tài)勢(shì)。他們認(rèn)為，隨著多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好，以及滬港通的開(kāi)啟，后市有望展開(kāi)上攻行情，但牛市不會(huì)一蹴而就，建議投資者在參與周期股炒作時(shí)仍要積極尋找其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，積小勝為大勝。

流動(dòng)性寬松推動(dòng)股市大漲，

目前反彈空間已然有限

《投資者報(bào)》：今年以來(lái)，工銀信息產(chǎn)業(yè)、工銀金融地產(chǎn)均位居股票型基金業(yè)績(jī)前10，其中工銀信息產(chǎn)業(yè)排名第2。而從過(guò)去三個(gè)月業(yè)績(jī)來(lái)看，工銀瑞信旗下股票型基金業(yè)績(jī)更是全面開(kāi)花。取得了如此良好業(yè)績(jī)的工銀瑞信基金公司是如何定性此波上漲行情的？

江明波：近期股票市場(chǎng)出現(xiàn)了井噴式的上漲，目前從宏觀基本面來(lái)看有兩個(gè)可能的推動(dòng)因素，一是從今年2月份以來(lái)持續(xù)改善的流動(dòng)性數(shù)據(jù)，二是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期。我們認(rèn)為流動(dòng)性的寬松是本輪大漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。

今年2月份以來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)后，疊加全球流動(dòng)性共振，債券收益率最先做出反映，以10年期國(guó)債收益率為例，出現(xiàn)了約50bps的下降。

隨后，股票市場(chǎng)中受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的行業(yè)也相繼做出反映，包括以電力為代表的高分紅板塊，以及保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等利率敏感型行業(yè)。在這中間疊加了部分因供給收縮而價(jià)格飛漲的小金屬板塊。

如果說(shuō)強(qiáng)周期行業(yè)“量”的邏輯受制于總需求不振目前市場(chǎng)還不太認(rèn)可，那么“價(jià)”的邏輯在流動(dòng)性充裕的條件下自然而然就成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，需求主導(dǎo)的行業(yè)如煤炭、水泥、鐵礦石、螺紋鋼的價(jià)格依然持續(xù)低迷，反映了目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力在地產(chǎn)投資下行的壓制下依然沒(méi)有得到恢復(fù)。因此從這個(gè)角度來(lái)講，今年以來(lái)講供給收縮故事的小金屬行情也是在流動(dòng)性寬松的大背景下產(chǎn)生的。

近期為保證月末資金價(jià)格平穩(wěn)而短期暫停了部分正回購(gòu)操作，同時(shí)疊加央行的再貸款為市場(chǎng)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，加上銀行、券商等權(quán)重行業(yè)的部分利好，成為推動(dòng)近期股票市場(chǎng)大幅反彈的主要驅(qū)動(dòng)力量。

《投資者報(bào)》：那對(duì)于此波行情，最高又能看到什么點(diǎn)位？

江明波：既然我們認(rèn)為流動(dòng)性是本輪上漲的主導(dǎo)力量，那么未來(lái)行業(yè)的演繹也將取決于流動(dòng)性狀況的變化。

年初以來(lái)的貨幣超增帶動(dòng)二季度的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅反彈，二季度的M2增速上升了2.6%，增幅遠(yuǎn)高于去年同期的-1.7%，在歷史上僅次于2009年的4萬(wàn)億時(shí)期，而上半年M2新增10.3萬(wàn)億，遠(yuǎn)超去年的8萬(wàn)億，首次超過(guò)2009年同期的9.4萬(wàn)億。

從M2構(gòu)成角度來(lái)看，二季度的貨幣超增主要源于金融部門(mén)連續(xù)兩個(gè)月貢獻(xiàn)的約1萬(wàn)億貨幣。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求乏力的背景下，央行成為本輪貨幣激增的主要決定者。

由于新增外匯占款日趨回落，央行大量使用了各種定向工具：二季度兩次定向降準(zhǔn)釋放2000億基礎(chǔ)貨幣，而對(duì)國(guó)開(kāi)行的1萬(wàn)億PSL在上半年大約使用了3000億，其目前已包含在上半年的M2數(shù)據(jù)當(dāng)中。

這也就意味著，如果央行依然保持穩(wěn)健的貨幣政策態(tài)度，以目前14.7%的M2增速，已經(jīng)明顯超過(guò)了年初制定的13%的目標(biāo)，若央行下半年沒(méi)有力度更大的寬松政策出臺(tái)，6月份的M2數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀槿甑母唿c(diǎn)，同時(shí)如果疊加美國(guó)在10月份完全退出QE，下半年的流動(dòng)性狀況邊際上將有所收緊。

同時(shí)，回顧一下近幾年市場(chǎng)比較明顯的幾次反彈。2008年底4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激時(shí)，A股的流通市值約為4.4萬(wàn)億，股票市場(chǎng)從1600點(diǎn)漲到3400點(diǎn)，漲幅約1倍；2013年1月伴隨大量熱錢(qián)流入，單月新增外匯占款創(chuàng)歷史最高的6800億元，當(dāng)時(shí)A股流通市值約為18萬(wàn)億，僅推動(dòng)市場(chǎng)上漲了約20%；2013年三季度在企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)同時(shí)，新增外匯占款再度大幅回升的推動(dòng)下，當(dāng)時(shí)A股流通市值約為19萬(wàn)億，市場(chǎng)也只上漲了10%。

那么在目前這個(gè)位置上，如果只是寄希望于流動(dòng)性寬松導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落來(lái)帶動(dòng)市場(chǎng)的上漲，目前20萬(wàn)億的流通市值在1萬(wàn)億的刺激政策下，市場(chǎng)的反彈高度大概率上難以超出前幾次，5%至6%可能也就接近上限了。因此我們認(rèn)為，目前反彈的空間已經(jīng)比較有限了。

《投資者報(bào)》：如果目前反彈空間有限的話，那么投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)呢？相對(duì)而言，你們后市更看好哪些板塊？

江明波：雖然我們認(rèn)為本輪反彈的空間已經(jīng)不大，但是我們也想借本次反彈提示一下投資者，一些因素正在向著積極的方向變化。

目前股票市場(chǎng)整體已處于底部區(qū)域，傳統(tǒng)行業(yè)的估值水平目前已經(jīng)非常低了，表示市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)非常悲觀，雖然牛市不大可能馬上來(lái)到，但是隨著今年上半年流動(dòng)性的大量釋放，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極影響未來(lái)必將體現(xiàn)出來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本將隨著銀行間資金價(jià)格的回落以及央行的定向?qū)捤烧咧饾u得到改善，企業(yè)的盈利水平也將逐漸回升，這將有利于以傳統(tǒng)行業(yè)為主的A股主板市場(chǎng)的估值修復(fù)。

在不遠(yuǎn)的未來(lái)A股市場(chǎng)將真正迎來(lái)一波趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。在此大背景下，我們認(rèn)為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：

從周期輪動(dòng)的角度來(lái)講，我們相對(duì)看好受益于流動(dòng)性寬松的早周期板塊，包括大金融板塊以及汽車(chē)、家電等可選消費(fèi)品行業(yè)。

從風(fēng)格的角度來(lái)講，目前估值已處于歷史低位、相對(duì)H股存在折價(jià)且具有稀缺性的低估值藍(lán)籌股，隨著今年下半年滬港通的正式開(kāi)放，其吸引力也將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)；而對(duì)于前期調(diào)整已經(jīng)比較充分的低估值成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)尚未明顯回升且流動(dòng)性較為寬松的背景下，其穩(wěn)定的盈利增速也將提升其投資價(jià)值。

從主題的角度來(lái)講，主要看好以下幾個(gè)方面的投資機(jī)會(huì)：

穩(wěn)增長(zhǎng)。為保住短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，可能加大刺激力度或政府投資的行業(yè)或領(lǐng)域，如油氣、清潔能源、鐵路等。

促轉(zhuǎn)型。包括符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向、在政策上受到大力支持的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)、環(huán)保、軍工、醫(yī)療等。

防風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期債務(wù)問(wèn)題是防范出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，其根本的解決途徑需要各債務(wù)主體通過(guò)“沒(méi)有水分的增長(zhǎng)”逐步產(chǎn)生利潤(rùn)，改變借新還舊的債務(wù)模式，這需要通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)方式、融資方式等方面進(jìn)行改革以提高效率，主要包括如國(guó)企改革、金融創(chuàng)新、資本市場(chǎng)改革等領(lǐng)域。

估值水平接軌國(guó)際，

藍(lán)籌股值得投資

《投資者報(bào)》：從上周開(kāi)始，大盤(pán)藍(lán)籌股氣勢(shì)如虹，一些大盤(pán)股如工商銀行(601398,股吧)等都開(kāi)始異動(dòng)，您對(duì)此如何判斷？請(qǐng)問(wèn)此次大盤(pán)股異動(dòng)，有分析說(shuō)與滬港通10月13日面世有關(guān)，是這樣嗎？

程世杰：本輪大盤(pán)藍(lán)籌股上漲之前，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)估值分化十分明顯，以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值股票估值水平大大高于大盤(pán)藍(lán)籌股，新興產(chǎn)業(yè)受到市場(chǎng)追捧，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)遭到市場(chǎng)拋棄。

由此造成部分大盤(pán)藍(lán)籌股的市盈率降到了個(gè)位數(shù)水平，有的甚至達(dá)到5倍以下，很多大盤(pán)藍(lán)籌股票的分紅收益率超過(guò)5%，比銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率還要高，市凈率大多在2倍以下，有許多低于凈資產(chǎn)。

而這些大盤(pán)藍(lán)籌股所屬的公司大多為行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出，公司治理結(jié)構(gòu)良好，經(jīng)營(yíng)管理十分優(yōu)秀，其財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率不高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，凈資產(chǎn)收益率很高，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)還有一定幅度的增長(zhǎng)。

從國(guó)際市場(chǎng)看，這類(lèi)公司的市盈率也基本都在15倍以上。公開(kāi)資料顯示，目前美國(guó)市場(chǎng)估值水平在18倍左右，日本市場(chǎng)在16倍左右，顯然，中國(guó)A股市場(chǎng)估值水平已成為全球的洼地，吸引力十分明顯。

綜上，我們認(rèn)為本輪大盤(pán)股的市場(chǎng)表現(xiàn)主要是由于其估值水平過(guò)低造成的，是價(jià)值回歸的必然結(jié)果。

當(dāng)然，滬港通也是一個(gè)刺激因素，或者說(shuō)是一個(gè)催化劑。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)還是有其固有規(guī)律的。相信隨著人民幣的國(guó)際化，中國(guó)A股市場(chǎng)估值水平與國(guó)際水平接軌是必然的趨勢(shì)。

《投資者報(bào)》：你對(duì)此次大盤(pán)股的行情持續(xù)的時(shí)間如何判斷，是否在滬港通正式開(kāi)閘前都有波動(dòng)的可能？一些傳統(tǒng)行業(yè)，如房地產(chǎn)、有色金屬、銀行等，在目前的價(jià)格上，有無(wú)投資價(jià)值？

程世杰：從長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為大盤(pán)股的估值水平應(yīng)該逐步回升到國(guó)際可比公司水平，雖然它不會(huì)一蹴而就，中間必然經(jīng)歷波折，但只要估值水平低就會(huì)有吸引力，就像水往低處流一樣，資金也會(huì)選擇估值水平較低的資產(chǎn)。

綜上，在目前的價(jià)格上，我們認(rèn)為藍(lán)籌股仍然具有明顯的投資價(jià)值。

大小盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)換不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)，

中小市值仍將受追捧

《投資者報(bào)》：這一波行情風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因何在？在你看來(lái)，是否能持續(xù)？

付娟：最近1-2周大盤(pán)股表現(xiàn)好于小盤(pán)股的原因主要有以下三點(diǎn)：1.滬港通概念的刺激；2.短期針對(duì)地產(chǎn)的放松限購(gòu)政策和住建部喊話等密集出臺(tái)；3.創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告出現(xiàn)回落，7-8月進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期市場(chǎng)有一定擔(dān)憂。

未來(lái)我們認(rèn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將集中在新興成長(zhǎng)為主的創(chuàng)業(yè)板行業(yè)中。大小盤(pán)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。今年經(jīng)濟(jì)僅存在托底而不存在趨勢(shì)性回暖，對(duì)于中游工業(yè)品以及銀行基本面的支撐是不足夠的；從市場(chǎng)供需而言，未來(lái)仍將以存量市場(chǎng)的投資模式為主，因此成長(zhǎng)和創(chuàng)新為主的中小市值依舊會(huì)受到追捧。

《投資者報(bào)》：未來(lái)值得投資者關(guān)注的板塊有哪些，原因何在？

付娟：8~9月份看好創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)攻性?？春玫陌鍓K主要有醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、計(jì)算機(jī)、新能源汽車(chē)、油服、光伏、傳媒等。這些行業(yè)不僅是自上而下還是自下而上都會(huì)呈現(xiàn)較快的穩(wěn)健增長(zhǎng)，而且代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)型的方向，在下半年會(huì)取得估值切換的收益。

《投資者報(bào)》：后市投資者應(yīng)如何把握股市盈利機(jī)會(huì)？

付娟：針對(duì)上游的有色、煤炭以及中游的銀行等前期領(lǐng)漲板塊，目前已經(jīng)建議不再追高。對(duì)于追求絕對(duì)收益的投資者，目前還是應(yīng)當(dāng)將關(guān)注的重點(diǎn)放到創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中來(lái)，投資的方向應(yīng)沿著百億市值精選業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，小市值選擇政策持續(xù)刺激的行業(yè)這一投資思路。

周期參與持續(xù)性有待觀察，

結(jié)構(gòu)性方向仍不會(huì)改變

《投資者報(bào)》：此輪上漲行情如果要從宏觀面進(jìn)行解讀的話，主要原因有哪些？

魏鳳春：從總體上看，宏觀層面數(shù)據(jù)改善的點(diǎn)在增多。此前統(tǒng)計(jì)局公布6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額，累計(jì)同比增速升至11.4%，當(dāng)月同比增速更是大幅升至17.9%，為今年最高點(diǎn)，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速提升幅度小于利潤(rùn)，雖同為年內(nèi)高點(diǎn)，但8.6%的增速水平仍處于近幾年的低水平區(qū)域。產(chǎn)成品庫(kù)存增速繼續(xù)上升，但幅度已大幅減弱。反映企業(yè)間信用的應(yīng)收賬款增速則仍在低水平，并未跟隨收入及利潤(rùn)增速上升的幅度。同時(shí)，從高頻數(shù)字來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量7月上旬略降，30個(gè)城市7月下旬成交面積回升，發(fā)電量7月中旬小幅回升。

中觀層面，企業(yè)盈利預(yù)期整體處于穩(wěn)定狀態(tài)，尤其是主板和傳統(tǒng)行業(yè)公司；而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)期近期波動(dòng)較大，將提升新興行業(yè)近期波動(dòng)性。

我們發(fā)現(xiàn)，6月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效分行業(yè)數(shù)據(jù)中，盈利改善的行業(yè)可歸結(jié)為三方面：（1）成本改善型，收入平穩(wěn)，而利潤(rùn)提升，主要集中于中上游原材料行業(yè)；（2）供給收縮型，表象是價(jià)格上漲，對(duì)應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，主要集中于金屬、化工等小品種；（3）政策驅(qū)動(dòng)型：政府基建投資及重大項(xiàng)目投資帶來(lái)的盈利改善，主要集中于交運(yùn)、電力設(shè)備及部分中小設(shè)備制造企業(yè)

但這三點(diǎn)的共同弱點(diǎn)在于尚未觀察到自主的、可持續(xù)的需求明顯回升，且潛在產(chǎn)能與高杠桿依舊是天花板，這點(diǎn)在鋼鐵快速提升的產(chǎn)能利用率已經(jīng)可以看到。因此，盈利改善的持續(xù)性還有待觀察，且去年下半年的基數(shù)效應(yīng)明顯高于上半年。

《投資者報(bào)》：對(duì)于周期股的崛起，你們持有什么觀點(diǎn)？后市市場(chǎng)的疑慮又將集中在哪里？

魏鳳春：滬港通無(wú)疑是近期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從估值看，滬股通與港股通差異不大，雙邊標(biāo)的的估值均處于歷史低位。從標(biāo)的分布看，滬股通主要在交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、化工、機(jī)械、公用事業(yè)、商貿(mào)等行業(yè)，港股通主要分布在地產(chǎn)、工業(yè)工程、公用事業(yè)、銀行、紡織服飾及個(gè)人護(hù)理、公用運(yùn)輸、汽車(chē)和食物食品等行業(yè)。相比之下，港股通標(biāo)的更有吸引力，比如“博彩業(yè)”、“科技資訊”以及“多元金融”等特色板塊，可能吸引陸資流入。

總體看，在標(biāo)的估值相近，甚至A股藍(lán)籌略有折讓的情況下，滬港通對(duì)A股不會(huì)產(chǎn)生大的負(fù)面沖擊，更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性影響。建議投資者從兩個(gè)維度把握滬港通的投資機(jī)會(huì)，其一是兩地標(biāo)的折溢價(jià)的縮窄，其二是稀缺或戰(zhàn)略性標(biāo)的的價(jià)值重估。

另外一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題就是房地產(chǎn)，我們做了個(gè)初步統(tǒng)計(jì)篩選，上周共有12條與地產(chǎn)政策相關(guān)的主要獨(dú)立新聞，涉及十多個(gè)城市的限購(gòu)政策及信貸政策，與此相關(guān)的市場(chǎng)博弈情緒異常高漲。但這塊的政策變動(dòng)及其后果無(wú)法預(yù)判，只能緊密跟蹤數(shù)據(jù)。我們傾向于再觀察一段時(shí)間。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的配置，我們認(rèn)為，周期性行業(yè)的交易性價(jià)值仍將維持一段時(shí)間，這是經(jīng)濟(jì)與政策短周期向上的結(jié)果，但部分市場(chǎng)指標(biāo)已經(jīng)指向金融地產(chǎn)有過(guò)熱傾向，博弈的成分大于基本面的支持。因此，周期的參與集中于中游原材料和設(shè)備制造行業(yè)，而非強(qiáng)彈性的行業(yè)與個(gè)股。同時(shí)，在中觀和微觀證據(jù)不能證偽的情況下，我們?nèi)詫⒂煤暧^數(shù)據(jù)的變化決定本次周期參與的持續(xù)性。目前看來(lái)，我們對(duì)持續(xù)性的預(yù)判并不十分樂(lè)觀。

我們始終認(rèn)為，在參與周期的過(guò)程中，結(jié)構(gòu)性的變化方向仍然不會(huì)發(fā)生改變，新興行業(yè)仍是大勢(shì)所趨，這點(diǎn)市場(chǎng)的共識(shí)繼續(xù)在凝聚，與去年不同的是，在估值高位的情況下，技術(shù)與真?zhèn)蔚目简?yàn)顯著上升。但無(wú)論怎樣，在周期的波段下，我們都不能忘記始終保持一顆積極尋找“墜落天使”的心。

市場(chǎng)或仍將區(qū)間震蕩，

投資者需要集小勝

《投資者報(bào)》：周期股的上漲與創(chuàng)業(yè)板的萎靡不振，這種市場(chǎng)風(fēng)格切換的主要?jiǎng)恿?lái)自于哪里？會(huì)否持續(xù)？

項(xiàng)廷鋒：隨著二季度決策層將穩(wěn)增長(zhǎng)放到更為靠前的位置，推出各項(xiàng)微刺激政策的多管齊下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象逐漸顯現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高。

從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，短期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期下行壓力仍然存在，中期的產(chǎn)能調(diào)整和長(zhǎng)期的去杠桿周期依然疊加向下。未來(lái)我們需密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的走勢(shì)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的影響。

分析當(dāng)下的市場(chǎng)風(fēng)格切換，有經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的原因，但更多的或是存量博弈的考慮。受到經(jīng)濟(jì)整體弱勢(shì)的影響，上市公司盈利增長(zhǎng)的動(dòng)量在二季度明顯弱化，估值存在明顯收縮的壓力。二季度報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)繼續(xù)在中小風(fēng)格上增加配置比重，達(dá)到歷史上比較極端的位置，從存量資金博弈的角度來(lái)說(shuō)，這或許是風(fēng)格切換的一個(gè)持續(xù)動(dòng)力。

《投資者報(bào)》：投資者在這種市況下如何操作更為有利？

項(xiàng)廷鋒：展望未來(lái)，市場(chǎng)或仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局。自年初以來(lái)股市呈反復(fù)的牛皮市場(chǎng)形態(tài)，多年的熊市令投資者已成驚弓之鳥(niǎo)。但是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型未完成前，這樣的市場(chǎng)走勢(shì)或許是常態(tài)，按習(xí)主席的說(shuō)法，是“新常態(tài)”。所以我們需要把握每一次做多的時(shí)間窗口，集小勝為大勝。

反彈高度有限，

但個(gè)股機(jī)會(huì)眾多

《投資者報(bào)》：從這波行情的表象來(lái)看，有色、煤炭等強(qiáng)周期股漲幅居前，金融、地產(chǎn)等漲幅也較大，而TMT和醫(yī)藥等成長(zhǎng)股短期受到壓制，表現(xiàn)偏弱。你認(rèn)為這主要是什么原因造成的？

楊德龍：此波上漲是多方合力所致。經(jīng)濟(jì)方面利好數(shù)據(jù)頻頻公布。7月匯豐PMI預(yù)覽值大幅反彈到52，創(chuàng)18個(gè)月以來(lái)的最高水平，并大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。資金面也頗為積極。央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)超十周凈投放；海外資金開(kāi)始加速流入A股，RQFII的A股ETF獲大量認(rèn)購(gòu)，安碩A50溢價(jià)率也出現(xiàn)持續(xù)上升。有助于為A股提供增量資金。政策面上，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求金融系統(tǒng)通過(guò)各種手段，務(wù)必有效降低社會(huì)融資成本，這將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)景氣形成一定支撐。

此外，目前滬港通試點(diǎn)推出前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)近日透露，滬港通各項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)備工作正按照既定計(jì)劃有序進(jìn)行。計(jì)劃分別于8月底、9月中旬進(jìn)行兩次全網(wǎng)測(cè)試。全網(wǎng)測(cè)試后，滬港通技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備工作將基本就緒。滬港通對(duì)提振A股藍(lán)籌股價(jià)值具有很大推動(dòng)作用，特別是像金融、地產(chǎn)這樣的白馬股，在以機(jī)構(gòu)投資者為主的香港市場(chǎng)估值偏高；而小盤(pán)股則估值較低，香港中小板只有5-6倍市盈率，而A股的創(chuàng)業(yè)板達(dá)到幾十倍的市盈率。除了一些具有A-H股差價(jià)的公司之外，也可以關(guān)注一些香港市場(chǎng)稀缺的A股，比如白酒，滬港通的開(kāi)通對(duì)以茅臺(tái)(600519,股吧)為代表的白酒股的價(jià)值會(huì)有提振；而反過(guò)來(lái)，對(duì)于存在于港股但A股沒(méi)有的種類(lèi)，比如博彩類(lèi)股票，也會(huì)出現(xiàn)一定機(jī)會(huì)。

隨著滬港通正式開(kāi)通的臨近，市場(chǎng)投資者開(kāi)始更多關(guān)注滬港兩地上市中滬市估值偏低的個(gè)股，以及港股稀缺的滬市里的中國(guó)特色股，具體包括房地產(chǎn)、建材、公用事業(yè)、中藥和白酒等板塊。展望后市，隨著滬港通的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)投資者會(huì)更多地借鑒國(guó)際投資者的理念和方法，藍(lán)籌股有望重新獲得投資者青睞。反過(guò)來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體估值過(guò)高，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中報(bào)業(yè)績(jī)不佳，成長(zhǎng)性受到質(zhì)疑，難以支撐這么高的估值，可能將繼續(xù)向下修正。

《投資者報(bào)》：這輪上漲行情是反彈性質(zhì)還是反轉(zhuǎn)性質(zhì)？

楊德龍：展望后市，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及微刺激持續(xù)加碼，海外資金大概率繼續(xù)流入A股，將對(duì)大盤(pán)形成支撐，板塊上可以稍微介入受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的藍(lán)籌板塊。從近期市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，大小盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)換正在悄然發(fā)生，中報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異的藍(lán)籌板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，帶動(dòng)上證指數(shù)逐波反彈，而估值高企的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股急轉(zhuǎn)直下，下降通道已然形成。上證指數(shù)本輪反彈主要是受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升和政策放松拐點(diǎn)出現(xiàn)的雙重推動(dòng)，而這兩點(diǎn)短期內(nèi)很難證偽，因此上證指數(shù)有望踏著“小步慢跑”的節(jié)奏反彈到三季度末，反彈高度雖然有限，但個(gè)股機(jī)會(huì)眾多。

來(lái)源：《投資者報(bào)》