工銀瑞信江明波：布局短端 迎接債市拐點
今年下半年以來，債券市場經(jīng)歷持續(xù)調整，收益率不斷走高，一些突發(fā)因素的短期沖擊為債券基金投資增添了難度。然而，工銀瑞信固定收益投資總監(jiān)江明波憑借13年的從業(yè)經(jīng)驗，帶領團隊從容應對，最終使得工銀瑞信旗下固定收益類產(chǎn)品依然保持了同類領先的業(yè)績水平。
對于明年的債券市場，江明波并不悲觀。在他看來，債市深度調整恰恰蘊含著機會。但在明年的投資策略方面，會縮短久期，降低杠桿，并盡量規(guī)避低等級債券，并進一步發(fā)揮固定收益團隊的投研專業(yè)化分工價值，以短端投資為主，時刻準備迎接債市拐點的到來。
江明波，13年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾任鵬華基金普天債券基金經(jīng)理、固定收益部負責人；2004年6月至2006年12月，擔任全國社?；鸲闼慕M合和三零四組合基金經(jīng)理；2006年加入工銀瑞信，現(xiàn)任固定收益投資總監(jiān)；2011年起擔任全國社保組合基金經(jīng)理；2008年4月14日至今，擔任工銀添利基金的基金經(jīng)理；2011年2月10日至今，擔任工銀四季債券型基金的基金經(jīng)理；2013年3月6日至今，擔任工銀瑞信增利分級債券基金的基金經(jīng)理。
降低組合久期
迎接債市拐點
中國證券報：今年下半年以來債市遭遇持續(xù)調整，在你看來，未來調整是否會延續(xù)，明年債券投資策略如何？
江明波：由于未來經(jīng)濟下行概率較大，流動性偏緊，在這種情況下比較容易出現(xiàn)風險事件，所以明年債券投資會側重短端，規(guī)避低等級債券，偏向一些中等或中高等級的債券。
降低久期、做短端投資是出于三方面考慮。第一，從大趨勢來看，經(jīng)濟回落幅度可能不高，而通脹水平還處于比較高的水平，市場流動性偏緊，在這種情況下，債券收益率處在頂部區(qū)域，債券市場拐點何時到來要觀察有關因素的后續(xù)發(fā)展。盡管目前尚未看到拐點，但是需要做好準備，所以在這段時間，做短端的投資比較安全。
第二，現(xiàn)在債券收益率曲線很平，一年期債券與三年期、五年期的收益率并沒有明顯區(qū)別，這意味著在收益率曲線變化不大的情況下，持有一年期和持有三年期債券最終獲得的收益率差別不大，但持有一年期短端產(chǎn)品的安全性更好。
第三，要做好應對。一旦經(jīng)濟出現(xiàn)較大幅度下滑，通脹下降較快，屆時貨幣政策可能會偏向于寬松，債市將迎來系統(tǒng)性投資機會。現(xiàn)在債券收益率已經(jīng)到了歷史的最高點，在這種情況下，債券收益率越接近天花板，后面可能面臨越多的機會?；谀壳皩ξ磥?-2個季度的判斷，我們必須時時刻刻做好應對準備，保持流動性，一旦市場出現(xiàn)轉向，大機會可能來自于利率產(chǎn)品。
中國證券報：債市的拐點在明年是否有望出現(xiàn)？
江明波：目前債券收益率已經(jīng)到達了頂部區(qū)間，這個頂部更可能是一個圓弧頂，因此需要一段時間，至少要看到明年下半年。不過，短端的機會是沒有問題的。
中國證券報：基于對未來債市的判斷，你認為投資者對債券基金的投資應采取怎樣的策略？
江明波：首先，因為債券投資本身具有周期性，債基收益波動相對貨幣基金要大一點，所以投資者確實需要長期持有才能比較好地把握住機會；其次，債基經(jīng)過了調整，相對理性地會調降久期，實際上未來一年的持有期回報大體已經(jīng)比較確定，或穩(wěn)定性已經(jīng)很強，目前沒有必要在收益率特別高的點位上賣掉；第三，特別畏懼風險的投資者，暫時可以增加對貨幣基金的配置?？傮w而言，在目前的市場情況下，建議投資者以長期的眼光來進行債券基金投資，逐步投資并持有相應的階段。
從長期來看，債券基金的配置價值較為突出。在過去8年時間里，其中5年債券基金都跑贏了股票基金和混合基金。以工銀強債(485105)為例，從2007年成立至今年6月總回報率達到46.96%，超越同期滬深300指數(shù)。尤其在2008年、2010年滬深300指數(shù)分別大跌65.95%和12.51%的情況下，工銀強債分別取得9.85%和8.42的正收益。由此看來，債券基金還是具備穩(wěn)定增值的特性和長期資產(chǎn)配置價值的。
三招防范“沖擊波”
中國證券報：有投資人士擔心明年的通脹問題，你預計明年通脹水平大概有多高？
江明波：明年CPI走勢可能會呈現(xiàn)前高后低的走勢，上半年相對高一點，下半年會有一些回落，全年大致在3%左右，也可能會略低于該水平。從最近的數(shù)據(jù)來看，明年通脹失控的風險不是很大，超過3.5%的概率不大。當然，結構性因素、勞動力成本上升以及其他的因素也在起作用，但由于一些周期性因素，包括經(jīng)濟增長回落、貨幣總體較緊等，因此明年通脹超預期高企的概率不大。
中國證券報：明年資金面是否會延續(xù)略緊的狀態(tài)？
江明波：今年總體流動性是中性偏緊的。雖然通脹不高，但也確實不低，而且對經(jīng)濟的彈性很明顯，一旦經(jīng)濟跑得稍微快點，通脹會快速上升。央行反復強調去杠桿或降杠桿，從去年7月份以來整個操作意圖都是希望維持比較偏緊的政策，比較高一點的貨幣或融資成本，我覺得這種趨勢可能延續(xù)時間會比較長。所以，明年貨幣市場還是偏緊的政策。
中國證券報：今年債券投資遭遇了“錢荒”、債審風暴等，在這個過程中你是如何控制風險的？
江明波：整體來看，我們今年大部分組合風險控制做得比較好。下半年針對市場情況采取了一些應對措施，例如信用利差在8、9月份達到歷史比較低的水平，于是減少了對低等級信用債的配置，不再博信用風險；另一方面降杠桿，降低信用久期。即使如此，債券市場的發(fā)展變化還是超出預期，今年投資者行為也與以前有所不同。債券市場的參與主體機構，包括銀行、保險公司今年下半年大規(guī)模投資非標資產(chǎn)，很多資金從原來的債券市場轉移到非標資產(chǎn)，使得債券拋壓突然變大。
回過頭來看，會看得比較清楚，今年市場上確實存在傳統(tǒng)分析之外的因素，盡管這些因素不見得會長期存在，但是在某個節(jié)點或階段上會對市場沖擊很大。這需要我們不斷總結，在研究上有更廣闊的視野、全新的角度，要不斷審視自己的分析框架和分析邏輯，從而提高對市場的預判能力。這些都是今年需要總結的經(jīng)驗與教訓。
中國證券報：明年如果重復出現(xiàn)這些沖擊性因素，你認為應該如何應對？
江明波：確實應該提前做好應對意外沖擊的準備，包括經(jīng)濟超預期上升、通脹超預期上升等，在不可測因素較多的情況下，在債券的配置上期限方面要偏短一些，杠桿不要太高，資質等級上偏高一點，在這種策略下，即使有進一步的沖擊，影響也會較小。
今年公開市場的城投債收益率已經(jīng)和非標資產(chǎn)收益率非常接近，甚至更高。而公開市場債券有更多的公開信息，透明度高，安全性方面也高于非標資產(chǎn)。再出現(xiàn)今年類似沖擊波的可能性很小了，即使有，我們也已經(jīng)做好了準備。來源：中國證券報 作者：曹淑彥
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