2013年07月25日 　來(lái)源：搜狐基金　

可選定期支付，靈活便利特色出眾

工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金投資價(jià)值分析報(bào)告

民生證券金融產(chǎn)品研究中心：聞群、王靜進(jìn)

一、產(chǎn)品特點(diǎn)：可選定期支付，靈活便利特色出眾

（一）穩(wěn)健操作靈活投資，力爭(zhēng)獲取超額收益：工銀月月薪主要投資債券，兼配股票。通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資收益。

（二）定期支付，現(xiàn)金流入穩(wěn)定：工銀瑞信月月薪定期支付基金采用定期支付的方式為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。“定期支付”是指基金在運(yùn)作方式中，明確規(guī)定基金每年將以一定數(shù)額或一定凈值比例，按某一約定時(shí)間頻率定期向客戶返還部分投資資產(chǎn)的機(jī)制。

對(duì)投資者而言，定期支付機(jī)制提供了在下跌市場(chǎng)中一部分基金資產(chǎn)零成本贖回的可能性，對(duì)投資本金起到一定保護(hù)作用。由于定期支付機(jī)制能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，對(duì)投資者心理起到安撫作用，在一定程度上能夠控制由于市場(chǎng)非理性預(yù)期導(dǎo)致基金大規(guī)模贖回發(fā)生的可能性，同時(shí)也使基金管理人能夠預(yù)見(jiàn)定期支付的基金資產(chǎn)額度，并以此提前進(jìn)行基金資產(chǎn)配比和投資策略布局。此外，定期支付機(jī)制具有專業(yè)性和理智性，由基金定期支付實(shí)現(xiàn)的適量基金資產(chǎn)變現(xiàn)有效規(guī)避了資本市場(chǎng)短期內(nèi)的大幅波動(dòng)。

表1 ：工銀瑞信月月薪定期支付機(jī)制重要元素

支付周期	基金按月度進(jìn)行定期支付
年度支付比率	初始默認(rèn)年度支付比率為6%，存取期間每年年底重新約定下一年度定期支付比率
定期支付比率	每期定期支付比率/12
當(dāng)期支付份額數(shù)	在定期支付日滿足定期支付機(jī)制參與條件的基金份額數(shù)*定期支付日基金份額凈值
當(dāng)期定期支付金額	當(dāng)期支付份額數(shù)*定期支付日基金份額凈值
定期支付日	每月最后一個(gè)工作日

資料來(lái)源：工銀瑞信月月薪定期支付基金招募說(shuō)明書

資料來(lái)源：民生證券金融產(chǎn)品研究中心整理。

（三）年度支付比率6%有據(jù)可依，可選定期支付更加靈活

1、既往債券型基金業(yè)績(jī)和歷史測(cè)算為基礎(chǔ)

根據(jù)民生證券金融產(chǎn)品研究中心統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)除了2011以外，其余年份債券型基金（包括純債、偏債） 收益率均在5%以上，7年簡(jiǎn)單平均年化收益率達(dá)到9.87%。其中純債券型基金在以上7個(gè)年度全部獲得了年度正收益，且在其中的4個(gè)年份的收益率超過(guò)6%。因此，從歷史債券型基金的表現(xiàn)來(lái)看，6%的定期支付比率是有收益基礎(chǔ)的。

年份	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年
年度收益	21.19%	22.28%	5.14%	6.58%	8.02%	-1.84%	7.75%
簡(jiǎn)單年化	9.87%

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，民生證券金融產(chǎn)品研究中心整理。

此外，我們將模擬假設(shè)中約定的支付額度分?jǐn)偟矫繂挝换鹳Y產(chǎn)凈值中，歷史回溯了2006年以來(lái)的7年時(shí)間，用平均攤余法計(jì)算本基金通過(guò)定期支付為投資者帶來(lái)的實(shí)際回報(bào)。結(jié)果顯示：債券型基金年度支付比率在5%-10%的水平下，能為投資者帶來(lái)高于目前市場(chǎng)同類產(chǎn)品平均水平更高的實(shí)際投資回報(bào)。

因此，我們認(rèn)為工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金將定期支付比率定為6%是有現(xiàn)實(shí)、科學(xué)的測(cè)算基礎(chǔ)的。

2、公司固定收益投資管理能力為支撐

工銀瑞信具有豐富的固定收益投資管理經(jīng)驗(yàn)，旗下管理逾900億固定收益類資產(chǎn)，憑借出色的固定收益管理能力，旗下所管理的多只債券型基金取得了較為出色的業(yè)績(jī)，均居于同期可比基金前列。根據(jù)民生證券金融產(chǎn)品研究中心統(tǒng)計(jì)，工銀瑞信旗下工銀瑞信增強(qiáng)收益A、B，工銀瑞信信用添利A、B，工銀瑞信雙利A、B等債券型基金的年化收益依次是7.61%、7.17%，6.95%、6.51%，6.2%、5.74%，均接近或者超過(guò)6%。

同時(shí)，工銀瑞信月月薪定期支付基金經(jīng)理杜海濤先生具有豐富的基金管理經(jīng)驗(yàn)。2006年9月加入工銀瑞信基金管理公司，現(xiàn)為工銀瑞信基金管理有限公司固定收益部總監(jiān)。杜海濤先生所管理的基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定，年化回報(bào)均處同類可比基金前列，其出色的基金管理能力成為工銀瑞信月月薪實(shí)現(xiàn)增值的有力保障。

因此，我們把工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金定期支付收益定為6%是有公司固定收益投資管理能力及既往表現(xiàn)為堅(jiān)實(shí)依托的。

表：工銀瑞信旗下主要債券型基金業(yè)績(jī)回報(bào)

基金簡(jiǎn)稱	成立日期	年化回報(bào)	成立以來(lái)	成立以來(lái)收益排名
工銀瑞信增強(qiáng)收益A	2007/5/11	7.61	57.26	1/29
工銀瑞信信用添利A	2008/4/14	6.95	42.22	5/44
工銀瑞信雙利A	2010/8/16	6.2	19.1	11/139
工銀瑞信增強(qiáng)收益B	2007/5/11	7.17	53.32	3/29
工銀瑞信信用添利B	2008/4/14	6.51	39.21	10/44
工銀瑞信雙利B	2010/8/16	5.74	17.6	5/139

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,民生證券金融產(chǎn)品研究中心。注：數(shù)據(jù)截止日期：2013.7.11，單位：%

3、國(guó)內(nèi)外同類成功產(chǎn)品為參考

2011年，香港、新加坡等地區(qū)推出數(shù)十只能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入的基金產(chǎn)品。該類基金一經(jīng)推出，受到市場(chǎng)推崇。其中施羅德（Schroders）推出的“亞洲高息股債基金”和工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金一樣，為投資者提供年化6%的紅利。該基金承諾，無(wú)論整體盈利或虧損，都會(huì)每月定期分紅。截至2012年6月2日為止，施羅德的這只產(chǎn)品剔除定期支付部分凈值增長(zhǎng)4%，而由定期支付為投資者帶來(lái)的實(shí)際回報(bào)總計(jì)為7.25%（基金總回報(bào)為4%+7.25%）。這樣的高現(xiàn)金流支付產(chǎn)品在當(dāng)時(shí)受到了投資者的熱捧，募集到18億美元，成為當(dāng)年香港新發(fā)基金中規(guī)模最大的一只。

定期支付比率為6%的施羅德旗下“亞洲高息股債基金”無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是后續(xù)運(yùn)行都比較成功。工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金借鑒施羅德的經(jīng)驗(yàn)，立志為投資者打造一只依托于公司固定收益投資管理能力的高現(xiàn)金流回饋產(chǎn)品。

4、給投資者以更大的選擇權(quán)

相比市場(chǎng)同類產(chǎn)品，工銀月月薪最大的不同之處在于可選定期支付，其現(xiàn)金支付條款中，給投資者以選擇權(quán)，需要現(xiàn)金流的投資者可以選擇按月支付方式，不需要或者暫時(shí)不需要現(xiàn)金流的客戶也可以選擇把錢留在基金財(cái)產(chǎn)中繼續(xù)分享可能的累積收益。因此，6%的定期支付比率給予了投資者更大的一個(gè)選擇權(quán)：需要較大現(xiàn)金流的投資者可以選擇每期6%的最大額度支付，不需要或者對(duì)現(xiàn)金流要求沒(méi)那么高的投資者則可以階段性采取不參與現(xiàn)金流分配以減少支取的比率。

因此，在考慮了投資者的選擇權(quán)后，工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金的現(xiàn)金流支付比率其實(shí)是0~6%，較同類產(chǎn)品，投資者有更大的選擇權(quán)。

此外，不可否認(rèn)，市場(chǎng)是在不斷的變化的，工銀月月薪還可靈活根據(jù)市場(chǎng)變化情況，在每年年底重新約定下一年度定期支付比率，以提高產(chǎn)品收益支付的彈性。

綜上，工銀瑞信月月薪定期支付債券型基金6%的定期收益支付率有歷史債券基金業(yè)績(jī)、科學(xué)測(cè)試、國(guó)外同類產(chǎn)品參考、公司固定收益投資管理能力為基礎(chǔ)和支撐。這樣的支付比率也給予投資者以更大的選擇權(quán)，再加上投資者對(duì)于支付和留存的選擇選、產(chǎn)品支付比率的年度調(diào)整等配套設(shè)計(jì)，使得本產(chǎn)品成為一只有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)條件支撐、又有充分靈活度的高質(zhì)量現(xiàn)金流支付產(chǎn)品。

二、市場(chǎng)環(huán)境：股市債市均有投資機(jī)會(huì)

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但基礎(chǔ)尚不牢靠：6月PPI環(huán)比下降0.6%，連續(xù)3個(gè)月下降0.6%。PPI同比下降2.7%，比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

（二）債券市場(chǎng)面臨較好投資機(jī)會(huì)：物價(jià)水平繼續(xù)維持低位運(yùn)行而經(jīng)濟(jì)周期處于衰退后期尚未正式進(jìn)入復(fù)蘇期之際，相對(duì)而言債券仍是最優(yōu)的大類資產(chǎn)配置品種。

（三）股市處于估值洼地，偏債基金有望獲取增強(qiáng)收益：6月A股市場(chǎng)除創(chuàng)業(yè)板指數(shù)外其余各主要市場(chǎng)指數(shù)單月跌幅均在10%以上。當(dāng)前市場(chǎng)底部震蕩和處于估值洼地的情況為新發(fā)基金帶來(lái)了良好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

三、債券型基金：收益穩(wěn)健，發(fā)展步入快車道

（一）弱市中抗跌，牛市收入穩(wěn)?。?/span>6月份當(dāng)月債基收益為-1.08%，列四類基金之首；三個(gè)月收益為0.22%，僅次于股票型基金。

（二）發(fā)展步入快車道，但仍有巨大發(fā)展空間：發(fā)行規(guī)模呈上漲趨勢(shì)，二季度末偏債債基發(fā)行規(guī)模已超過(guò)去年全年水平。

（三）債券型基金是普通投資者分享債市收益的利器：普通投資者不僅資金量有限，而且缺乏必要的債券投資專業(yè)知識(shí)，在債券發(fā)行的過(guò)程中缺乏談判能力，必然成為債券市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體；債券型基金不僅為普通投資者提供了間接參與銀行間債券市場(chǎng)的渠道，憑借專業(yè)的投資管理能力更有助于普通投資者分享債市的投資收益。

（四）偏債債基立足債市投資，適當(dāng)分享股市收益：不同于純債型基金，根據(jù)契約規(guī)定，偏債債基的基金資產(chǎn)投資于固定收益類產(chǎn)品的投資比例不低于80%，但可將不高于20%的基金資產(chǎn)適當(dāng)參與一級(jí)股票市場(chǎng)新股申購(gòu)，還可適當(dāng)參與二級(jí)股票市場(chǎng)交易。在嚴(yán)格控制組合投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)參與打新和精選個(gè)股分享股市投資機(jī)會(huì)，有望通過(guò)權(quán)益類資產(chǎn)的投資獲取超額收益提升組合收益率。

（五）當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境更應(yīng)重視定期支付基金配置價(jià)值：短期市場(chǎng)需求疲弱情緒尚無(wú)法得到改善，貨幣收緊增量影響緩解，市場(chǎng)進(jìn)入弱勢(shì)震蕩階段。現(xiàn)金流穩(wěn)定的定期支付類基金的配置價(jià)值應(yīng)引起重視。

四、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示

綜合以上分析，短期市場(chǎng)需求疲弱情緒尚無(wú)法得到改善，貨幣收緊增量影響緩解，市場(chǎng)進(jìn)入弱勢(shì)震蕩階段?，F(xiàn)金流穩(wěn)定的定期支付類基金的配置價(jià)值應(yīng)引起重視。通過(guò)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)積極管理，工銀瑞信月月薪定期支付基金有望實(shí)現(xiàn)超越基準(zhǔn)的超額收益。定期支付類基金產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)承受能力低追求穩(wěn)健收益投資者的選擇品種。當(dāng)然，作為一只新基金，其投資管理業(yè)績(jī)需要實(shí)際運(yùn)作來(lái)檢驗(yàn)。