2013年07月07日22:28 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)  作者：曹淑彥

工銀瑞信的固定收益產(chǎn)品已經(jīng)在業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好口碑，對(duì)這支明星團(tuán)隊(duì)的打造，杜海濤用了6年時(shí)間。

“想要管理好團(tuán)隊(duì)，首先要管好自己的基金，這樣才有說(shuō)服力。”作為工銀瑞信固定收益總監(jiān)，杜海濤管理基金的業(yè)績(jī)均顯著超越同類水平，4只在其管理期間獲得過(guò)金牛獎(jiǎng)，其中工銀添頤自成立起至2013年5月26日，凈值增長(zhǎng)率達(dá)27.2%，2012年更是以14.69%的收益率高居同類產(chǎn)品第2位（金牛理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)），并獲得2012年度債券型金?；?。

杜海濤的個(gè)人投資風(fēng)格是多元、靈活，對(duì)宏觀形勢(shì)的細(xì)微變化具有敏銳的嗅覺(jué)，并在投資中能夠不斷糾偏，保證策略大概率正確。在杜海濤看來(lái)，供需兩旺之下債券投資還有很大空間，需要早一步提升投資效率，應(yīng)對(duì)債市規(guī)模的爆發(fā)。

多元投資風(fēng)格以變應(yīng)變

“我的投資會(huì)更多元化一些，因?yàn)槲也徽J(rèn)為一個(gè)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)有機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)。”

杜海濤能夠一直保持業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)勝，與他多元、靈活的風(fēng)格密不可分。他的投資組合中具備各種類屬，可見(jiàn)其投資風(fēng)格多元化；能夠做到該止損時(shí)立刻止損，又見(jiàn)其靈活。

他認(rèn)為，對(duì)于基金經(jīng)理而言，創(chuàng)造持續(xù)的、好的業(yè)績(jī)，讓沒(méi)有資產(chǎn)配置管理能力的客戶選擇你，就需要盡可能將收益來(lái)源廣譜化、多元化。這是因?yàn)?，沒(méi)有一類資產(chǎn)會(huì)持續(xù)有風(fēng)險(xiǎn)或者持續(xù)有收益，所以在這個(gè)過(guò)程中基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)有較強(qiáng)的投資管理能力。“我以前也不投平臺(tái)債、城投債，但是當(dāng)它高到7.5%至8%時(shí)，任何東西都是有價(jià)值的；我也不認(rèn)為債券基金就不應(yīng)該碰權(quán)益，如果能帶來(lái)絕對(duì)回報(bào)，超過(guò)債券市場(chǎng)回報(bào)，收益來(lái)源就應(yīng)盡量的廣譜化。”杜海濤說(shuō)。

具體到債券投資方面，杜海濤會(huì)先觀察基本面情況，再看流動(dòng)性，考慮這些基本因素以后，再衡量各個(gè)債券收益率曲線，或者某一個(gè)時(shí)點(diǎn)在歷史上的位置，以及不同期限、不同信用等級(jí)的利差關(guān)系。在基本面研究上做好久期和大類屬性判斷，基本上就奠定了其優(yōu)勢(shì)。例如，去年10月杜海濤認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)已見(jiàn)拐點(diǎn)，不會(huì)更差，因此當(dāng)時(shí)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)增加配置，包括二級(jí)債基增加股票配置，一級(jí)債和二級(jí)債增加轉(zhuǎn)債配置，所以獲得了較好業(yè)績(jī)。

杜海濤表示，今年看不到債券市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)更多的時(shí)候會(huì)是“拉鋸行情”。“今年一季度流動(dòng)性一直超預(yù)期，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)收益率下降的過(guò)程，迎來(lái)一波小牛市，前段時(shí)間流動(dòng)性又出現(xiàn)緊張。這個(gè)過(guò)程中任何沖擊都不會(huì)持續(xù)，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，票息高時(shí)增配，這有助于債券組合收益提升。”杜海濤說(shuō)。

具體來(lái)看，對(duì)于可轉(zhuǎn)債，杜海濤認(rèn)為不必太悲觀，轉(zhuǎn)債后市仍會(huì)有一定貢獻(xiàn)，只是不會(huì)像一二月那么高。一些比較大的轉(zhuǎn)債仍具有安全性，可以看到下行空間。但是從系統(tǒng)性機(jī)會(huì)角度來(lái)看，大銀行的彈性可能更弱一些，就需要定好目標(biāo)，以獲取絕對(duì)收益為主，可以做一些絕對(duì)收益的波段操作。“今年轉(zhuǎn)債要敢買(mǎi)敢賣，這時(shí)候應(yīng)該還是有絕對(duì)收益的，不要一漲了，馬上就樂(lè)觀，投資轉(zhuǎn)債不要太貪，需定好目標(biāo)。”

同時(shí)作為債券團(tuán)隊(duì)的管理者，杜海濤認(rèn)為，一只債券基金年年第一并不是件好事。“不管是純債、一級(jí)債還是二級(jí)混合債基，一定要把產(chǎn)品本質(zhì)特征管出來(lái)，把目標(biāo)收益率管出來(lái)。只是盯著排名做投資，結(jié)果就有可能今年第一明年倒第一；投資者幾年下來(lái)可能顆粒無(wú)收。”杜海濤指出，對(duì)于債基管理而言，規(guī)模大的基金管理難度很大，真正檢驗(yàn)一支債券管理團(tuán)隊(duì)的能力是規(guī)模和業(yè)績(jī)兩個(gè)維度。從投資者的角度看，大基金、大組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，尤其是在防范信用風(fēng)險(xiǎn)的分散化投資策略下，大基金可以更加有效地實(shí)施分散化，長(zhǎng)期來(lái)看大基金的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)會(huì)顯露出來(lái)。

這一理念也逐漸清晰地體現(xiàn)在固定收益產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上。近期，工銀瑞信推出了定期支付基金工銀瑞信月月薪，杜海濤擬任基金經(jīng)理。他表示，定期支付機(jī)制可為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，能有效滿足投資者渴望得到穩(wěn)定投資回報(bào)和現(xiàn)金流的需求。

細(xì)化分工追求“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”

“基金經(jīng)理主要職責(zé)是確定資產(chǎn)配置和久期。因?yàn)閺恼w績(jī)效來(lái)看，目前在債券市場(chǎng)中資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)最為核心。”

同時(shí)兼顧債券團(tuán)隊(duì)的管理崗位和具體投資職能，杜海濤用于思考投資的時(shí)間可能會(huì)少于其他基金經(jīng)理，這就要求他必須不斷提升自己的投資效率。經(jīng)過(guò)多年思考，經(jīng)過(guò)了2011年股債雙殺的洗禮，他得出一條結(jié)論，債券投資團(tuán)隊(duì)必須進(jìn)行精細(xì)化分工改革?；鸾?jīng)理主要的職責(zé)是基于宏觀判斷進(jìn)行類屬配置和確定久期，研究員負(fù)責(zé)在基金經(jīng)理給出的條件下選擇具體個(gè)券配置，交易員能夠在好的時(shí)機(jī)買(mǎi)賣相應(yīng)個(gè)券。

“我不會(huì)過(guò)多將精力用在組合具體配置，而是放權(quán)研究員提建議。比如，我要配信用債到多少個(gè)點(diǎn)，就讓研究員從期限、信用等級(jí)等角度提建議，哪個(gè)信用段和信用等級(jí)相對(duì)好。研究員給出一攬子建議，我再反饋交易員去執(zhí)行，在市場(chǎng)上配置這些個(gè)券。”杜海濤說(shuō)，在這一個(gè)業(yè)務(wù)鏈條中，如果每一個(gè)環(huán)節(jié)都可以最大化的發(fā)揮其功能，那么整體業(yè)績(jī)將會(huì)有質(zhì)的提升。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)多年培養(yǎng)，工銀瑞信不僅擁有一個(gè)強(qiáng)大的固定收益投研團(tuán)隊(duì)，同時(shí)也建立了一個(gè)有著高效執(zhí)行力的交易團(tuán)隊(duì)。

工銀瑞信的專業(yè)分工還包括二級(jí)債基中股債投資分工，工銀添頤用業(yè)績(jī)證實(shí)了這種模式的有效性。作為二級(jí)債基，工銀添頤采取了雙基金經(jīng)理模式，杜海濤負(fù)責(zé)決定股債倉(cāng)位配比，其中股票倉(cāng)位確定后交由宋炳珅選擇個(gè)股，兩位基金經(jīng)理之間會(huì)保持持續(xù)性溝通。同時(shí)，杜海濤對(duì)于股票資產(chǎn)提出兩個(gè)要求，首先，較高的流動(dòng)性，以便在類屬配置判斷錯(cuò)誤時(shí)能夠及時(shí)兌現(xiàn)從而糾偏；其次，希望權(quán)益類投資能夠獲取絕對(duì)收益。今年3月以后杜海濤就開(kāi)始全面收縮權(quán)益類頭寸，這是因?yàn)樗袛嗷久骝?qū)動(dòng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)，更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需要適當(dāng)降低股票倉(cāng)位來(lái)保證對(duì)下行空間的控制。

杜海濤認(rèn)為，債券投資追求的是規(guī)模效應(yīng)，整位基金經(jīng)理、研究和交易三個(gè)團(tuán)隊(duì)都要有效地發(fā)揮這種協(xié)同作用。2011年工銀瑞信將所有債券投研人員分成四個(gè)組，宏觀利率、信用、轉(zhuǎn)債、貨幣端。“分組的目的是讓基金經(jīng)理和研究員能夠相互做一些研究互動(dòng)，為以后債券規(guī)模、公司規(guī)模發(fā)展擴(kuò)大在投資管理模式變革上做一些儲(chǔ)備。實(shí)際上，海外基本也是這樣分策略組，策略組定完以后交給各個(gè)類屬組。”未來(lái)債券市場(chǎng)擴(kuò)張，這樣的團(tuán)隊(duì)可以適應(yīng)更大規(guī)模。

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