A股自去年6124高點(diǎn)下跌以來(lái)，大量投資者面臨著是逃離還是繼續(xù)在市場(chǎng)中煎熬的痛苦抉擇，然而，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)卻有著不同的看法。

　　日前，首家銀行系基金公司工銀瑞信推出以大盤(pán)藍(lán)籌股票為主要投資對(duì)象的股票型基金----工銀藍(lán)籌股票基金。今年上半年，工銀瑞信基金公司旗下四只股票型基金業(yè)績(jī)十分突出，排名均位居晨星排名前1/8之列。作為“2007年《上海證券報(bào)》最佳風(fēng)險(xiǎn)控制基金公司”獎(jiǎng)項(xiàng)獲得者，以穩(wěn)健投資風(fēng)格著稱(chēng)的工銀瑞信為何選擇在這個(gè)時(shí)機(jī)推出新基金？對(duì)此，工銀藍(lán)籌擬任基金經(jīng)理陳守紅表現(xiàn)出十足的自信：“現(xiàn)在市場(chǎng)上相當(dāng)部分的藍(lán)籌股從估值角度而言已經(jīng)很安全了，便宜買(mǎi)入好公司的時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)?！?o:p>

有著11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的陳守紅在投資界是一個(gè)很特別的人。他勤于把思考形成文字，于7年寫(xiě)了7部投資專(zhuān)著；他善于探索經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的原理；他是一個(gè)價(jià)值投資的癡迷者，成了一位風(fēng)格彰顯的基金經(jīng)理。陳守紅，對(duì)市場(chǎng)、對(duì)自然心懷敬畏，生活中的他衣衫簡(jiǎn)樸，不論是當(dāng)學(xué)生還是當(dāng)基金經(jīng)理，至今仍是騎自行車(chē)上下班。

雖然在市場(chǎng)面前也許大家都是渺小的，但能夠獨(dú)立思考的人總是值得我們?nèi)ソ咏?。?duì)于這個(gè)紛繁復(fù)雜的股市，陳守紅在想什么呢？

　　市場(chǎng)已現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)

　　記者：現(xiàn)在主流的觀點(diǎn)認(rèn)為目前A股的估值跟去年相比已經(jīng)比較合理，投資的安全性已經(jīng)高了很多，但是目前這種弱勢(shì)格局是否還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間？

　　陳守紅：雖然未來(lái)市場(chǎng)仍有很多不確定性，諸如美國(guó)次貸危機(jī)會(huì)怎么走、美國(guó)近期能不能走出衰退陰影、國(guó)際物價(jià)還會(huì)不會(huì)再創(chuàng)新高、大小非減持等等，但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我們經(jīng)濟(jì)狀況總體來(lái)說(shuō)還是可以的。

　　雖然我不知道市場(chǎng)的具體走勢(shì)，但這并不會(huì)影響我的投資。因?yàn)槲业耐顿Y實(shí)際上更多的是取決于股票，取決于估值水平。這些不確定因素我沒(méi)法給出結(jié)論，但是我能給出結(jié)論的是，比如說(shuō)估值水平目前已經(jīng)很便宜了，目前整個(gè)市場(chǎng)的市盈率大概只有17倍，1996年1月份最低的時(shí)候是在513點(diǎn)，那時(shí)候動(dòng)態(tài)市盈率是17倍。我們目前還是17倍釔鷴氪庸樂(lè)鄧澆嵌榷?，我觉得是偏低了?o:p>

　　實(shí)際上從某種角度上來(lái)說(shuō)，我們底部的估值水平是不是應(yīng)該比以前高一點(diǎn)才對(duì)？因?yàn)楫吘刮覀兊暮暧^經(jīng)濟(jì)抗波動(dòng)能力越來(lái)越強(qiáng)了、政府調(diào)控能力也越來(lái)越高了，股改之后上市公司的盈利能力和治理水平更高了。

我目前的判斷是市場(chǎng)整體的估值水平是合理的、甚至是有部分低估，有相當(dāng)多的好公司估值水平也是低的，它們已經(jīng)有相當(dāng)?shù)馁I(mǎi)入安全邊際，這才是投資的大概率事件。我的投資一定要依賴(lài)于我能把控的東西。

便宜買(mǎi)入好公司

　　記者：既然我們一方面認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)安全區(qū)域，但同時(shí)另一方面基本面仍有較大的不確定性，那么我們能做什么呢？也許你買(mǎi)入后可以長(zhǎng)時(shí)間耐心等待，但投資人是否會(huì)給你足夠的時(shí)間讓你來(lái)證明自己?jiǎn)幔?SPAN lang=EN-US>

　　陳守紅：我個(gè)人的投資理念有一個(gè)觀點(diǎn)：就是你便宜買(mǎi)入好企業(yè)并長(zhǎng)期持有。這個(gè)市場(chǎng)里面的好企業(yè)是很少的，真正的好企業(yè)更是鳳毛麟角，而對(duì)于這些好企業(yè)，給你便宜買(mǎi)入的機(jī)會(huì)更是少之又少?，F(xiàn)在，經(jīng)過(guò)前面幾個(gè)月的調(diào)整后，市場(chǎng)確確實(shí)實(shí)給了這種機(jī)會(huì)，面對(duì)這種機(jī)會(huì)，你就一定要抓住。

　　我們作為機(jī)構(gòu)投資者，肯定是相對(duì)理性的，我們不會(huì)像一個(gè)普通投資者一樣，讓恐懼、情緒來(lái)支配自己的行為。我們肯定是會(huì)選擇理性的做法。

　　大家都知道巴菲特買(mǎi)了很多好公司，如：可口可樂(lè)、吉列、華盛頓郵報(bào)、迪士尼，但實(shí)際上大家忽略了一個(gè)很重要的細(xì)節(jié)，巴菲特所投資的上述超級(jí)大藍(lán)籌都是在價(jià)格很便宜的時(shí)候買(mǎi)的，都是在市場(chǎng)大跌的時(shí)候買(mǎi)的，就是說(shuō)這種便宜買(mǎi)入是投資成功的起點(diǎn)。巴菲特1966年買(mǎi)的迪士尼、1973年買(mǎi)的華盛頓郵報(bào)、1987年買(mǎi)的可口可樂(lè)公司，那些年份都是在美國(guó)股市崩盤(pán)的時(shí)候。就是說(shuō)他很耐心地等待出現(xiàn)這種時(shí)候，利用市場(chǎng)中恐慌性的情緒來(lái)便宜買(mǎi)入。而一旦以足夠便宜的價(jià)格買(mǎi)入了已經(jīng)被時(shí)間證明是好公司的公司股票，那實(shí)際上在買(mǎi)的當(dāng)時(shí)你就已經(jīng)贏了。

好公司需要有時(shí)間來(lái)證明

　　記者：如何判斷一只股票是便宜的？去年6000點(diǎn)的時(shí)候，我們也接觸了一些機(jī)構(gòu)投資者，他們也說(shuō)一些股票的估值是合理的。

　　陳守紅：我有一個(gè)投資基本理念，很少有一個(gè)企業(yè)值得你付出50倍的PE去買(mǎi)它的，因?yàn)槎鄶?shù)企業(yè)的壽命都不長(zhǎng)。有統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)企業(yè)的平均壽命是3-5年，美國(guó)是7年，世界500強(qiáng)的壽命是40年。你要看50倍的市盈率，這樣來(lái)說(shuō)你認(rèn)為這個(gè)企業(yè)至少能夠活50年。那如果說(shuō)，這個(gè)企業(yè)50天之后根本看不到，5年我都看不清楚的話，那你能給幾倍？如果5年之后你就要倒閉，那我肯定是要給他5倍市盈率了。

　　這就是為什么說(shuō)我的投資理念是便宜買(mǎi)一個(gè)好企業(yè)，因?yàn)樵胶玫钠髽I(yè)它越能夠穿越宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、穿越行業(yè)的波動(dòng)，它能夠度過(guò)難關(guān)，它能夠活下來(lái)?；钕聛?lái)才能夠創(chuàng)造價(jià)值，什么是最有價(jià)值的資產(chǎn)？時(shí)間才是最有價(jià)值的資產(chǎn)。

　　三類(lèi)公司值得投資

　　記者：你挑選好公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？

　　陳守紅：怎么鑒別好的企業(yè)？這個(gè)問(wèn)題各人有各人的觀點(diǎn)，我對(duì)它有一個(gè)必要條件和一個(gè)充分條件。

　　必要條件我就看幾個(gè)基本原則：第一，你的產(chǎn)品或者說(shuō)你的服務(wù)是不是為大眾所需要、為社會(huì)所需要；第二，你的產(chǎn)品和服務(wù)替代性是不是很小？因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)要么提供產(chǎn)品，要么提供服務(wù)、勞務(wù)，你的產(chǎn)品和勞務(wù)是不是社會(huì)需要的，簡(jiǎn)單地說(shuō)有沒(méi)有市場(chǎng)。第三，就是你的產(chǎn)品和勞務(wù)有沒(méi)有定價(jià)權(quán)？如果這三點(diǎn)都符合，那你可能具備了成為一個(gè)好企業(yè)的潛質(zhì)。

　　充分條件就是時(shí)間，時(shí)間證明了這是一個(gè)好企業(yè)，那該企業(yè)未來(lái)仍舊繼續(xù)是好企業(yè)的概率將會(huì)非常大。而時(shí)間已經(jīng)證明不是好企業(yè)的公司，從大概率事件上而言，我們不相信他們能在短期內(nèi)變成一個(gè)好公司。不好的公司會(huì)有很多瑕疵，就像在廚房發(fā)現(xiàn)一只蟑螂后，肯定還會(huì)有第二只、第三只。

我們看好公司有幾個(gè)分類(lèi)。第一，能干的公司；第二，幸運(yùn)的公司；第三，既幸運(yùn)又能干的公司。幸運(yùn)的公司具備獨(dú)特的稟賦，在某種程度上可以認(rèn)為跟人的因素?zé)o關(guān)，董事長(zhǎng)出事了，這個(gè)公司照樣會(huì)經(jīng)營(yíng)的很好。能干的公司主要是公司具備一個(gè)良好的治理結(jié)構(gòu)和具有前瞻性眼光、值得信賴(lài)的管理團(tuán)隊(duì)。上述公司值得我們?nèi)ネ顿Y。

如果既不幸運(yùn)又不能干，這肯定不是好公司，那就不要買(mǎi)了。

（信息來(lái)源：上海證券報(bào) / 王文清  2008-7-7）