工銀瑞信嘗試創(chuàng)新型封閉式基金新思路

　　隨著證監(jiān)會前日正式批準(zhǔn)國投瑞銀的創(chuàng)新基金——國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金發(fā)行，基金業(yè)正掀起新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新熱潮。工銀瑞信基金管理公司昨天下午召開創(chuàng)新型封閉管理基金研討會，針對目前頻繁的申購贖回可能影響基金經(jīng)理充分投資，也容易對股市助漲助跌等缺陷，工銀瑞信提出新的基金設(shè)計思路，通過引入一定封閉期，封閉期內(nèi)基金按封閉式基金的運作方式運作，封閉期結(jié)束后再轉(zhuǎn)換為開放式基金。據(jù)了解，工銀瑞信創(chuàng)新型封閉式基金已上報證監(jiān)會待批。

　　傳統(tǒng)開放式基金引入封閉期

　　據(jù)了解，工銀瑞信創(chuàng)新型封閉式基金預(yù)計將由研究總監(jiān)詹粵萍和工銀瑞信穩(wěn)健成長基金經(jīng)理楊建勛擔(dān)綱，成立后第一年將按封閉式基金運作，基金份額固定，但不在交易所上市交易。在封閉期內(nèi)，提高股票投資上限至100%，每周公布凈值，并提高分紅水平，每季度若達(dá)到分紅條件就將實施分紅。在一年的封閉期結(jié)束后，該基金將自動轉(zhuǎn)為開放式基金運作。

　　“我們的設(shè)計方案和大成、國投瑞銀幾乎同時上報，在設(shè)計之初也設(shè)想了很多模式，包括救生艇條款。但最終從投資者的角度出發(fā)，提供可能獲得更高收益的產(chǎn)品，幫助投資者克服市場噪音，作出理性選擇”，工銀瑞信渠道營銷部總監(jiān)秦紅表示。

　　秦紅在分析投資者心理后認(rèn)為，目前大部分投資者頻繁申購贖回基金并非出于流動性考慮，而是出于交易的目的。因此設(shè)置一年的封閉期對于長期投資者來說并非不可接受。“像工銀瑞信核心價值基金在2006年的回報率達(dá)到了142%，然而持有人中獲取這個完整收益的只占少數(shù)，許多投資者在收益率達(dá)到20%時就選擇了贖回。封閉期的引入，可以在客觀效果上促進(jìn)投資者避免情緒化決策，享受長期投資的收益。”

　　另一方面，引入封閉期將減少投資者頻繁申購贖回對基金經(jīng)理投資運作的沖擊，尤其是減少基金剛設(shè)立不久無謂的申購贖回對投資運作的沖擊，降低交易成本?！盎鸾?jīng)理將可以從更長期的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置，對流動性不是非常好的成長股可以加大投資，而不是過多地從流動性的角度選股?！鼻丶t表示。

　　而封閉期內(nèi)不進(jìn)行上市交易則是從避免折價的角度考慮。“救生艇條款具有一定不確定性，很難避免套利資金的涌入。不上市交易則可以從根本上杜絕折價的出現(xiàn)。”秦紅表示，該基金將每周公布一次凈值，只為投資者提供參考，從而減少投資者敏感度。

　　彌補(bǔ)開放式基金固有缺陷

　　銀河證券胡立峰認(rèn)為，全球開放式基金雖然保持主流地位，但在發(fā)展過程中也暴露其固有的缺陷，而這些固有缺陷恰恰是封閉式基金的優(yōu)點。

　　今年一季度，基金整體贖回總額達(dá)到4692億元，申購總額為5006億元，大量的申購贖回迫使基金經(jīng)理頻繁進(jìn)行交易，高換手率的背后增加了大量交易成本和沖擊成本。而通過設(shè)立一定封閉期，基金經(jīng)理不必為應(yīng)對贖回賣出股票，并可以更長期的持有看好的股票，在牛市里可以相應(yīng)地提高收益。因此，工銀瑞信創(chuàng)新型封閉式基金可以看作投資者通過讓渡一定流動性換取更好的投資收益。

　　胡立峰表示，現(xiàn)有開放式基金頻繁申購贖回給基金資產(chǎn)造成的交易成本由長期持有人承擔(dān)。開放式基金希望持有人長期投資，但長期投資者卻為短線交易負(fù)擔(dān)交易成本。今年以來部分基金通過份額拆分和大比例分紅來實施集中申購，有的基金份額規(guī)模從短期之內(nèi)迅速增長，一定程度上影響了投資組合的效率。在此背景下，基金業(yè)內(nèi)提出了開放式基金封閉化運作，不失為積極探索和有益補(bǔ)充。

在傳統(tǒng)的開放式基金基礎(chǔ)上，設(shè)置一定的封閉期，這是在現(xiàn)行基金法規(guī)制度基礎(chǔ)上的一種創(chuàng)新，這也是借鑒了境外基金市場的一些成熟經(jīng)驗。例如，在印度基金市場，期間基金（Interval Fund）就是一種與封閉式基金、開放式基金并列的主要基金類型，這類基金一般存在3-5年的封閉期，在基金成立后的3-5年內(nèi)是封閉式基金，封閉期結(jié)束以后轉(zhuǎn)為開放式基金。此外，全球多數(shù)的私募基金及對沖基金，為了保證基金有效實施既定的投資策略，一般也會設(shè)置一定的鎖定期(Lock-in period)，即封閉期，在鎖定期內(nèi)，投資者不能提出贖回要求。

（信息來源：本報記者/余吉吉    2007-6-28）